32歲的新股民張璐璐，打算最近就把股市里的錢都撤出來。

跟男朋友一起，張璐璐已經(jīng)在股市里投入了100多萬元，她應該是眼下這輪牛市中最典型的年輕散戶了：有一定積蓄，隨著牛市跑步進場，此前從未炒過股，但是投入的錢越炒越多。

最開始當然是賺錢的。2014年8月剛炒開始，張璐璐只投入了三五萬元試水，頭一輪就有超過10%的收益。她買過房，在一家互聯(lián)網(wǎng)公司里有豐厚的收入，手頭這些積蓄不知道如何持續(xù)保值，股市的好運氣立刻吸引了她。張璐璐投入的錢越來越多：“每天都想買一買，賣一賣，感覺就像個博彩機，總想投點硬幣進去試試運氣。”

4月17日，武漢某高校宿舍內，一名女生在查看股市行情

只是時間一長，就發(fā)現(xiàn)好運來得沒那么容易。作為南車集團的子弟，張璐璐早早就買了南車集團和中國鐵建的股票，不巧遇上了股市調整，連著三周的下跌立刻讓她亂了陣腳，趕緊割肉脫身。沒想到剛拋掉沒幾天，南北車合并的消息和“一帶一路”的概念就出來了，整個12月份，張璐璐就眼睜睜看著兩個股票蹦著高地翻番。

今年4月份，因為“一帶一路”的概念持續(xù)升溫，券商股和藍籌股漲勢兇猛，可張璐璐此前聽從朋友的小道消息，整個人都已經(jīng)套在小盤股里動彈不得。

“我看過很多趨勢分析，聽了很多經(jīng)驗談，朋友也一直告訴我真真假假的內幕消息。但是這些對炒股沒多大幫助。”性格直爽的張璐璐自我總結，在股市的風浪中，她根本的心態(tài)還是在期待一夜暴富，卻難以克服人性的投機的弱點，自己很像那句臺詞：“聽過很多道理，依然過不好這一生。”

對于張璐璐這樣的年輕人，王衛(wèi)東已經(jīng)見過不止一兩撥了：“必須有新韭菜，才有大牛市，否則就是存量博弈。現(xiàn)在就是大量‘80后’、‘90后’過來接盤。”在這位1993年就入市的老牌基金經(jīng)理看來，“80后”、“90后”散戶們無知者無畏，虧錢是必然的結果。“年輕時錢少，多虧幾次，反而是好處。”

職業(yè)快車道

王衛(wèi)東年輕時也虧過錢。1993年下半年，剛剛來到海南的王衛(wèi)東，把自己3萬塊錢的積蓄托付給了一位同學操盤，這位同學比他早來海南幾年，已經(jīng)在頭一批的淘金潮中賺了一筆，現(xiàn)在正在把目光投向全新的股票市場。

在彼時的中國，股票還是個新鮮事物。上海交易所和深圳交易所剛剛開業(yè)兩三年，培養(yǎng)了最初一批股民，其他城市的營業(yè)部在1993年才開始陸陸續(xù)續(xù)開設。這位同學采用了最激進的杠桿操作，跟王衛(wèi)東湊錢來殺入正在快速上漲下跌的中國股市。

王衛(wèi)東的這筆投資出師不利，剛剛入市，就遭遇了1993年的大熊市，股指在777點長期拉鋸后失守，持續(xù)探底。在1994年8、9月份，股市有過短暫的反彈，最高達到1052點，王衛(wèi)東建議同學趕緊拋掉，但同學堅信還會持續(xù)上漲，沒想到再一熬，就迎頭碰到了中國股市的第三次大熊市。到了1995年，兩個人的合資只剩下6000元，同學把這筆錢全還給了王衛(wèi)東，3萬元變成6000元，這成了王衛(wèi)東的第一筆慘痛教訓。

那時的王衛(wèi)東，身份是廣東發(fā)展銀行海南證券業(yè)務部的副經(jīng)理。作為剛入行的年輕人，他對股票的了解其實并不多。僅僅在兩年之前，他還是安徽省安慶市的一名宣傳部干事，每天埋首于文山會海。借著1992年鄧小平“南巡”的東風，他又去宣傳部自辦的塑料廠里任職。被各種供應短缺、三角債、賒賬糾纏了一年后，1993年，王衛(wèi)東孤身一人跑到海南下海，應聘到銀行的技術設計主管職位，主業(yè)是寫股評。而他對此所有的準備，就是面試前去海口書店，把所有關于股票的書買下來一口氣讀了個遍。

畢業(yè)于北京大學國際關系學院的王衛(wèi)東，此前是以安慶市高考文科狀元的身份進的北京。在1989年回到安慶原籍的分配，顯然不夠理想。扔掉鐵飯碗，去海南從事新興的證券業(yè)，無疑是人生的一場彎道超車。

即使晚了10年入行，在星石投資總裁楊玲看來，證券投資這一行確實是個上升的快車道。

2002年在西安交通大學讀研究生時，楊玲被導師介紹到富國基金(博客,)做畢業(yè)實習，去之前她還以為是要到基金會工作——跟10年前王衛(wèi)東所面對的股票市場一樣，2001年，中國才有了第一只開放式基金，楊玲面對的是一個全新的行業(yè)領域。“我的同學找工作時首選是監(jiān)管部門，人民銀行最好，其次是四大行總行。我實習發(fā)現(xiàn)基金這個行業(yè)未來會很有發(fā)展，畢業(yè)就去了興業(yè)基金，當時同學們都不理解我。”

很快，楊玲就享受到了這個新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展福利。去了監(jiān)管部門和四大行的同學們，如果沒有關系，全靠個人慢慢攢資歷向上爬。而市場化的基金行業(yè)空間大多了，“基金行業(yè)聚攏了最優(yōu)秀的人才，以北大、清華、復旦的畢業(yè)生為主，大家在一起學，有巨大的提升空間”。楊玲發(fā)現(xiàn)，基金行業(yè)上升很快，她從市場部的產(chǎn)品設計工作做起，三年之后就成為業(yè)務骨干，在這個新興的行業(yè)中，楊玲的收入是銀行同學薪水的幾倍。

與此同時，王衛(wèi)東憑著優(yōu)秀的業(yè)績，已經(jīng)一路從海南跳槽到了廣東、上海，職位水漲船高，2005年做到了華龍證券有限責任公司投資理財總部的總經(jīng)理。因為趕上公司搬遷，加上處于熊市，2005年下半年，王衛(wèi)東選擇出來做房地產(chǎn)。

此時正是中國樓市一輪高峰期后的小低谷，王衛(wèi)東加入了一家青島房地產(chǎn)公司，看好了一塊地。但同樣是投資，此前做塑料廠、做股票的經(jīng)驗，在房地產(chǎn)行業(yè)完全用不上。在新的商業(yè)規(guī)則中，反復跑行政部門蓋章，在酒席上觥籌交錯拉關系，顯然不是王衛(wèi)東擅長的。

2006年，股票市場回暖，王衛(wèi)東回到了北京，加入了新華優(yōu)選成長基金。過去的總經(jīng)理又開始從研究員做起，雖然職位變低了，但王衛(wèi)東覺得還是做投資好，因為“單純”。

楊玲在工作的頭幾年，總要給人解釋自己的工作。一次理發(fā)時被問到職業(yè)，楊玲介紹自己是做基金的，理發(fā)師反應很快：“我看過廣告！是不是‘太太樂’雞精？”

隨著2007年牛市的到來，在全社會的普遍狂熱中，這樣的誤會很快就蒸發(fā)了。

熊市短刃戰(zhàn)

2007年，楊玲接到了一個陌生的電話，對方是丈夫的一個遠房表姐，通過幾個親戚輾轉要到了她的號碼。表姐急迫地問楊玲，能不能貸款來買星石投資的基金？

“我一聽就覺得，天啊，牛市要到頭了！”2007年的股市到了炙熱的狀態(tài)，一路沖破了6000點，楊玲發(fā)現(xiàn)，基金開始被千家萬戶熟知，人們開始明白除了存銀行定期之外，積蓄還有新的理財方式。

也是在這一輪牛市中，私募基金經(jīng)理成為站在風口浪尖的人。他們像電影里的“華爾街之狼”一樣，享受著財富暴漲的刺激，也承受著常人難以理解的巨大壓力。2007年，楊玲受江暉之邀，辭職創(chuàng)業(yè)，成立了星石投資公司。江暉是老牌的公募基金經(jīng)理，在江湖上已經(jīng)小有名氣。但真的辭職單干后，一個私募基金的收入與戰(zhàn)績緊密相關，所承受的不再是光鮮外表和體面工資，而是幾乎可以說“搭上了身家性命”。

投資股市從本質上說是一種心理戰(zhàn)。有時候，基金經(jīng)理要摒棄個人情感的判斷，甚至要以一己之力與整個市場相對抗。讓星石投資一戰(zhàn)成名的就是2008年股市還在5000多點的時候，江暉選擇了果斷清倉。“那時候壓力很大，因為沒有絕對回報產(chǎn)品，客戶不能理解。別人紛紛忙著在里面賺錢的時候，我們卻空倉了。有一段時間，我們是跑輸大盤的。當時我們客服的人經(jīng)常被罵哭，客戶甚至找到公司來質問我們?yōu)槭裁匆諅}。”楊玲向我們講述當時的煎熬，“因為那時候客戶還不理解絕對回報，絕對回報不是和大盤指數(shù)比，而是要看絕對的收益。”

高位空倉的壓力非常大，客戶過來罵，連楊玲的媽媽都說不應該這么早就撤。“我媽買了點基金，我們是在5000多點就開始空了，我把我們研究結果告訴我媽，說你的基金在5500點可以出了。我媽在5500點出了一半，后來又漲了幾百點，被我媽罵死了。她賣了一半以后，再也不賣了。結果，后來就一路跌到底。”

楊玲回憶，判斷股市要下跌并不難，難就難在何時進、何時出。5000多點的時候選擇空倉，下這個決定沒有多少猶豫，但跌到4000點的時候，要不要再進去，反而難住了很多人。但很多基金經(jīng)理頂不住壓力，空倉沒多久又抄回去了，后來果然一路狂跌。在一片咒罵和質疑聲中，江暉和星石投資堅守住了。一次次討論中，江暉都會提醒手下的投資經(jīng)理們，公司的戰(zhàn)略是什么、目標是什么，風險收益比的概率有多大。即使所有人反對，但是只要回到這條主線上，數(shù)據(jù)仍然支撐他們的判斷。

星石投資的第一只私募產(chǎn)品只有2億元人民幣，空倉之后，凈值長得慢，經(jīng)理們沒有業(yè)績報酬。基金規(guī)模也擴張不了。楊玲說，如果不以絕對回報為宗旨的話，他們大可以隨波逐流，先跟著大盤做，業(yè)績報酬會隨時提走，即便將來股市下跌，也不用把錢退回去。只不過后面如果再上漲的話就不再重新提取業(yè)績而已。“這樣做的好處就是先把日子過好了，在這個過程中還能擴張規(guī)模。”當時，跟星石一起出道的公司，很快就擴張到七八十個億，成立新的產(chǎn)品。但是，每當誘惑來臨的時候，楊玲就會想起她剛剛工作時那個風云一時的基金公司，當時打出“前無古人后無來者”的霸氣口號，結果僅僅過了兩年就在市場上銷聲匿跡了。“市場是很殘酷也是很理性的，永遠不要想著糊弄它。”

壓力最大的時候，江暉用來排遣的方式就是做數(shù)獨填字。星石投資的基金經(jīng)理們做過一項專業(yè)性的測試，發(fā)現(xiàn)江暉在面對外部環(huán)境刺激時基本沒有心理波動。“內心強大，是基金經(jīng)理的第一法寶。”

同樣是在2008年，王衛(wèi)東也打了個翻身仗。此前新華基金(博客,)對當年的預期并不高，2008年，公司的投研團隊陸續(xù)流失，王衛(wèi)東開始完全掌管投研大權，一手招聘了一群名校應屆畢業(yè)生，不招熟手的原因很簡單：公司又小又沒有名氣，想招都招不來。

當年7月，新華優(yōu)選發(fā)布了第二個基金，發(fā)布時股市是2800點，隨即馬上就跌到了1600點。“我們當時控制得比較好，跌得不多，10月份的時候，我們宣布要建倉。”正值全球金融危機，大量的基金正在等待跌到1000點，哪里有1600就建倉的道理？股東們第一反應就是不同意，甚至包括王衛(wèi)東的上司也無法接受這一動作。

基金經(jīng)理曹名長寫了一篇報告，題目叫《1600不買，等于6100不賣》，王衛(wèi)東的理念是市場必然會回溫，“做投資要有前瞻性判斷，要先行布局，敢于付出陣痛期的代價”。他預測到馬上會有一輪反彈，此時最重要的就是“人棄我取，人追我棄”。

2008年10月28日，上證指數(shù)最低下探至1664.93，然后開始反彈。憑著此前的建倉，2009年，經(jīng)歷了又一輪牛市之后，新華優(yōu)選甩開了那些此前空倉的基金，基金凈值增長率為115.21%，排名躥到了全國第二。

“因為遇到了政府‘4萬億’的刺激，反彈那么高有一定運氣成分，但判斷它會反彈，還是我們一貫的逆向思維。”王衛(wèi)東被視作一匹黑馬，從此進入了市場的關注之中。

選股方法論

很多人把2014年持續(xù)至今的牛市與2007年相比較，在普通散戶看來，這看起來不過是兩輪相似的財富爆發(fā)風口。王衛(wèi)東認為這完全是兩碼事——2007年的股市是盈利增長推動的，當時宏觀經(jīng)濟處于緊縮狀態(tài)，銀行不斷加息降息地調整。而現(xiàn)在中國的經(jīng)濟實際上是1996年大牛市的復制。

王衛(wèi)東把眼下跟1996年比較，起碼有三個地方相似：一是經(jīng)濟下行，負增長很多，整體經(jīng)濟情況遠遠低于預期；二是同處在貨幣寬松階段；三是國家政策支持。

其中最明顯的就是“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念。中國企業(yè)曾經(jīng)在2000年前后有一次集體觸網(wǎng)，王衛(wèi)東印象深刻的是，有一年春節(jié)過后，所有搭上互聯(lián)網(wǎng)概念的股票都經(jīng)歷了連續(xù)三個漲停板。同樣，現(xiàn)在只要跟互聯(lián)網(wǎng)搭邊，企業(yè)股價也會急劇飆升。“90年代的經(jīng)驗對現(xiàn)在也有指導，去年底我就說，馬上80%的企業(yè)都要連接互聯(lián)網(wǎng)了，早觸網(wǎng)早受益。”

但當年那三只股票現(xiàn)在早已形跡無存，王衛(wèi)東不否認現(xiàn)在也處于一種互聯(lián)網(wǎng)泡沫：“泡沫是泡沫，賺錢歸賺錢，沒有泡沫怎么賺錢？”在之前半年的狀態(tài)下，即便是買垃圾股，也會被大盤裹挾著變成股神，但當牛市持續(xù)到今天，再想渾水摸魚恐怕就不容易了。

“A股市場沒什么互聯(lián)網(wǎng)公司，主要靠融合，肯定有一部分公司通過‘互聯(lián)網(wǎng)+’提高了效率，提升了效益，但很多還是在講故事。”王衛(wèi)東一向以穩(wěn)健自許，他很警惕那些口號喊得太響的公司，“如果你是一個投資業(yè)績不錯的上市公司，肯定不敢輕易做轉型，到最后是被別人逼上梁山；現(xiàn)在叫得最兇的公司實際往往是窮光蛋，包袱小，因為沒有后顧之憂所以轉型最徹底。”

“所以越是爛的公司，漲得也越兇，誰膽子越大，賺的就越多。”至于自己，王衛(wèi)東選擇適度參與泡沫：在泡沫剛剛形成的時候趕緊參與，感覺差不多就趕緊撤出。如果到泡沫中后期才發(fā)現(xiàn)這樣的機會，那就不要參與，錯過就錯過了。王衛(wèi)東把這個做法比喻成“魚尾巴給別人吃”，換句話說，這是索羅斯那句名言的簡化版：“世界經(jīng)濟史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲。”

當《人民日報》稱“4000點才是A股牛市的開端”時，對基金經(jīng)理的考驗正進入了下一階段。王衛(wèi)東2月份剛剛從公募跳槽，自己組建了新華匯嘉投資公司，在年近50歲的時候做起了私募基金經(jīng)理。在他看來，現(xiàn)在一些行業(yè)股已經(jīng)不再上漲，要靠自下而上來精選個股。股價已經(jīng)飆升，此時不用再考慮市盈率了。“如果你還看基本面，就輸在起跑線上了。”

楊玲所在的星石投資有另一套方法論。星石的選股是從中間點進入，從行業(yè)切入，向上得出行業(yè)趨勢，向下對應股票。——這是一種工作量極其龐大的方法，在國內幾乎沒有其他人這么做，因為所有行業(yè)全覆蓋，耗費的精力太大。

在星石投資，基金經(jīng)理要兼研究員，抬頭是“行業(yè)基金經(jīng)理”，每個人只投資他所研究行業(yè)的股票。整個公司是行業(yè)基金經(jīng)理—類別基金經(jīng)理—大類別基金經(jīng)理—高級基金經(jīng)理的組織體系，做到最頂尖，就是江暉所處的首席基金經(jīng)理職位，只有他才能哪個行業(yè)都投。

這個龐大的基金經(jīng)理隊伍，是星石投資在熊市期間建立起來的。2009年開始，楊玲就不再招聘熟練工了，全部從清華、北大的優(yōu)秀碩士畢業(yè)生里挑新手，在新員工沒有多大貢獻的時候就支付行業(yè)平均水平的薪酬。等到這個綿密的研究網(wǎng)絡建立起來，看上去是編織了幾層保險的安全網(wǎng)。人工研究不會像數(shù)據(jù)模型一樣有泄密風險，當大部分行業(yè)都上行的時候，這個投資板塊就形成了共振關系，即便是判斷錯一兩個行業(yè)也不傷元氣。

這個方法論在2013、2014年經(jīng)歷了宏觀基本面變化的考驗，2014年底開始大規(guī)模實驗，就正好順順當當?shù)刳s上了新的風口。同時，在任意點位上最大虧損率，就是最大回撤。星石投資把最大回撤放大到10以內，在公司看來，這樣就可以獲得更高的收益，而且風險收益比最佳。

基金經(jīng)理們把每年的排名稱為“賽狗”，火熱的牛市中，很多“80后”新人被擁上前臺，在老江湖們這里，衡量優(yōu)秀的尺度不僅僅在一兩年之內。王衛(wèi)東直言不諱：“沒有經(jīng)歷過此前熊牛市的‘80后’基金經(jīng)理們，他們比我們更自信。”

在王衛(wèi)東看來，還是讓這些年輕人自己先把錢賺到再說，自己評價基金經(jīng)理是要看5年以上的長期業(yè)績，長期業(yè)績好了，肯定理念就有獨特的東西。“股市整體還在漲，這時候你數(shù)錢是沒用的，都是紙上富貴，等過些時候牛市結束了，再數(shù)錢才是真金白銀。”現(xiàn)在各種新的海歸們回國創(chuàng)業(yè)，找到王衛(wèi)東時，帶著很多國外的不同思路。“他們有國際視野。”王衛(wèi)東笑笑說，“A股是‘土鱉’起作用。”

新韭菜

來勢洶洶的“80后”、“90后”股民們成了這次牛市的主要新成員，市場直接把這些年輕人稱為“第五代股民”。年輕人直接在手機上視頻開戶，不混老股民的QQ群，很少去營業(yè)部大廳里看盤，行事風格也更為激進。

“韭菜”們沒有經(jīng)過此前牛熊市的洗禮，剛剛實現(xiàn)財務自由，就遇到了如此兇猛的暴富風口，他們也促成了這個風暴的不斷發(fā)酵、爆發(fā)。“這就是為什么中國市場能鍛煉投資者的原因，很多股票交易的百分之八九十都是個人投資者，這些人一出手，什么爛股票都能出貨。前些天指數(shù)在4500點的時候，基本上都是新股民買了什么南車啊、中鐵啊這些股票，我沒看到一個資深老股民在買這個。”王衛(wèi)東總結，這就是最直接的無知者無畏。

年輕人又在等老牌基金經(jīng)理們的口風。楊玲告訴我們，星石投資的判斷是：“這輪漲上去，明年會遇到中期調整，具體在6000點還是7000點不一定，但沖得會比較高，調整之后再漲。”王衛(wèi)東還是愿意參照1996到2001年的那一輪牛市，對應著此前的國有企業(yè)轉型，這一次是產(chǎn)業(yè)調整，如果真的是“改革牛”，那么轉型必然會有五年八年的時間，牛市也會與改革的時長相匹配。

如果按照這個看法，股市繼續(xù)一路狂漲，那豈不是所有人都是股神了？王衛(wèi)東解釋，翻過了4000點，市場首先是要分化，選股變成了關鍵，另一方面，當指數(shù)越來越高，每一次的震蕩幅度也會逐步增大。“現(xiàn)在如果跌的話，有些人就要平倉了，平倉之后就會出現(xiàn)連鎖反應，這叫自相殘殺。”而這對那些不看基本面、不懂技術，沒有任何投資策略的新股民來說，埋伏的殺傷力也就更大。

張璐璐打算從股市撤出，就是不想再光憑著一腦子熱情和押寶式的運氣炒股。春節(jié)之后，張璐璐從所在的互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司辭職了，她伴著這一波萬眾創(chuàng)業(yè)的風潮，加入了一個專門做證券投資的互聯(lián)網(wǎng)金融公司——如同當年美國的淘金大潮里面，反而是賣水的小販賺了大錢。張璐璐選擇的公司正在設計數(shù)據(jù)模型，吸引白領中產(chǎn)階層做定制股票基金投資，同時降低知名基金經(jīng)理動輒幾千萬元的購買門檻，“推行普惠的金融理念”。看上去，這是余額寶、理財通、P2P之上的互聯(lián)網(wǎng)金融升級版，可以想見的是，無論“新韭菜”們的收益如何，新的理財思路，又將再次武裝一批年輕的頭腦。

對于張璐璐本人來講，她相信這是個長期的牛市，長到足以讓所在的公司乘著這次浪潮迅速做大，讓她手里所持的公司股份在未來獲得翻倍的市場回報。她還是在這輪牛市中賭博，只不過賭注從手里的100萬元積蓄，變成了自己黃金期的職業(yè)前途。

（實習記者郭木容、唐燕婕對本文亦有貢獻）

（責任編輯：HN025）