信貸數據成為調整誘因

　　周四，上證綜指結束了四連陽走勢，并且出現本輪行情以來的最大單日調整。我們認為，昨日市場盤中劇烈震蕩除了技術性因素，央行公布的貨幣信貸數據中M1增速略低于市場預期也是引發大幅調整的重要原因。

　　昨日央行公布了1月份貨幣、信貸運行數據。其中，1月份廣義貨幣供應量(M2)較上年同期增長18.79%，增速繼續加快；1月新增貸款激增至1.62萬億元，同比多增8141億，遠高于歷年1月信貸投放水平。盡管貨幣信貸數據看起來總體繼續向好，但部分數據低于預期仍然引起了市場關注。

　　引起投資者擔心的主要有兩個方面：一方面，由于1月份新增信貸1.62萬億元，貸款余額同比增長21.33％，信貸增速如此之快使得部分投資者擔心這種信貸增速難以持續；另一方面，1月貨幣供應數據中狹義貨幣供應量（M1）數據略低于預期，由于股票市場運行與活期存款關系緊密，其一定程度影響了投資者持股信心。另外，一些投資者甚至認為，貨幣數據中M2增加而M1降低，可能是由于新增貸款并沒有進入實體經濟，并開始擔心二季度企業盈利的繼續惡化和投資意愿下降。

　　對于上述投資者的看法，我們認為存在一些誤區。根據安信證券宏觀部門的判斷，即使未來信貸增速小幅回落，也并不必然導致流動性的趨緊。實際上，如果考慮到刺激性貨幣政策很難在2009年發生轉變，同時經濟名義增速大幅下滑導致的對流動性需求的下降，即使信貸增速出現回落，流動性很可能也繼續處在供過于求的狀態，這對市場和經濟依然構成支撐。

　　而對于M1的下降，我們認為，這可能有春節因素的擾動及滯后因素的作用。從歷史經驗來看，在流動性出現反轉的時候，M1的加速增長通常滯后于M2的加速增長，并使得在流動性松弛的早期出現企業部分存款定期化的局面。但是，隨著流動性的繼續投放，M1也將很快出現大幅加速增加的局面，甚至會超過M2增速，在2006年下半年至2008年初就曾經出現過類似現象。因此綜合來看，我們認為就一季度市場的流動性情況來看，投資者不必過分擔心。

　　繼續上漲動能減弱

　　不過，就市場走勢而言，我們判斷短期市場繼續上漲的動能也正在減弱。整體來看，經過去年11月以來的連續上漲，目前A股整體估值PE已經由最低12.8倍上升至16.5倍（TTM），估值中已經充分包含了投資者對于經濟及流動性轉好等的樂觀預期。

　　再進一步從行業來看，在本輪大盤上行過程中，有色、煤炭等很多周期性行業估值大幅提升，而且目前估值也已經反映了庫存消化等因素，未來原材料價格趨勢能否持續反彈，才是決定這些行業走勢的關鍵。因此，我們認為，目前市場無論從技術角度還是從估值角度，都存在一定的調整必要。

　　展望后市，綜合考慮流動性、政策預期，經濟走勢等因素，我們認為市場中期向好的基礎仍在，不過短期由于市場整體估值已經趨于合理，繼續上漲需要進一步向好的經濟數據及貨幣政策的支持，市場近期存在反復震蕩的可能。

　　我們建議投資者密切關注宏觀經濟數據的變化以及外圍市場走勢。操作上，由于有色、煤炭等周期類行業前期漲幅巨大，加之近期國際原油價格及有色商品價格下滑，我們認為周期類公司快速上漲可能暫告一段落，可以適當減持；而對于其他漲幅相對滯后但存在行業整合或業績改善預期的行業，如食品飲料、公用事業等，可適當關注。