中國這一輪經濟結構調整帶有明顯的傾向性，房地產市場在調控當中首當其沖。一年時間下來，樓市在頑強的抵抗中不斷退縮，整體上表現出下行趨勢。接下來將會如何？市場的看法日益悲觀，就連一向“堅韌”開發商自己也改變了口風。像綠地集團董事長張玉良在博鰲論壇上就表態說，房價下跌15%－20%是合理范圍。

口風變軟的背后是冰冷但極具說服力的數據。統計數據顯示，48家A股上市房企2011年末的“存貨”（安邦并不認同“存貨”這種說法）合計高達5906.74億元，同比增長45.8%，以去年的開發和銷售進度計算，48家房企目前“存貨”的消化周期達4.6年。即便進入2012年，情況仍在惡化。一季度末，北京等十大城市庫存積壓已經達到了58.9萬套，同比上漲45%。

此外，房地產企業資金鏈緊張的狀況也可從資本市場看出端倪。據國內相關機構的統計，3月份有38家信托公司共成立190只固定收益信托產品，投向最大的是房地產行業，募集總金額為76.18億元。另據相關的統計，房地產信托不僅發行量出現了明顯上升，從預期收益率上看，近期發行的產品預期收益率也是穩中有升：以期限為12個月、18個月、24個月和36個月的產品為例，3月份發行的平均收益率分別為12.25%、10.50%、12.06%和11.83%，較2月份分別上升68.33BP、5.00BP、115.00BP和27.08BP。在這些信托產品中，還出現了開發商用A項目融資解B項目資金之困的“騰挪”現象，這些無不反映出房地產行業正在做著最后的掙扎。很明顯，這樣的局面是不可能持續很久的，整個市場的大規模洗牌估計很快會到來。現在只有一個問題，誰是第一個？什么時候到來？

答案并沒有讓市場久等。據媒體最新報道，曾為區域銷售明星的杭州金星房地產開發有限公司近日“被申請”破產。金星房產于3月30日被杭州市余杭區法院受理破產立案。浙江省律師協會建筑房地產業委員會前主任戴和稱，金星房產為本輪調控下杭州首家“倒下”的房企。此前的2月，有公開報道稱，金星房產的母公司中江控股在2008年介入房地產行業，但遭遇了2009年和2011年的調控，一些項目出現虧損。據估算，即便其資產都抵押變現之后，仍有約30億元借款還不上。也有人士分析稱，金星房產破產案是個案，不具普遍性。不過，市場可不這么想。10日上午，地產板塊半日跌掉1.49%。

當然，在信息不透明的情況下，分析房地產市場整體的資金面情況是很難的，因為在調控下，市場的分化愈加嚴重。申銀萬國日前發布的一份房地產信托研報顯示，2012年集合類房地產信托共有約3062億本息到期，陸續從3月開始進入償付高峰。這些急需資金周轉的房企正與中國四大資產管理公司接觸，希望貸款償付到期的房產信托。安邦掌握的信息顯示，上述資產管理公司可能已經出手。但問題在于，讓整個市場死掉絕不是政策調控的目的，房價回歸合理空間是中央一直強調的終極目標，而階段性的“成果”則是市場力量的出清，然后重組。金星房產是第一個，絕不是最后一個。

據《21世紀經濟報道》的消息，建行已經向各地分行下發“2012年房地產行業信貸調整”的文件，其中將主要風險引爆點對準了抗壓能力較弱的中小房地產商，規定“分支機構不得對小企業發放房地產開發貸款；房地產開發企業不得納入小企業管理，不適用普通小企業的信貸產品。”在產品配置方面，建行要求38家分支機構，嚴禁為其項目債及理財產品提供保證；嚴格控制針對房地產企業或土地儲備機構的理財產品。渣打銀行的一些調研也發現，大型開發商比較容易獲得銀行信貸，而銀行對中小開發商的放貸仍然非常保守，而一些現金短缺的開發商或將拖欠銀行貸款。在渣打銀行調查的30家房地產公司中，有21家未清償銀行貸款，這也是渣打銀行自2010年5月開始進行的調研中最多的一次。

抗壓能力相對較弱的中小開發商本就處于搖搖欲墜之中，國有大行的嚴詞拒絕很可能是壓倒駱駝的最后一根稻草。連鎖反應將隨之而來，信托會不會提前清盤？PE會不會提前撤資？這些跡象實際上已經出現了。在有保有壓的宏觀經濟調整下，“講政治”的大型開發商或許能夠獲得急需的糧草，而體弱者則必將加速出局。

在我們看來，10日下午“反彈成功”的房地產板塊和大盤還得有進一步抗壓的準備，因為隨著調控持續，真正的考驗才剛剛開始，面對分化的樓市，市場動蕩將持續進行。誰掌握更多的金融資源，誰就是這一輪市場調整的贏家！