中國國航:國內需求改善,客座率降幅縮窄

　　中國國航601111航空運輸行業

　　2012年9月營運數據:中國國航公布了2012年9月的營運數據。客運方面,需求(RPK)同比增長2.8%,供給(ASK)同比增加4.1%,客座率同比下滑1.1ppt。貨運方面,需求(RFTK)同比增長10.8%,供給(AFTK)同比增長3.7%,載貨率同比上升3.9ppt。

　　點評:國際線走軟至需求(RPK)同比增幅放緩至4.1%。國內市場上,需求同比增長4.0%,已連續三個月正增長;國際方面,因去年9月需求同比增幅12.8%,環比8月高出5.2個百分點,基數偏高;今年釣魚島事件打壓日本航線需求,國際航線增速大幅回落至1%,較上月下滑8.8個百分點。

　　投入(ASK)同比增幅走低,國際縮減運力是主因。9月投入同比增長4.1%,增速較上月回落2.6個百分點。主要是國際航線去年高基數、今年中日市場需求收縮,運力相應調減,致國際線整體增速回落致0.7%,而客座率同比微升0.3個百分點,增幅持平上月。國內市場運力略有加快,同比增速較8月增加1.1個百分點,需求增長受經濟影響仍維持低位,但遠好于8月。導致客座率雖然同比下滑2.2個百分點,但同比降幅環比改善1.1個百分點,也使得整體客座率同比下滑幅度從8月的1.9ppt變成1.1ppt。

　　凈增飛機1架,其中國航引進2架,退出3架,深航引進2架。

　　估值與建議:年初至今,公司股價跑贏航空指數2.6ppt,跑輸滬深300指數19.3ppt。目前公司2012年的市凈率為1.2x,為歷史均值的4折。

　　我們認為:1)航空競爭格局優化有利于票價穩定。2)下半年大幅計提減值的可能性不大(去年同期計提16億元構成利潤低基數)。3)近期人民幣貶值有收窄趨勢。綜上所述。我們認為四季度非經常性項目有望改善公司財務表現,扭轉業績同比下滑趨勢。考慮業績逐季改善的趨勢、未來較大的盈利向上彈性,維持對中國國航"推薦"的投資評級,但近期國際線的需求受到日本市場的影響,而退出計劃的前快后慢,導致下半年運力凈增偏快,供求關系短期內難以出現向上的拐點,建議投資者繼續等待經濟形勢明朗后的趨勢性機會。

　　風險:油價大幅上升.(中金公司 沈曉峰 張永磊 楊鑫)

　　鄭煤機:母公司超預期,有望迎來估值修復,維持"增持"評級!

　　鄭煤機601717機械行業

　　3季報盈利略超預期,我們維持2012-2014年盈利預測。鄭煤機2012年1-3季度實現營業收入73.07億元,同比增長20%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤12億元,同比增長37%,對應EPS0.86元,超出申萬機械行業中報前瞻中EPS0.82元的判斷。我們維持鄭煤機2012-2014年EPS1.04元、1.25元、1.48元的預測,維持增持的投資評級。

　　盈利能力超預期源自業務結構變化。公司的支架業務主要來自母公司,因此母公司報表更能真實反映支架業務的的情況,合并報表則包含了鋼材貿易等非核心業務的影響。母公司2012年1-3季度單季度的營業收入分別為18.47億元、19.99億元、21.92億元,同比增速分別為16.12%、23.65%、34.02%,尤其是3季度的增速明顯快于合并報表收入增速。業務結構的變化導致1-3季度公司綜合毛利率水平達到26.8%,同比提升2.48個百分點。

　　積極應對行業困境,成交條件有所放寬,經營性現金流仍然健康。2012年煤機行業需求增速有所放緩,為了應對行業困境,公司加大了市場營銷的力度,銷售費用率達到3.09%,同比提升0.65個百分點。同時,公司的應收賬款達到26.9億元,比2011年底增長10億元。同時公司充分利用對上游供應商的優勢地位,有效的緩解了經營中的資金壓力,經營性現金流保持在正常的水平。

　　建議關注3季度末煤機行業的估值修復機會。我們認為,未來兩個季度國內外煤炭價差將不利于煤炭進口,進口煤對國內煤價沖擊減小,國內煤炭行業去庫存結束;4季度是國內傳統的冬季儲煤期,煤炭行業可能重新進入加庫存周期,煤價趨勢將有所好轉,煤炭機械的需求預期也將有所修復,建議投資者關注煤炭機械的估值修復機會。(申銀萬國證券 黃夔)

　　紫金礦業:關注年末美國財政懸崖對金價的積極影響

　　紫金礦業601899有色金屬行業

　　關注年末財政懸崖對金價的沖擊

　　8月以來,我們陸續更新了3家A股黃金公司的報告,認為各國QE和降息對于大宗商品的影響深遠。4季度瑞銀海外團隊認為美國大選將會繼續產生一個"分散的"政治格局(民主黨掌控白宮和參議院,共和黨把持眾議院)。這一背景下,"財政懸崖"雖最終有望獲解,但過程難免艱難,而美國的長期減赤前景仍不容樂觀。如果該情景出現,年末黃金價格有望再次走高。

　　瑞銀大宗商品團隊上調金價預測

　　考慮到QE3對黃金保值需求的刺激,瑞銀大宗商品團隊將2012-2014年金價預測分別上調1.2%/10.1%/21.4%至1700/1900/1700美元/盎司,對2013的金價走勢變為樂觀。

　　將諾頓金田納入公司未來的盈利預計

　　紫金礦業公司于8月完成了對澳大利亞諾頓金田89%股權的收購,2012財年諾頓金田共生產礦金15萬盎司,生產成本穩定在1013美元/盎司。目前諾頓金田的大部分工程仍處于探勘階段,我們預計2012-2014年,諾頓金田的產量將維持在15萬盎司/年的水平,同時采礦成本有望逐步降低。

　　估值:小幅調高目標價至4.52元,維持"買入"評級

　　考慮到金價預測的調整和新收購資產的正面影響,我們調高公司12-14年的EPS至0.27/0.25/0.21元(原為0.26/0.20/0.15)。采用過去3年市盈率平均值估值(16.73x)的方法,推導出公司的目標價為4.52元,維持"買入"評級。(瑞銀證券 林浩祥)

　　包鋼股份:集團層面的鈮、鈧資源開發已經開始

　　包鋼股份600010鋼鐵行業

　　稀土、鈮等資源的分類堆放有利于未來開發利用。擬注入西礦擁有豐富的稀土資源,目前雖然還沒有進行開發利用,開采過程中對稀土、鈮、鈧等多種資源進行分類堆放,如果需要,未來可隨時對這部分資源進行回收利用。

　　集團層面的鈮、鈧開發利用已經開始。包鋼氧化礦選礦搬遷及白云鄂博礦產資源綜合利用工程已于9月開工奠基。資源綜合利用工程不僅回收鐵和稀土,還將綜合回收氧化礦分選稀土后尾礦中的鈮和鈧等資源,集團層面的鈮、鈧資源利用已經開始。與集團的主東礦相同,本次擬注入的西礦也含有豐富的稀土、鈮、鈧等多種資源,鈮、鈧等資源優勢也將成為公司繼稀土后新的亮點。

　　稀土鋼是公司鋼鐵業務的主要發展方向。富含稀土是公司鋼鐵產品的天然優勢,稀土鋼具有韌性好、耐腐蝕的特點。稀土鋼的性能優勢目前并未完全在價格上體現。公司未來把稀土鋼的發展方向主要定位于汽車板領域,將更好發揮稀土鋼優勢,如果稀土鋼的性能優勢能夠轉化為價格優勢,公司的業績將值得期待。 風險提示:稀土資源是市場關注的主要熱點,但稀土資源的開發進程存在不確定性,短期不會貢獻業績。 估值與評級。我們預測公司12/13/14年每股收益分別為0.04/0.16/0.21元(2013年、2014年為備考業績),"增持"評級,目標價6.5元。(國泰君安證券 李宏亮 )

　　祁連山:需求維持高位,盈利環比改善

　　公司今日公布了2012年3季度報告,公司1-3季度實現營業收入32.08億元,同比增14.24%,歸屬于母公司股東的凈利潤為1.67億元,同比下降57.48%,EPS為0.35元。其中3季度單季實現營業收入13.51億元,同比增20.30%,歸屬于母公司股東的凈利潤為1.41億元,同比下降3.95%,單季度EPS0.30元。業績基本符合此前預期。

　　投資要點:

　　需求維持在高位,預計全年銷量1400萬噸。公司在3季度水泥和熟料合計銷量448萬噸,較2季度474萬噸的銷量基本持平,需求維持在高位,但3季度的雨水天氣在一定程度上影響了公司產能的發揮。自4月中下旬主要基建項目(蘭新線和蘭渝線)復工以來,甘肅省內需求增速重回高位,公司的日出貨量在2、3季度都保持在5萬噸左右的較高水平。按照當前的需求情況,預計4季度的銷量在280萬噸左右,全年銷量在1360萬噸附近。

　　單噸盈利環比改善,煤價下跌是主因。3季度盈利1.41億元,對應水泥單噸盈利為31元/噸,較2季度的25元/噸環比提升6元/噸。3季度以來,甘青地區水泥價格較2季度基本保持穩定,公司水泥單噸盈利的改善主要受益于煤炭價格的下跌。公司水泥噸盈利自11年下半年開始下行(11年下半年的噸盈利為12元/噸),于今年1季度見底(單噸盈利為-68元/噸),在價格恢復帶動下2季度開始企穩回升,目前的噸凈利水平已經不低(對應年化10%以上的ROE水平),在13年年中之前,后續提升空間不大。

　　配股實施后將緩解財務壓力,保障在建生產線按時投產。公司財務壓力較大,1-3季度財務費用1.97億元,占營業收入的比重為6.17%,公司配股完成后將優先償還銀行貸款降低財務費用,此外,剩余資金將用來保障公司在建生產線的按時投產。

　　維持"推薦"評級。預計12-14年歸屬凈利潤分別為1.87/2.49/3.30億元,對應12-14年的EPS分別為0.39/0.52/0.69元。考慮到公司仍具成長性,給予推薦的投資評級。

　　風險提示:1.需求增速放緩;2.產能投放超出預期。(中投證券 李凡)

　　大商股份:業績拐點確立,價值逐步回歸

　　作為國內零售業龍頭,公司近年來業績表現與市場地位錯位,市值嚴重低估。2012年,"輕熟"門店占比的上升、開店速度放緩、營銷創新、股權危機、增發訴求共同促成了業績拐點的確立,公司價值也將逐步回歸。

　　投資要點:

　　業績表現與市場地位錯位,市值嚴重低估:1998年至2012年上半年,公司通過收購、自建、租賃等方式從大連商場1家門店發展到200余家門店(其中百貨門店87家)。2011年營業收入304元,位列A股百貨類上市公司之首。然而,公司凈利率長期遠低于行業平均水平,尤其是2009年改制后,其凈利率在-0.43至0.93%之間。相應的,公司價值嚴重低估,PS僅0.28~0.61,處行業末位;而CFO/NI最高時達16.8,位居行業之首;公司僅百貨門店的自有物業建筑面積已高達133萬平米,重估凈值是市值的2.5倍。

　　"輕熟"門店占比的上升、開店速度放緩、營銷創新帶來盈利能力的提升:(1)2005年至2009年,公司經歷了跨區域的快速擴張,新增39家大體量百貨門店,新增建筑面積171萬平米。目前,這些門店絕大部分已度過盈虧平衡點,處于利潤快速增長期;(2)在經濟增速放緩、居民消費意愿減弱的大背景下,公司適時調慢了開店速度,資本開支、營銷費用、前期虧損減少;(3)憑借在多個省份絕對龍頭的優勢,推動"自銷直營",縮短產業鏈,提升盈利能力。

　　股權危機、增發訴求進一步強化了業績拐點的到來和市值修復的預期:(1)龐大的門店網絡、低估的市值、分散的股權(第一大股東占比僅8.8%)、巨大的業績提升空間使得公司成為收購的優良標的。為應對茂業國際的進入、后續可能的增持和其他產業資本的垂涎,良好的業績、市值的修復是管理層必然的選擇;(2)公司計劃戰略性進入北京、上海,新開門店和兼并收購并舉,增發訴求強烈。

　　投資建議:2012-2013年是投資大商股份的戰略機遇期,后續大商集團、茂業或第3方的增持,以及增發的啟動都將成為股價催化劑。預計2012-2014年營業收入分別為328.4、377.6和434億元,同比增長8%、15%和15%;預計歸屬于母公司的凈利潤分別為10.4、13.8和17.2億元,同比增長278%、33%和25%,以2011年為基期CAGR85%;對應EPS分別為3.52、4.69和5.86元。給予2012年18倍PE,目標價63.36元,維持"強烈推薦"評級。

　　風險提示:1、業績不達預期;2、北京、上海門店前期巨額虧損;3、第一大股東易主（中投證券 徐曉芳）