【算法經(jīng)濟】發(fā)行審批制表面上看是保護股民，實際上是一把雙刃劍，它同時打擊了投資者與企業(yè)。

　　監(jiān)管部門在新股發(fā)行改革上長期畏縮不前，已經(jīng)不知有多少個年頭了。倘若繼續(xù)拖延，也許就要出大事。為什么這么說呢？

　　多方面的資料顯示，中國整體經(jīng)濟的負債率目前已經(jīng)處在比較危險的高水平。這不僅源于2008年以來的經(jīng)濟刺激政策，也因為企業(yè)直接融資渠道不暢。無奈之下，需要資金的人便轉向了信托、理財產(chǎn)品以及民間借貸市場，促成了這些市場生意火爆，結果是，經(jīng)濟總負債率暗地里快速攀升。目前，經(jīng)濟增速正在放緩，資產(chǎn)泡沫亟待治理，而股票發(fā)行卻已經(jīng)暫停達半年之久。這樣下去，莫非要坐等債務危機爆發(fā)？

　　本次股票發(fā)行的暫停，同歷史上的各次暫停一樣，理由都是荒唐的。只是，由于它提供了一種暫時的休養(yǎng)生息，所以反對與批評意見也就不多。股市的下挫與能量的喪失，是因為根本制度上存在重大缺陷。發(fā)行審批制表面上看是保護股民，實際上是一把雙刃劍，它同時打擊了投資者與企業(yè)，妨害了經(jīng)濟活動的正常進行。在巨大的、反復無常的調(diào)控力量面前，只有一種交易者能夠取得優(yōu)勢，那就是既與官方聯(lián)系密切、又掌握著大資金的人。這種制度所保護的，實際上就是這種人。真正安分守己的投資者，在這個市場上是無所適從的。權貴投機者們根據(jù)自己對政治經(jīng)濟情報的掌握，要么瘋狂拉升，要么無情打壓，而人民政府不時地處于被要挾的境地，不得不作出妥協(xié)。不知決策者是否已經(jīng)認識到，正是由于政府大包大攬的管制模式，才導致它屢屢被脅迫；如果取消了管制，投機者們也就無從脅迫，行情也就不會出現(xiàn)莫名其妙的慘跌，股市反而會穩(wěn)定下來，進而才有可能真正地繁榮起來。

　　本次的發(fā)行暫停不同以往之處在于，明明在救市，口頭上卻不承認。這是“宏觀調(diào)控”的一個新動向和“新策略”。“財務大檢查”類似于一場政治運動。對于誠實守法的發(fā)行人來說，這是很不公平的，是國家的一種變相違約。這個運動與“提高直接融資比例”的大方向也是背道而馳的。

　　筆者并不是在簡單地呼吁“恢復”股票發(fā)行。即使不呼吁，股票發(fā)行的恢復可能也已經(jīng)箭在弦上，不得不發(fā)了。關于現(xiàn)行制度的惡弊，各方面又體驗了一次。新一屆政府已經(jīng)上臺，希望新的決策人能夠認識到，對股票發(fā)行制度進行根本改革，已經(jīng)刻不容緩。民意調(diào)查的結果顯示，大部分當事者已經(jīng)失去了在現(xiàn)行制度下進行博弈的興趣。放開發(fā)行，實行注冊制，同時加強監(jiān)管，已經(jīng)成為整個市場的主流民意。

　　目前的政策重點，似乎放在“多層次資本市場”的建設上。可是，各個市場層次的高低，不是人為指定的，而是自由競爭的結果。起個什么名字，決定不了任何事。希圖通過在場外另搞一攤兒，避免沖擊現(xiàn)有的市場，把難題繞過去，這完全是徒勞的。去年的“多層次資本市場建設”，其效果聊勝于無。如果按照這樣的方式來搞發(fā)行制度改革，最終會頭撞南墻。

　　筆者的意見是，股票發(fā)行應全面放開，而且相關政策要一次性全面公布，不要再躲躲藏藏。即使要分階段改革，階段的劃分也應一次性明確宣布，以便國內(nèi)外廣大投資者重新研判和調(diào)整預期。政策對頭了，不一定會對行情產(chǎn)生負面的沖擊。當前經(jīng)濟中蘊含的投資熱情和融資需求實際上都是非常巨大的，國家經(jīng)濟需要經(jīng)歷一個大規(guī)模發(fā)行股票的階段。隨著總負債率因此而下降，各方面對于中國經(jīng)濟前景的負面看法也就有可能從根本上得到逆轉。 （證券時報 系獨立財經(jīng)評論人士）