三聯生活周刊2015年第25期

回顧這一輪股市從上漲到暴跌，不難發現這是一個逐漸失控的過程。去年7月份，上證指數從2000點開啟了這一輪牛市，當時的行情來得可謂恰如其分，寬松的貨幣環境、極低的估值水平，經濟改革的良好氛圍，這些都為牛市的啟動提供了絕佳的外部條件，在經過數年熊市之后，投資者的信心開始逐漸恢復。

但是隨著股市的逐漸上漲，越來越多的投資者加入股市，整個市場開始變得狂熱，幾乎是一夜之間，“國家牛市”這個概念開始變得流行，所有人都相信這是一輪只會上漲不會下跌的國家牛市，上證指數重上6000點只是時間問題，1萬點也指日可待。在這種情緒的驅動下，很多激進的投資者開始大規模使用杠桿，從兩融業務到傘形信托再到場外高比例配資，使得本輪牛市變成不折不扣的杠桿牛，上證指數不到一年就實現翻番，迅速重回5000點。

但是世界上從來就不存在只漲不跌的市場。快速上漲到5000點之后，股市已經產生了巨大的回調需求，而證監會在6月份開始清理場外配資，點燃了本輪暴跌的導火索。不同倍數的杠桿在暴跌面前被逐級爆倉，反過來又引發市場的瘋狂踩踏。動輒連續大面積跌停，這種前所未有的殺傷力對投資者心理造成極大恐慌，只要晚跑一天，就幾乎意味著資產縮水一成，投資者開始奪路而逃。

對于市場的暴跌，證監會一開始不以為然，認為這是市場自身運行規律的結果，并沒有及時出手干預，隨著暴跌開始超出預期，管理層才開始著手救市，但是由于投資者信心已經崩潰，救市為時已晚。這種情況很容易讓人想起美國次貸危機，當時雷曼兄弟面臨破產危機，美國政府決定以市場化方式讓其破產，而沒有及時施以援手，但后來的事實表明，雷曼兄弟破產不僅讓整個市場陷入流動性危機，同時更使得恐慌情緒蔓延，市場信心崩潰，最終使得信貸危機繼續升級，難以挽回，美國經濟為此付出慘重代價，時至今日也未能恢復元氣。

從中國股市本輪危機來看，由于暴跌開始沒能及時采取措施，在第一時間阻止踩踏事件的發生，等到投資者信心喪失殆盡，再出手為時已晚。從后面兩輪救市舉措來看，從央行降準降息，到暫緩IPO，以及中國金融公司獲得央行流動性支持等等，不難看出這些救市均以注入流動性為主。注入流動性固然重要，但是救市資金最多能夠拉動中國石油等大盤藍籌，而無法撬動整個市場。對于當前的中國股市，最為缺乏的顯然并非流動性，而是投資者的信心，保衛股市，實則是保護股民的信心，這才是重點所在。

（責任編輯：HN022）