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　　作者 劉利剛

　　作者系

　　澳新銀行大中華區(qū)

　　經(jīng)濟研究總監(jiān)

　　“國際板”的腳步似乎越來越近。據(jù)相關(guān)人士最近指出，國際板的準備工作已基本就緒，已有多家完成本地法人化的外資企業(yè)正著手籌劃國際板上市事宜。至此，國際板似已“呼之欲出”。此時，筆者認為，圍繞“國際板”一些問題值得我們思考。

　　問題之一：“國際板”將以IPO還是以存托憑證形式推出？從目前來看，盡管監(jiān)管部門及潛在的上市企業(yè)都傾向于采取IPO形式，但仍有不少市場人士認為存托憑證也是較為可行的一種方式。

　　需要指出的是，存托憑證興起于美國，很多中國企業(yè)通過存托憑證方式在美國發(fā)行了股票，但存托憑證主要受到美國法律的限制，因為美國法律規(guī)定若干機構(gòu)不能投資美國以外發(fā)行的股票。如此一來，聰明的投行家們就想到了這個方法，在美國發(fā)行存托憑證——將海外發(fā)行企業(yè)的股票質(zhì)押在美國一家本土銀行，由質(zhì)押銀行來發(fā)行存托憑證再賣給美國投資者，從而避開了監(jiān)管限制。其中，質(zhì)押銀行等于為股票發(fā)行企業(yè)提供了一項信用擔保，但通過這種方式也從中獲取了利益。發(fā)行存托憑證，事實上解決了海外企業(yè)的“本土化”問題，并通過一種“搭橋”方式溝通了國內(nèi)投資者與海外企業(yè)之間的聯(lián)系。

　　觀察目前中國的現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)，發(fā)行存托憑證似乎有些超前，據(jù)筆者的推測，初期準備到國際板上市的公司很可能是一些境內(nèi)法人企業(yè)，或言是一些早已“本土化”的公司，特別是其上市資產(chǎn)可能也為境內(nèi)經(jīng)營實體。由此來看，當前中國暫無發(fā)行存托憑證的金融“創(chuàng)新”需求。但是，隨著上海國際金融中心建設(shè)逐步深化，特別是當中國股市未來將成為全球企業(yè)融資的重要平臺時，如果有法律與監(jiān)管的相關(guān)配套措施出臺，具有中國特色的存托憑證也可能會適時出現(xiàn)。

　　問題之二：B股市場是否有必要與國際板合并？數(shù)周前，B股市場曾出現(xiàn)大跌，導(dǎo)致其大跌的主要原因是受到“B股與國際板市場合并無望”傳聞的影響。確實，開設(shè)國際板，也讓市場對未來解決B股問題寄予了厚望。

　　但在筆者看來，解決B股問題首先需要厘清的一個根本問題是——未來中國是否有必要在境內(nèi)建立一個規(guī)模較大的美元資產(chǎn)交易市場。如果有這樣的必要，是否具備相應(yīng)的制度及市場基礎(chǔ)，這些問題都涉及B股市場的未來發(fā)展，很有必要做一個長期戰(zhàn)略規(guī)劃。

　　B 股問題怎樣解決，時間或許是最好的解決方法，但將這個問題與國際板聯(lián)系在一起似乎有些“強人所難”。因為，國際板與B股市場的交易規(guī)則截然有別。其中，國際板將會以人民幣進行交易，B股則以美元或港幣進行交易。從根本上講，交易貨幣的不同，導(dǎo)致國際板與B股市場之間存在著天然的區(qū)別，同時目前人民幣的可自由兌換進程快慢仍然“懸而未決”。退一步說，如果在國際板市場中使用美元進行交易，這將給國際板上市企業(yè)帶來外匯兌換及匯率敞口風(fēng)險等問題。另外，目前境內(nèi)人士持有過多美元的意愿較弱，用美元進行交易，或許會對國際板的市場交易與活躍程度等產(chǎn)生不利影響。更重要的是，這些境內(nèi)國際企業(yè)更需要利用人民幣融資來擴充其中國運營規(guī)模。

　　問題之三：開設(shè)國際板是否會影響我國香港地區(qū)股票市場發(fā)展？筆者認為，這種憂慮也是多余的，因為內(nèi)地即將推出的國際板與港股市場不會形成相互競爭之勢。如果這些全球500強企業(yè)面臨非人民幣的融資需求時，它們肯定會隨時選擇在港股市場上市。

　　與此同時，現(xiàn)在也是開通國際板的最佳時機。這是因為，我國香港的貨幣制度正面臨美元和人民幣資本流入的“水浸”。一方面，其貨幣政策跟著美國走，但其經(jīng)濟周期卻已與內(nèi)地同步；另一方面，低利率和高增長，也加重了其資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。此時，開通國際板，或可以降低不必要的人民幣資產(chǎn)流入我國香港地區(qū)，從而減低未來我國香港地區(qū)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。

　　基于上述分析，筆者認為，開設(shè)“國際板”可以滿足部分國際知名企業(yè)當前的人民幣融資需求，并有助于這些國際知名企業(yè)真正融入中國經(jīng)濟，同時也有利于推動中國資本市場的繁榮穩(wěn)定發(fā)展。