2016年7月，監(jiān)管層接連出臺(tái)一系列監(jiān)管政策，A股市場先漲后跌，估值變動(dòng)風(fēng)格分化顯著。格上理財(cái)與私募機(jī)構(gòu)保持緊密的溝通，對(duì)于后市的主要看法，我們歸集了主流私募的聲音，以供參考。

　　市場估值分化顯著，短期走勢存明顯分歧

　　目前，不同私募機(jī)構(gòu)對(duì)短期市場走勢有著不同的觀點(diǎn)。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為后期市場大概率迎來翻身行情；另外一部分機(jī)構(gòu)則認(rèn)為市場主基調(diào)仍然是“區(qū)間震蕩博弈”，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主；還有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場已沒有賺錢效應(yīng)，市場仍需要調(diào)整。

　　A 短期市場有望迎來翻身行情，主要原因如下：

　　1）基本面方面，CPI回落、PPI回升，通脹壓力有所減緩，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得以延續(xù)，市場有望開始關(guān)注工業(yè)盈利周期，A股市場環(huán)境有望好轉(zhuǎn)；

　　2）政策方面，前期供給側(cè)改革有望改善，穩(wěn)增長預(yù)期重啟；

　　3）流動(dòng)性層面，年中流動(dòng)性緊張緩解，美加息推遲緩解人民幣貶值壓力；

　　4）風(fēng)險(xiǎn)層面，脫歐、加息、MSCI等風(fēng)險(xiǎn)因素落地，不確定性降低；

　　5）市場方面，經(jīng)過一年的快速下跌，市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大部分得以釋放，市場總體估值已經(jīng)處于歷史偏低水平，部分板塊及個(gè)股已經(jīng)具備了長期投資的價(jià)值。

　　B 短期市場仍以震蕩為主，結(jié)構(gòu)性行情依舊突出，主要原因如下：

　　1）英國退歐雖然引發(fā)了人民幣的快速貶值，但并非資本外流壓力所致，因而對(duì)國內(nèi)市場的沖擊相對(duì)有限。美元加息概率降低，人民幣貶值壓力的進(jìn)一步釋放，未來一段時(shí)間國內(nèi)市場面臨的外部環(huán)境將保持相對(duì)穩(wěn)定；

　　2）流動(dòng)性方面，雖然CPI繼續(xù)下降，利率持續(xù)下行，但為抑制資產(chǎn)泡沫，貨幣政策并不會(huì)顯著放松，下半年邊際寬松的可能性不大，財(cái)政政策將成為保增長的重要手段；

　　3）目前有一些風(fēng)格轉(zhuǎn)換的走強(qiáng)板塊，但仍不能過于樂觀，中小市值題材股的炒作導(dǎo)致的過高估值還是需要時(shí)間消化，市場沒有完全出清；

　　4）2800點(diǎn)顯示出支撐力量，而在三季度并無明顯利空因素干擾，匯率貶值、信用風(fēng)險(xiǎn)等前期利空因素均顯示出邊際影響減弱。

　　C 短期市場仍需調(diào)整，主要原因如下：

　　1）在持續(xù)多年的貨幣寬松后，經(jīng)濟(jì)始終沒有大的起色，流動(dòng)性寬松的副作用卻開始顯現(xiàn)，未來財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革的重要性將大于單一的貨幣政策，全球貨幣進(jìn)一步寬松的空間有限；

　　2）市場對(duì)于寬松預(yù)期被逐漸修復(fù)，存量資金被不斷消耗；

　　3）新股發(fā)行加快，賺錢效應(yīng)或受影響，市場壓力進(jìn)一步加大；

　　4）理財(cái)資金的監(jiān)管新政加強(qiáng)了對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的監(jiān)管，對(duì)市場流動(dòng)性造成一定的沖擊；

　　5）高估值板塊的估值回落。最近上市公司陸續(xù)發(fā)布半年報(bào)業(yè)績預(yù)告，不少上半年處于熱門主題的公司出現(xiàn)了業(yè)績大幅下降或增速大幅下調(diào)的情況，這類公司很可能出現(xiàn)大幅調(diào)整。

　　影響未來市場走勢的因素

　　1）仍需關(guān)注美國加息對(duì)市場的影響；

　　2）財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革日益重要，未來需關(guān)注結(jié)構(gòu)性改革以及積極的財(cái)政政策對(duì)流動(dòng)性帶來的影響；

　　3）脫歐短期風(fēng)險(xiǎn)釋放后，需要警惕國際和國內(nèi)中期的尾部風(fēng)險(xiǎn)；

　　4）監(jiān)管層加強(qiáng)監(jiān)管、降低杠桿的具體細(xì)則以及執(zhí)行力度對(duì)市場流動(dòng)性的影響。

　　影響7月市場走勢的國際、國內(nèi)因素

　　國際環(huán)境回暖：

　　1．英國脫歐的影響逐漸減弱，避險(xiǎn)情緒經(jīng)歷了從高漲到趨于消散的過程。6月底受脫歐事件的影響，全球股市大跌，而7月份隨著脫歐事件的平息，發(fā)達(dá)國家和新興市場股市從低位回升。

　　2．美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息，英國和歐元區(qū)采取措施應(yīng)對(duì)可能的沖擊，國際政局基本穩(wěn)定。G20召開之前各國政策協(xié)調(diào)性應(yīng)能得到保障，這都在一定程度了促進(jìn)了市場情緒的恢復(fù)。

　　國內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)短期沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好：

　　在管理層“金融市場總體平穩(wěn)運(yùn)行”的定調(diào)下，加強(qiáng)金融監(jiān)管，特別是規(guī)范資金運(yùn)用、驅(qū)趕資金“脫虛向?qū)崱背蔀榻鹑谡叩闹匦闹弧?/p>

　　1． “史上最嚴(yán)借殼標(biāo)準(zhǔn)”《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法（征求意見稿）》出臺(tái)，在一定程度上擠壓了相關(guān)主題炒作的空間，依賴外延式擴(kuò)張板塊及個(gè)股受到更大打擊。

　　2． 《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》最新版本對(duì)銀行理財(cái)實(shí)行分類管理，收緊理財(cái)資金投資非標(biāo)以及權(quán)益類資產(chǎn)的渠道，之前依附于資產(chǎn)荒背景下理財(cái)或其他場外資金入場的邏輯也將幻滅。

　　3． 證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，該“新八條”的出臺(tái)，令高杠桿產(chǎn)品首當(dāng)其沖。

　　4． 7月29日央行行長助理張曉慧提出“未來MPA對(duì)表外業(yè)務(wù)的規(guī)范會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)”。

　　以上種種監(jiān)管風(fēng)暴來臨下，市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好將受到明顯沖擊，并引發(fā)部分投資者脆弱神經(jīng)的過度反應(yīng)。但良藥苦口，監(jiān)管趨嚴(yán)只會(huì)在短期內(nèi)會(huì)對(duì)市場構(gòu)成壓制，中長期反而會(huì)為市場上行積蓄力量。

　　此外，在貨幣寬松短期難以兌現(xiàn)的背景下，市場整體估值的提升同樣缺乏動(dòng)能。

　　7月市場運(yùn)行特點(diǎn)解析

　　2016年7月，前三周市場相對(duì)表現(xiàn)平穩(wěn)，指數(shù)一路震蕩上行，上證綜指再次突破3000點(diǎn)大關(guān)，但月底最后一周，市場開始跳水，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.73%，幅度居各大指數(shù)榜首，上證指數(shù)3000點(diǎn)得而復(fù)失。下面，格上理財(cái)將從兩市表現(xiàn)、主題熱點(diǎn)、市場活躍度、資金流向、市場估值、融資融券余額等角度進(jìn)行分析。

　　注：本圖中指數(shù)以2016年6月30日收盤價(jià)為起點(diǎn)進(jìn)行歸一化處理

　　來源：格上理財(cái)研究中心

　　1、兩市表現(xiàn)

　　格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，7月份申萬一級(jí)行業(yè)漲多跌少，28個(gè)行業(yè)中19個(gè)漲幅為正，9個(gè)下跌。最高上漲5.47%，最低跌5.24%，首尾相差10.71%。其中，漲幅居前的三大行業(yè)是：食品飲料、醫(yī)藥生物和家用電器。

　　主題概念方面，次新股漲幅最高，7月平均上漲16.26%，較上月有所降低（49.06%），其次是金融改革、粵港澳自貿(mào)區(qū)等主題板塊，平均漲幅均在8%以上。值得注意的是，本月漲幅居前的概念中，自貿(mào)區(qū)、經(jīng)濟(jì)帶、改革等主題較多。

　　從個(gè)股表現(xiàn)來看，6月最高漲幅409.56%，最大跌幅-71.96%。其中，當(dāng)月漲幅前十的股票平均上漲308.83%，而后十名股票平均下跌35.20%。此外，格上理財(cái)發(fā)現(xiàn)，漲幅排名前十的個(gè)股，均為6月22日-7月12日上市的新股；而跌幅最大的10只個(gè)股中，包括第一只被強(qiáng)制退市股票“\*欣泰(2.630, -0.17, -6.07%)”，有6只為停牌后復(fù)牌補(bǔ)跌造成。

　　2、市場活躍度

　　格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，7月份市場活躍度較上月有所升溫，7月27日出現(xiàn)大幅放量，滬深兩市日均成交量、成交額較上月均有提升，日均成交額已創(chuàng)出年內(nèi)新高，換手率與上月基本持平。具體來看，本月兩市日均成交額為6015.05億元，較上月上漲5.62%；日均成交量423.92億股，較上月上漲9.84%；日均換手率為3.15%。

　　3、資金流向

　　7月，滬深兩市僅有7個(gè)交易日的資金處于凈流入狀態(tài)，且3個(gè)交易日凈流入金額在100億以上，其余均為凈流出。且格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，單日最大凈流出為213.86億元，最高凈流入為250.04億元。

　　從單周資金的整體流向來看，本月前兩周資金凈流入狀態(tài)，后兩周處于凈流出狀態(tài)，但總體凈流入和流出的量均不大。格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，其中，前兩周的資金凈流入量約100億元，后兩周的凈流出量分別為359億和192億。

　　4、市場估值

　　格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，本月創(chuàng)業(yè)板估值進(jìn)一步下降，其他各大板塊估值水平較上月微漲。具體來看，創(chuàng)業(yè)板估值本月底市盈率TTM為72.73，與上月底相比，降低了5.28%，而上證A股的市盈率水平上漲了2.96%；深證A股上漲1.06%，中小企業(yè)板上漲0.21%。此外，A股整體估值自去年中旬的高峰逐步回落，目前估值水平已接近2015年年初水平。

　　5、融資融券余額

　　格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，7月滬深兩市融資融券余額較上月有小量攀升，平均為8315.96億元，但仍處于近一年較低水平，資金杠桿較2015年得到一定程度的控制。