前三季度用電增速下行，短期已現企穩跡象，預計 10 月小幅回暖

　　前三季全社會累計用電量36882 億千瓦時，同比增長4.8%，較去年同期下降7.15個百分點。9 月份的單月用電量為4051 億千瓦，同比增速2.9%，較去年同期下滑9.27 個百分點。1-9 月第二產業用電量同比增速為2.9%，第三產業和城鄉居民累積用電量同比增速分別為11.3%和11.6%。具體行業看，僅鋼鐵行業用電增速出現快速下滑。預計10 月份單月用電增速為3.7%。(電力行業研報大全資金流個股行情)

　　裝機增速符合預期，火電發電量仍受雙重擠壓

　　2012 年1-9 月累計新增裝機4138 萬千瓦，同比下降16.61%。其中火電新增裝機為2581.8 萬千瓦，同比下降21.62%。水電新增裝機937.5 萬千瓦，同比增長7.51%，水電裝機增速由負轉正符合我們前期判斷。1-9 月份累計發電量同比增長3.6%。水電單月發電量增速為52.3%，累計增速24.3%；9 月單月火電發電量增速進一步下行至-8.2%，累計增速由正轉負。1-9 月份，火電設備累計利用小時3707 小時，同比減少269 小時，水電設備累計利用小時2788 小時，同比增加416 小時。

　　港口庫存電廠庫存背道而馳，電煤價格小幅上漲

　　9 月中旬以來煤炭價格小幅上漲，大同優混價格基本保持穩定，山西優混和山西大混均上漲10 元/噸。對于煤炭價格的波動，我們認為其動因并非來自經濟基本面因素而在于前期的幾個擾動因素包括小煤礦產能收縮，大秦線檢修以及QE3 預期的影響，未來煤價持續上漲的概率偏小。在以上擾動因素的作用下，秦皇島煤炭庫存從9 月18 日的674.35 萬噸下降至10 月20 日530.6 萬噸，降幅達到21%，截止到10 月10 日，直供電廠庫存和可用天數均再創年內新高分別達到9276 噸和31 天。隨著大秦線檢修的完畢和電企冬儲煤的結束，短期內的供需不平衡有望緩解。在當前工業經濟難現趨勢性反轉的背景下，我們認為未來煤價持續上漲的概率偏小。

　　投資策略：行業仍顯平淡，不礙個股精彩

　　9 月份中旬以來，電力板塊相對跑輸大盤1.58 個百分點。臨近三季報集中披露期，我們此前對行業適度謹慎的觀點也將得到驗證：部分公司業績可能由于汛期來水同比大幅好轉，終端用電需求增長緩慢的影響，而不達預期。我們對行業整體表現仍持謹慎態度。中長期來看，我們仍然認為下半年行業環比上半年改善趨勢不變，明年好于今年判斷不變，中期繼續維持行業“看好”評級。但行業整體表現不礙優質個股的精彩表現，選股策略上，我們認為區域性龍頭，增長確定的標的成長空間較大，業績釋放動力較強。我們重點推薦標的如下：國投電力、通寶能源、皖能電力、湖北能源、華能國際和國電電力。