紐銀梅隆西部基金總經理胡斌

　　證券時報記者 張潔

　　從2007年四季度開始，美國次貸危機逐漸爆發，最終導致全球上一輪經濟和股市牛市的終結。5年來，全球性金融危機、歐債危機乃至經濟危機愈演愈烈，但令人驚訝的是，5年后，金融危機的發源地美國經濟雖然仍未全面復蘇，但其股市幾乎返回危機前的高點水平，反觀5年來經濟增速處于全球前列的中國，目前股市較2007年最高點的跌幅仍高達67%，成為主要經濟體中表現最差的市場。

　　該如何解讀這一現象及其背后的深層次的原因？中國投資者該如何進行資產的全球配置？日前，證券時報記者采訪了紐銀梅隆西部基金管理有限公司總經理胡斌。

　　證券時報記者：您認為美國股市為何能率先恢復到危機前？

　　胡斌：股市波動反映的是市場對經濟的預期，我們認為股市驅動力主要有3個：基本面估值、流動性和市場情緒。

　　2008年金融危機之后，美國的經濟一直處在緩慢復蘇的過程中，現今美國企業的資產負債表情況不俗，基本面逐步得到改善；從流動性方面來看，金融危機之后美國推出QE1、QE2以及最近的QE3，流動性得到不斷改善——尤其是QE3的推出比預期的要好，等于是沒有總規模和執行期限的限制；市場情緒方面，由于歐債危機的因素，使得全球資金的避險情緒高漲，美國相對于其它經濟體而言，風險相對較低，成為避險資金首選的配置對象。這三個因素共同使得美國股市率先恢復。

　　證券時報記者：造成中國“經濟最牛，股市最熊”的原因是什么？為何股市和經濟基本面嚴重背離？

　　胡斌：這個問題需要把一級市場(股市融資功能)與二級市場(股市投資功能)加起來看，這一級市場與二級市場加起來的證券市場還是很牛的。換句話說，中國“經濟很牛，股市融資更牛，股市投資最熊”。

　　而中國股市的最大問題，還并不來自基本面，而是IPO機制和源源不斷的融資任務。一級市場新股發行價格太高，二級市場股市自然表現不佳，以補償一級市場的巨額利潤。這是中國股市的結構性問題所在。

　　再者，目前中國股市也還是從上述3個驅動力來看，基本面方面，中國GDP增長從9%到10%的高速下降到7%左右，7%的增長仍然很大，但還是在下降，可能比市場預計的大一些，而且面臨經濟轉型的巨大挑戰，不確定性因素很多；流動性在防通脹和房地產調控的總體思路下，不會有大的起色；相應的市場情緒，可以說是非常糟糕的。

　　證券時報記者：雖然以美國股市為代表的股市表現強勁，但我們遺憾地看到合格境內機構投資者(QDII)基金總體業績表現糟糕，特別是最初出海投資的QDII虧損較大，QDII運作應該進行哪些反思？

　　胡斌：QDII總體業績表現不佳，尤其是最初推出的QDII虧損較大主要有兩個原因：一是中國的QDII基金主要集中于2007年發行，正值金融危機的前期，國際股市的最高點，進入時點決定了其這期間的業績表現；二是中國大部分QDII基金的投資策略仍然相對單一，以海外上市的中國股票或與中國經濟相關性高的資產類別為主，業績掛鉤香港恒生指數或MSCI亞太指數，這就造成了整個行業產品的單一性和同質化，就不可避免地會產生一榮俱榮、一損俱損的局面。從資產配置上并不能起到分散風險的作用。這是QDII表現不佳的主要原因。

　　QDII作為一種中國投資全球市場的重要工具，應該從戰略型資產配置方面做更多的考量與準備，側重于考慮如何采用多樣化的資產類別來投資全球市場，特別是中國沒有的、相關性較低的投資品種，并根據全球的經濟環境與運行周期來調整不同資產類別的配置比例，真正有效地分散投資風險。

　　證券時報記者：5年來中外股市的表現讓我們看到了資產全球配置的重要性，對國內投資者來說，如何進行資產的全球配置？

　　胡斌：資產配置是一項非常專業的工作，尤其是進行海外投資，海外投資者往往是以非常成熟的機構投資者為主。這就需要國內的投資者進行全方位的計劃和準備，要以全球化和長遠的視野來看待全球資產配置。

　　對有一定財富積累的個人而言，我的具體建議為：

　　1、適當配置一些外幣(如美元)的投資以分散貨幣風險，特別是人民幣升值預期大大減弱的今天。

　　2、投資的配置不僅僅是新興市場(如中國、印度、巴西、俄羅斯)，還應大比例投資成熟市場，如美國。

　　3、配置一些中國稀缺的產品，如投資大宗商品，美國的房地產。

　　4、配置指數型或委托好的海外的專業投資機構來管理海外資產，我不認為坐在中國能長期持續做出海外投資的阿爾法，我們應該找專業的人做專業的事。