站在社會經濟轉型的十字路口，中國新一屆領導層決意以更大的政治智慧和勇氣推進改革，而這也令長期苦悶的A股明確了新投資方向——新型城鎮(zhèn)化。在信心逐漸恢復之下，上證指數(shù)一路攻城拔寨，不過這并非是一個類似2009年的V形復蘇，因為資金成本和生產成本還偏高。而以城鎮(zhèn)化新增內需來化解前期投資過剩，尚需要政治體制改革來配套，這注定了中國經濟明年將是弱勢復蘇。

　　調結構以保持健康增長

　　在12月15~16日2012年中央經濟工作會議召開之后，國家發(fā)展改革會議和全國財政工作會議也相繼召開，對于中央經濟工作會議定調的“積極財政和穩(wěn)健貨幣”進行具體落實。一系列高層會議傳遞出的信號表明，新一屆領導層對經濟增長重“量”更重“質”，過去所強調的高速增長將被健康增長所取代，而且在中央經濟工作會議上，發(fā)展也取代了穩(wěn)（保）增長的提法。今年以來，我國GDP同比增速從一季度的8.1%下滑到三季度的7.4%，且PPI月度同比數(shù)據(jù)也多數(shù)為負值，但是管理層卻并沒有刻意放松貨幣政策以刺激經濟。

　　習近平主席強調“不能再走老路”，過去30年中國依靠廉價勞動力等低要素成本推動的粗放增長已經不可維持，人口老齡化令中國未來經濟增長放緩無可避免（多家券商預計明年GDP增速在8%附近）。雖然2000~2010年我國城鎮(zhèn)化率由36.22%提高到49.68%，2011年城鎮(zhèn)化率首次超過50%，達到51.27%，但是10年間涌入城市的農民工人口卻沒有帶來新增消費力，令新增消費需求趕不上投資的“跑馬圈地”。是時候要改變了，我國需要把以往經濟增長單純由勞動力增長推動，轉向由資本和技術所共同推動，如美國的模式。

　　模式轉型并非一蹴而就，眼下中國最緊迫的任務就是去產能。翻看上市公司公告可以看出，經過2009年虛假繁榮后，很多企業(yè)增發(fā)募資擴產，2011年制造企業(yè)在建產能將在明年集中釋放，這增加了去產能、去庫存的難度。因此，中央經濟工作會議和發(fā)改委把解決產能過剩作為2013年產業(yè)結構調整重點。不過，多家券商認為近期PPI和PMI等經濟數(shù)據(jù)出色表現(xiàn)，意味著去庫存已經接近尾聲，明年或開啟補庫存周期。分行業(yè)來看，工程機械、家電、水泥、汽車整車等已經處于庫存低位，而煤炭、服裝家紡等行業(yè)庫存壓力依然不輕。所以在定調2013年時，中央預算投資方向主要是保障性安居工程、城鎮(zhèn)基礎設施建設、“三農”、社會事業(yè)管理、節(jié)能減排、欠發(fā)達地區(qū)等民生領域，而國家發(fā)改委去年的定調是優(yōu)先保障國家重點續(xù)建項目尤其是收尾工程，相比之下思路明顯轉變。

　　流動性持續(xù)改善利多股市

　　投資在2012年中央經濟工作會議上重新得到重視，并被視為關鍵。雖然今年我國城鎮(zhèn)固定資產投資同比增速明顯回落，但非制造業(yè)和房地產投資近期出現(xiàn)了周期性改善，特別是政府主導的以鐵路基建為主的非制造業(yè)投資，9月份已經進入擴張區(qū)間，“明年實施寬財政政策，政府將繼續(xù)以基建投資來對沖房地產和制造業(yè)投資的下滑。”交銀國際證券策略分析師洪灝對本刊說，他繼續(xù)在明年上半年推薦周期股。

　　股市已經提前反應了經濟見底企穩(wěn)的利好，從12月4日A股自1949點展開反彈，而恒生指數(shù)則更早，反彈的主力板塊就是水泥、工程機械、房地產這些早周期股。雖然就流動性而言，當前并不具備很大的操作空間，但中央經濟工作會議稱“適當?shù)財U大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，切實降低實體經濟發(fā)展融資成本”被市場解讀為重大基本面改善，2012年以來央行先后2次下調存款準備金率及2次非對稱降息，但資金價格依然高企，央行寧愿頻頻動用巨額逆回購來釋放流動性，也不愿打開流動性閥門。多家券商認為，盡管貨幣政策依然表述為穩(wěn)健，其實已經暗含了寬松的意義，因為新一輪投資也需要大量的信貸來支持，預計2013年新增信貸為8.5萬~9萬億。

　　如果加大投資，華泰證券（601688）首席經濟學家劉煜輝指出，“短期內政府財政赤字一定會上升，則就有較大動力降低財政成本，故而有降息的空間。”記者注意到，今年以來通脹水平呈現(xiàn)持續(xù)回落趨勢，當前維持在2%的較低水平，而中央經濟工作會議和發(fā)改委會議都沒有再重申“把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置”，反而是把發(fā)展放在優(yōu)先位置，這意味著管理層判斷通脹不會大幅反彈。外圍市場上繼美國推出QE4之后，日本也繼續(xù)量化寬松，中國銀監(jiān)會也已經通過設立巴塞爾協(xié)議III過渡期來為商業(yè)銀行資本約束“松綁”，相比今年相信中國央行2013年會有更多作為，降息、降準都存在可能。記者也注意到，臨近年關曾經一度火爆的銀行理財產品和信托產品近期也出現(xiàn)了兌付問題，這或將令新增流動性回歸A股市場。

　　新型城鎮(zhèn)化是漫長過程

　　在明年的經濟工作中，新型城鎮(zhèn)化絕對是亮點，而本輪反彈圍繞新型城鎮(zhèn)化也進行了充分挖掘。其實2009年中央經濟工作會議和中央農村工作會議就提出了把城鎮(zhèn)化作為中國經濟增長和拉動內需的重點，并要求率先在中小城市和小城鎮(zhèn)推進戶籍制度改革。但推進力度遜于預期，城鄉(xiāng)二元分割依然存在，農民雖然進了城，但在教育、醫(yī)療、社保等公共服務方面難以享受市民待遇，一紙戶口牢牢地把農民的命運拴在了土地上，雖然城鎮(zhèn)化率不斷提高，但卻是只見造城，不見消費的偽城鎮(zhèn)化。

　　新型城鎮(zhèn)化就是推進城鄉(xiāng)一體化，“城鎮(zhèn)化是擴大內需的最大潛力所在，有序推進農業(yè)人口轉移市民化作為重要任務來抓。”中央經濟工作會議首次把城鎮(zhèn)化提高到如此重要的位置。決策者已經意識到了城鎮(zhèn)化長期落后于工業(yè)化的問題，此次提出要把農民市民化，推進公共服務的均等化，這有別于此前的造城運動，而是以人口聚集帶來消費提升的真正城鎮(zhèn)化，所以概念甫出，房地產、基建等板塊紛紛以上漲響應。但這個受益過程也是漫長的，新型城鎮(zhèn)化需要財稅體制改革、戶籍制度改革、農村土地制度改革等漸進式突破，但由于利益錯綜復雜，改革推進將是緩慢過程，從北京等長期壟斷優(yōu)質教育資源的大城市異地高考長期難以實現(xiàn)就可見改革難度非同一般。

　　記者發(fā)現(xiàn)，盡管全面深化經濟體制改革是2013年六大任務中最重要的工作，“研究全面深化體制改革的頂層設計和總體規(guī)劃，明確提出改革總體方案、路線圖、時間表”，但具體的細化措施并沒有看到。而且在此次中央經濟工作會議上，社會關注度較高的國民收入分配制度改革并沒有提及，大量增加的地方政府事權與結構性減稅如何化解等具體改革措施也不明了。惟一可以明確的是明年繼續(xù)寬松財政，但在結構性減稅和工業(yè)增加值增速放緩等因素下，全國財政收入和稅收收入雙雙回落，這也制約著財力對于基建投資的狂飆突進，除非政府大量舉債。

　　更多的實質性內容還要看2013年3月份召開的“兩會”以及下半年的中共18屆1中全會，它們將分別揭底新一屆財經領導班底和新一屆領導層的經濟綱領。