芝加哥期權交易所董事總經理 鄭學勤

　　伯南克是研究1929年經濟危機的專家，不管美聯儲是否推出QE3，他都將繼續采取寬松的貨幣政策來防止出現通縮，這一點可以說是沒有疑問的。

　　在全球經濟復蘇萎靡、美國經濟面臨“財政懸崖”之際，美股卻保持良好走勢，芝加哥期權交易所董事總經理鄭學勤在接受中國證券報記者采訪時表示，美國股市已成為美聯儲傳導政策的主戰場，下一步無論是否推出QE3，美聯儲都將繼續采取寬松的貨幣政策，防止通縮出現。

　　鄭學勤表示，目前美國股市反映的不是經濟復蘇的態勢；影響市場價格的主要兩個因素是對歐洲危機前景的預測和對美聯儲是否會進一步實行寬松政策的預測。

　　他指出，美國經濟目前面臨的最大問題之一是明年1月有可能發生的所謂的“財政懸崖”，也就是取消布什政府的免稅政策和開始執行政府縮減開支的政策。根據美國政府的報告，如果這兩件事同時發生，那么美國明年會出現經濟蕭條。即使是這樣的重大事件，股市也沒有將它反映在價格里。

　　“美國股市雖然在上漲，但交易量低迷，很多投資者在場外觀望。野村證券最近有報告稱，標普500指數到今年年底會下跌25%。雖然這未必會成為現實，但它確實反映出投資者忐忑不安的緊張心理。”鄭學勤說。

　　鄭學勤認為，股市是現代金融體系的一個有機組成部分。在美國這樣的金融體系里，它的作用已遠遠超出對上市公司盈利效益的評估，政策的制定者不但依靠股市的走向對經濟發展的現狀和未來作出判斷，而且通過股市來實現對財政和金融政策的調整。股市牽涉到千家萬戶對國民經濟的直接感受，全民的心理感受在現代市場經濟中能起到至關緊要的樞紐作用。

　　鄭學勤稱，股市在中國給人的感覺是證監會在孤軍奮戰。在美國，股市在過去的近20年一直是聯儲借以與通縮斗爭的重要戰場。紐約聯儲最近有報告指出，從1994年以來，如果不是因為人們預計到聯儲政策對股市的支持，標普500指數的價位應當只有目前的一半。

　　他表示，美國百姓并不是不儲蓄，而是不通過銀行存款儲蓄。在紙幣經濟里，經濟發展實際上必須依靠適當的通脹，而沒有一家有競爭力的銀行敢于承諾存款利息會高于通脹率，股市和債市于是就成為普通投資者保存財富（今天的錢到將來還有相同的購買力）的主要場所。在樓市低迷、債券利息式微的環境里，股市的財富效應就成了美聯儲傳導政策的一個主要戰場。美聯儲QE政策的亮點之一就是保持了股市的上升趨勢。

　　精彩對話

　　中國證券報：美國時間本周五的全球央行大會受人矚目，你對美聯儲推出QE3持怎樣的態度，美聯儲會做出何種決策？

　　鄭學勤：通縮是美國和歐洲各國政府目前面臨的嚴重威脅。

　　1929年的經濟危機實際上是一個通縮的惡性循環。因為多國政府債臺高筑，還債需要貨幣，對貨幣的需求導致貨幣升值。因為債務是用貨幣來計價的，貨幣每升值10%，反過來就等于現存的債務又增加10%。伯南克是研究1929年經濟危機的專家，不管美聯儲是否推出QE3，他都將繼續采取寬松的貨幣政策來防止出現通縮，這一點可以說是沒有疑問的。

　　歐元區現在已經從經濟聯盟變成了政治聯盟。也就是說，保持歐元區一體性在政治上的考慮要大于在經濟上的考慮。在歷史上，解決無法償還的外部債務的方法是違約；解決無法償還的內部債務的方法是通脹。在今天的國際金融體系中，一方面，由于歐元的存在，南歐國家無法違約，但又必須使用超出本國實際經濟水平的貨幣來還債，也就是說，債務因為歐元的存在反而加重；

　　歐洲的債務危機已經成為妨礙美國經濟復蘇的一個主要因素。如果歐元區要想在不解體的情況下走出危機，捷徑是歐元大幅度貶值。但是現行貨幣體系中，歐元貶值就意味著美元升值，美元升值會增加美國出現通縮的危險。這種矛盾對美聯儲的決策者來說是一個挑戰。

　　另一方面，日元因為同美元和歐元的相對比值而無法任意貶值，因此，也不可能通過通脹來解決高達GDP兩倍以上的內部債務。所以，貨幣問題即使不是這次央行大會的一個焦點，在不久的將來，還會重新成為重要議題。事實上，在1929年的經濟危機中，各國都是相繼通過脫離金本位制讓本幣貶值而走出經濟危機的。

　　歐洲的債務危機已經成為妨礙美國經濟復蘇的一個主要因素。如果歐元區要在不解體的情況下走出危機，捷徑是歐元大幅度貶值。事實上，由于歐元近期的貶值，歐元區的出口在上個季度已經出現好轉。但是，現行貨幣體系中，歐元貶值就意味著美元升值，美元升值會增加美國出現通縮的危險。因此，美聯儲不大可能采取支持歐元貶值的政策。這種矛盾對美聯儲的決策者來說是一個挑戰。