思源電氣：一季報業績大幅預增，超預期的起點。

　　投資要點：

　　2013年一季報業績同比增長367-600%，遠超市場預期。思源電氣公布2013年一季度業績預告，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤2000-3000萬元，去年同期為428.72萬元，同比增長367-600%，遠超市場預期。特別地，此次扣除了公司實施股權激勵的成本800多萬元，否則一季度業績同比增長571-800%。我們認為一季報超預期是一個開始，2013年公司的業績表現將持續超出市場預期，我們預測公司2013年上半年業績同比增長50%以上。

　　一季度收入同比增長40%，預計上半年收入40%以上增長。公司去年一季度實現收入3.69億，今年一季度收入同比增長40%，實現收入5.04億元，新產品GIS、在線監測、SVG、變電站自動化、特高壓電容等進入收入確認周期，是收入大幅增長的主因。公司2012年底未執行訂單24.9億元，同比增長43%，我們預計2013年公司上半年收入40%以上增長，同時，公司2012年1-4季度的新簽訂單分別為9.34、11.77、10.55、7.31億元，我們認為四季度訂單有所保留，預計公司2013年一季度訂單增長良好，超出市場的預期。

　　綜合毛利率提升和費用率下降，使得業績增速遠超收入增速。去年一季度綜合毛利率為39.18%，今年一季度毛利率同比提升，如我們前期所說，傳統產品，包括隔離開關、電容器等，2012年下半年毛利率同比2012年上半年依然有2-4%不等的提高，2013年，尤其是上半年，傳統產品毛利率提升是主基調。特高壓電容、在線監測等高毛利產品有增量貢獻。此外，公司去年一季度的銷售費用率和管理費用率分別為19.05%和19.15%，當時人員大幅增加和訂單90%以上的增長，2013年不存在這樣的情況，費用率也將有所下降。

　　重申思源處于行業和公司雙重拐點，新一輪成長周期兌現。我們在年初的深度報告中提出思源今年處于行業和公司的雙重拐點，行業層面主要是需求穩步增長，而價格穩步上升，預計傳統產品綜合毛利率將提升2-5%不等。公司拐點來說，公司2007年開始培育的一批產品，包括GIS、SVG等經過5年的培育，今年將進入增量利潤貢獻期。公司去年大量招聘員工、在行業低谷增加投入，費用率達到歷史高位30%，預計費用率有3-5%的下降空間。

　　財務與估值：

　　我們上調公司2013-2015年每股收益，分別為0.84、1.20、1.60元(原預測0.80、1.12、1.48元)，參考可比公司估值，并考慮公司高增長及品牌地位，給予2013年25倍PE估值，上調目標價至21.00元，維持買入評級。風險提示：國網招標重新采用最低價中標、海外市場開拓低于預期。

　　(東方證券 曾朵紅)

　　長榮股份：“云印刷”拓展成長空間。

　　事件：

　　長榮股份公告與健豪印刷事業股份有限公司(以下簡稱健豪股份)共同向子公司天津健豪云印刷科技有限公司(2013年1月份成立)增資成立合資公司， 其中公司出資816萬美元，占注冊資本51%，健豪股份出資784萬美元，占注冊資本的49%。合資公司將作為在中國大陸地區“云印刷”模式運營總部，實現產業化運作。

　　評論：

　　云印刷為新型印刷方式，具備快速成長基因。云印刷是一種新型印刷方式， 一般包括4部分：能夠發送印刷任務的應用程序、傳遞印刷任務的云印刷服務網絡、印刷生產設備以及物流服務等。與傳統印刷方式相比，云印刷能夠實現個性化定制(如名片、賀卡、信封信紙、宣傳資料等)、隨時下單、快速交貨，而且由于采用了合版印刷(起源于臺灣，又叫拼版印刷，就是將許多不同客戶相同印量的印件組合成全開大版，形成批量和規模優勢，共同分攤以節省制版及印刷費用，一般比獨立開版印刷降低30%左右)價格更低，因而具備很大的優勢。目前美國的shutterfly 和vistaprint、香港保諾時以及臺灣健豪股份是其中佼佼者，國內北大方正也在2011年推出了國內首個網絡印刷云服務平臺。 攜手健豪股份，延伸下游印刷市場，實現雙贏。臺灣健豪股份成立于1998年， 經過10多年的成長，形成了從印前、印刷到加工、物流的全方位經營，即使在臺灣已經相對的成熟市場，同時經歷了金融危機，健豪股份營業收入從2008年8.1億新臺幣增長到2012年25億新臺幣(約為2.2億元到5.2億元)， 年復合增長率達到32.7%，保持了快速增長，2012年占臺灣市場份額約25%。公司與健豪股份攜手，利用后者成熟的經營模式和自身研發的系統軟件，降低市場開發風險，后者可利用公司的資金、區位優勢進入大陸市場，實現雙贏。合資公司市場聚焦京津冀地區，如果推廣順利將借鑒健豪股份在臺灣地區的開發經驗，在全國各地布局印刷基地，擴展全國市場。

　　下游延伸同時有助于拉動公司產品需求。在可行性報告中，公司預計合資公司銷售收入2013-2015分別可到達0. 5、1.5和3億元，凈利潤率為30%，根據健豪股份的經營情況，凈利潤率可達28%-38%，由于健豪股份已經在云印刷領域具備多年的開發經驗，我們預期其成熟的運營模式能夠在大陸復制，該業務有望實現快速成長。同時公司產品包括模切機、檢品機以及數碼噴墨機(已經有樣機)都可實現生產配套，帶動公司產品銷售。

　　公司立足產業園，將有望率先獲得政策支持。目前天津國家級新聞出版裝備產業園已經獲得國家新聞出版廣電總局批復，公司將與北辰區政府一起負責招商引資工作。同時天津市新聞出版局正在考慮制定相關支持園區發展的政策，可能包括稅收減免、財政補貼、土地租金優惠等，公司作為主要參與人， 規劃建設中的800畝長榮印刷產業園將有望率先獲得政策支持，利于公司云印刷業務的開展。

　　上調至“強烈推薦-A”投資評級。通過與健豪股份合作，公司正式進入下游印刷業務，目前相關多元化布局已經形成：印后設備+再制造(定位中低端與原先產品形成互補)+紙電池(相關生產設備為自主研發)+云印刷，成長空間已經打開，上調2013-2015年盈利預測至1.32、1.64和2.14元(原1.29、1.54和1.89元)，目前對應2013年動態PE17.7倍，估值較為便宜，上調至“強烈推薦-A”投資評級。

　　風險提示：公司公告1季度凈利潤同比增長0-10%，短期對股價有壓制，不過公司目前在手訂單充裕，業績預計將從2季度進入回升通道；“云印刷”業務拓展低于預期；海外拓展低于預期；國內下游酒類包裝受政府消費影響，導致市場開拓不理想。

　　(招商證券劉榮)

　　中新藥業：二線羽翼豐滿，基藥和通脈將爆發。

　　三個新基藥原有覆蓋率低，反而具備較大彈性。有別于市場我們認為，進新基藥可以提高產品的覆蓋面，但并不能提高產品的占有率。因而，進入新基藥業績彈性最大的品種，應該是現有覆蓋率較低的獨家品種(京萬紅、癃清片、清咽滴丸均符合此條件， 有望迅速成長為3-5億量級的大品種)。而對于產品覆蓋面已經較高的品種通脈養心丸(已在11個省市全部鋪開)，若納入新基藥對產品放量并沒有實質性的幫助，反而會受到降價的威脅而得不償失。

　　通脈養心丸：收獲期將至，有望成為速效第二。我們預計通脈養心丸13年收入達1.9億元(+43%)，超越市場30%的一致預期。

　　曾經讓天士力復方丹參滴丸成功走出國門的張伯禮院士將通脈養心丸作為其“30個中藥大品種二次開發與產業化”項目重大大品種之一，為該產品的療效和安全性給予了充分的支持。隨著各省醫保招標的推進，該品種13年即將進入收獲期，憑借代理模式該產品有望迅速在全國放量。

　　管理層動力上升+費用率下降，13年業績增長可期。我們認為公司13年業績釋放動力強：1)根據天津醫藥集團資產運作路徑，我們判斷其注入天津發展可能性較大；2)13年為新董事長第一個考核年。考慮到公司通脈養心丸已過盈虧平衡點，京萬紅、癃清片等新基藥獨家品種很快將過盈虧平衡點，我們認為公司前期營銷投入即將邁入收獲期，費用率有望下降。

　　目標價20元，建議增持。我們預計公司13-15年EPS 0.68元、0.87元、元。考慮到獨家產品納入新基藥帶來的業績彈性，給予13年業績30倍估值，目標價20元，建議“增持”。

　　(國泰君安 李秋實)

　　大有能源：注入資產并表，高送轉帶來驚喜。

　　投資要點：本部業績穩定，注入資產業績彈性大擬實施高送轉方案，每10股轉增10股派4.6元(含稅) 外延擴張與資產注入存在預期，提升估值報告摘要：2012年實現EPS1.5元，高于此前預期。按照資產合并后口徑，報告期內公司實現營業收入128億元，同比增長4.2%，而歸屬于母公司股東凈利潤為17.89億元，同比下降30%。公司擬實施高送轉方案，每10股轉增10股派4.6元(含稅)。

　　本部業績穩定，完成注入資產并表。公司本部實現凈利潤12.3億元，對應EPS1.03元，同比上一年僅小幅下滑4%，而假設按1800萬噸銷量計算，噸凈利為68元/噸，較上一年基本穩定，主要是80%的合同煤帶來了保障，千秋礦走出礦難的影響，且完成了對義絡煤業51%股權的收購，增厚利潤約0.5億元，對應EPS0.04元，預計本部盈利有望維持在12億元以上。同時，預計注入資產合計銷量約430萬噸，此次并表利潤5.7億元，今年預計整體注入礦可貢獻盈利超過8億元，伴隨焦煤價格變化以及煤種結構的調整仍有較大的彈性空間。成本費用控制效果突出。公司銷售及管理費用總額僅小幅增長2.7%和1.9%，且由于融資完成償還銀行借款導致利息支出大量減少，財務費用下降0.8億元，期間費用率下降2.1個百分點。

　　此外按照銷量公司噸煤成本約235元，剔除政策性增支因素后基本持平。整體上市進程推進仍是看點。2014年之前集團剩余資產陸續注入，盈利較好的為汝陽金鼎礦及新義礦，若現金收購可增厚業績1-2億元，還有部分整合小礦可增加資源儲備，不排除今年或有實質性進展。

　　維持公司“買入”評級。預計未來3年公司EPS分別為1.77元、1.86元和1.92元，考慮到公司年內業績釋放動力充足，資產注入預期存在，高送轉添油加力，年內給予15倍，目標價26.5元。

　　(宏源證券)

　　興森科技：13年起營收高增長，看好進軍IC載板前景。

　　12年營收增長低于預期，內部挖潛初見成效。受經濟環境和部分訂單交期遲延影響，12年營收僅有5%增長低于我們的預期。但公司通過加強訂單管理、人員增效、成本管控、大客戶戰略等內部挖潛措施，凈利潤增幅達到14.45%，高于營收增長，證明公司新經營措施已初見成效。

　　13年宜興子公司將貢獻營收。增長宜興子公司小批量PCB板項目進展順利。公司計劃2015年內達產后，公司年產品銷售品種可達50000個，銷售面積達50萬平方米，產品含稅平均單價在3000元／平方米，含增值稅的銷售收入可達15億元。我們初步預計今年將部分達產并貢獻營收增長在1.5億以上。

　　看好公司IC載板業務。公司此項業務已先期投入約2.5億元，當前設備調試完畢已進入試運行階段，后續將邊建設邊生產，建成后分3年達產，第1年達產20%，第2年達產50%，第3年100%達產，預計達產后年產值約5億元。公司進軍IC載板業務，在國家02專項扶持下，旨在實現進口替代，提高我國半導體封裝產業的原材料自給能力，前景值得看好。

　　維持“強烈推薦”評級。我們預測公司13年、14年和15年EPS分別為0.80元、1.00元和1.24元，對應當前股價17.82元市盈率分別為19倍、15倍和12倍。我們看好公司在PCB快板和小批量板的龍頭地位和未來積極進軍IC載板的潛在前景，預計公司業績13年期將實現高增長，當前估值較低，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：國際國內宏觀經濟持續低迷導致需求萎縮風險。

　　(第一創業 任文杰)

　　亞盛集團：盈利能力與盈利質量大幅提升。

　　投資要點：

　　年報業績基本符合預期，收入利潤同步增長。公司2012 年實現營業收入22.46 億元，同比增長52.77%，其中農業收入達到19.16 億，同比增長62%。歸屬母公司凈利潤4.53 億元，同比增長309%。EPS 為0.24。扣除非經常性損益的凈利潤3.52 億，同比增長102%。

　　產業結構進一步優化，苜蓿、啤酒花等重點品種表現搶眼。公司在全力加快"5+1"產業的基礎上，不斷調整產業及產品結構，其中啤酒花銷售價格有所提升，利潤較上年同期增長147.33%；苜蓿草基地規模擴大，集中統一經營管理，產品利潤較上年同期增長1211.64%；加快節水滴灌產品創新，提高了產品的差異化程度，利潤較上年同期增長60.74%。

　　盈利質量大幅改善。2012年公司在提升盈利能力同時也非常重視盈利質量的改善。過去由于銷售分散，資金管理不到位，經營現金流長期被存貨、應收賬款等占用。今年公司加強了自身的存貨管理和客戶資金回收管理，經營活動產生的現金流量凈額同比大幅增長560%。存貨周轉時間從123天下降到96天，應收賬款周轉天數從76天下降到67天。

　　銷售規模優勢有待進一步挖掘。前五名主要銷售客戶銷售金額合計2.74億元，同比增加近100%，占營業收入的比重由2011年的9.42%提升至12.20%。隨著下游對食品安全的訴求進一步提高，公司銷售集中度有望迅速提升。作為現代農業集約化生產的先鋒，公司獨有的資源稟賦，決定其能夠為下游提供長期穩定的產品。我們認為這種稀缺性將長期存在，有利于公司在銷售集中的同時維持較強的議價能力。

　　財務與估值：

　　我們認為公司向現代農業企業轉型初見成效，預計13-15年公司實現全面攤薄EPS分別為0.27、0.36、0.5元。參考同行業估值(2013年30倍估值)， 并給與15%的土地資源溢價，對應目標價9.00 元，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：農業災害導致減產 體制改革進度低于預期。

　　(東方證券 陳振志)