3、融資融券業務開始試點

　　2010年1月22日，中國證監會發布開展證券公司融資融券業務試點指導意見，首次就證券公司開展融資融券業務試點門檻予以明確，融資融券試點工作正式啟動；3月19日晚，中國證監會發布了首批融資融券業務試點券商公司名單；3月底，首批6家試點券商正式試水融資融券業務。中國資本市場從此結束“單邊市場”邁向“雙邊市場”。

　　點評：

　　融資融券交易是海外證券市場普遍實施的一種成熟的交易制度，是證券市場基本職能發揮作用的重要基礎。融資融券交易機制具有提高市場流動性、緩沖市場波動、發現市場合理價格、對沖避險和為機構創造盈利的積極效應，是完善證券市場機制，促進金融產品創新，優化金融市場資源配置的重要手段和途徑。引進融資融券交易是我國資本市場改革發展的一項重要內容，對促進我國多層次資本市場建設具有積極意義。

　　自融資融券試點以來，截至2010年年底，先后共有3批15家試點券商正式入場交易。而隨著入場券商的不斷增多，融資融券熱度也在不斷升溫。數據顯示，截至2010年年底，兩市融資融券規模已經突破了120億元，較首日規模膨脹了1800多倍。融資融券業務的開通不僅有效改變了A股市場“單邊市”的狀況，也為投資者提供了一種規避市場風險的工具。與此同時，有觀點認為融資融券業務的推出進一步加劇了A股市場的波動，但國內外相關研究發現：證券市場中引入信用交易機制時，輔以證券監管部門的適當監管措施，融資買空與融券賣空交易并不能加劇證券市場的整體波動性水平，長遠來看融券能夠降低市場波動，起到穩定市場的作用，融資交易則有助于市場活躍性和流動性的提高。

　　值得注意的是，目前融資融券發展仍不夠完善，融資一直成為市場主力，而融券功能未能充分發揮，兩者之間懸殊巨大。其主要原因在于各試點券商能夠提供的融券品種和數量都較為有限。對此，管理層一直表示要加快推進轉融通機制，并傾向于設立專業的證券金融公司。相信在專業的證券金融公司成立后，券商可以將其取得擔保權的客戶資產用于向證券金融公司申請轉融通業務。有融資融券資格的券商從證券金融公司借入資金后，再根據信用額度融給客戶。

　　點評人：呂立新 信達證券研發中心總經理

　　4、新股發行體制第二階段改革正式實施

　　2010年8月20日晚，中國證監會就《關于深化新股發行體制改革的指導意見》公開征求意見，正式啟動新股發行第二階段改革。10月11日，《指導意見》正式發布并于11月1日起實施，新股發行體制第二階段改革正式實施。

　　點評：

　　新股發行體制第二階段改革的正式實施，標志著市場由此邁進未來新股發行市場化的新的門檻。

　　中國證券市場中的新股發行制度變遷經歷了四個過程或階段：第一個階段，股票稀缺發行方式千姿百態。這一階段是在中國證券市場發展的初期，對應的是發行監管額度審批制度，時間過程大致是1990年至1999年。在這一階段中，尚不存在市場定價、保護中小投資者利益的問題。第二階段，保證股票順利發行，上市公司圈錢風行。如不設定發行市盈率等技術指標的限定標準等，股票能夠成功發行得益于發行制度庇護。第三階段，保護中小投資者利益階段。主要集中于股權分置改革的2005年至2009年，包括網上申購比例提高，改變全額資金配售方式等。第四階段，新股發行走向市場化之路。這一階段可能與上一階段在市場化方面從時間上有些重疊，網下發行詢價早在2007年也已開始，不過那時的詢價機構規模、詢價質量等都還不高，也難有制度上的確切保障。但在《關于深化新股發行體制改革的指導意見》出臺后，情況將會發生重大轉變，業界普遍認為指導意見有助于遏制目前新股發行中存在的“高發行價、高市盈率、高超募額”的三高現象，有利于進一步推進新股發行體制市場化改革。

　　總之，通過種種發行制度安排使新股發行更趨于市場化、更有利于保護中小投資者的利益是一種進步，同時也是不斷探索中國證券市場新股發行之路的持續性嘗試，這對中國證券市場穩定健康發展的作用將會逐漸顯現。中國有自己的國情，不可照搬境外的做法，在嘗試和探索中前行是值得鼓勵和堅持的。

　　點評人：袁緒亞 中原證券研究所所長

　　5、銀行間市場推出信用風險緩釋工具

　　2010年11月5日，首批信用風險緩釋合約（CRMA）成功在銀行間市場上線；11月19日，中債信用增進股份投資有限公司、交通銀行和民生銀行等3家創設機構正式發布信用風險緩釋憑證（CRMW）創設公告，首批4只CRMW共計名義本金4.8億元，標志著中國版信用風險緩釋工具正式面世。

　　點評：

　　此舉標志著中國金融市場特別是金融衍生產品市場步入新的發展階段。近幾年來，我國銀行間信用債券市場發展迅速，目前已成為亞洲最大的信用債券市場。然而，信用衍生產品的缺失使市場參與者始終缺少有效的信用風險管理工具，無法通過市場化的手段轉移和對沖信用風險。中國信用風險緩釋工具試點業務的推出，遵循了市場發展的客觀規律，順應了我國金融市場發展的實際要求，特別是汲取了國際金融危機中金融衍生品發展的深刻教訓，有利于豐富投資者的信用風險管理手段，完善債券市場信用風險分擔機制，對增強中國金融市場的競爭力和吸引力，對推動金融市場的深化、維護金融體系的穩定具有重要的現實意義。

　　在監管部門的支持指導下，中國銀行間交易商協會組織會員研發的信用風險緩釋工具，是銀行間市場成員在總結國際金融危機教訓的基礎上，結合我國市場實際，按照服務需求、簡單透明、嚴控杠桿的原則，開發設計的自主創新產品。一是產品結構簡單、透明；二是嚴格控制產品杠桿率；三是服務于實體經濟需求。

　　從國際金融危機后全球金融衍生品發展和監管改革來看，信用風險緩釋工具的產品特征、制度設計也符合全球金融衍生品市場的發展趨勢。當前，全球金融衍生品市場已經逐步從危機中恢復，從繁復到簡單、從非標準化到標準化、從高杠桿投機轉向更多為實體經濟提供風險管理回歸，基本確立了未來一段時期金融衍生品發展的重要趨勢。在這個過程中，金融衍生產品結構上從紛繁復雜的結構衍生品向基礎性衍生品回歸，市場功能上從投機向風險管理回歸，產品形式上從非標準化向標準化回歸，監管約束上從較為松弛的監管紀律向更為審慎監管回歸。這也表明，金融衍生品仍是金融市場發展的重要驅動力，經歷國際金融危機滌蕩后的金融衍生品市場將向著更為健康的方向發展。

　　點評人：巴曙松 國務院發展研究中心金融研究所副所長