市場進入新博弈時代

　　伴隨著“大非”開始規模性解禁，A股市場已經從2006年的機構與機構博弈時代、2007年的機構與普通投資者博弈時代轉入到大股東與市場各類投資者博弈的時代。因此，在市場各類投資者就A股的估值水平孰高孰低爭議不休之時，A股的定價權實際上正在悄然轉向至大股東手上，中國平安再融資方案被高票通過即是一個典型案例。曾經有人戲稱，在“大非”陸續解禁之后，A股市場“最大的莊家”將是上市大股東，目前這種市場局面正在逐漸顯現。大股東逐成市場“大莊家”的原因在于，“大非”解禁后擁有巨大的籌碼供給量、對上市公司知根知底能大大超前于市場形成明確的預期、在減持與增持逐成為一種正常的市場行為中能從容獲取到顯著的利益。同時，大股東即使出于控股權的考慮不愿意減持，當再融資已經成為一種正常的市場行為后，也會在市場高估值的時候有著極強的融資沖動，并且，無控股權顧忌的“小非”在高估值的時候必然有著強烈的減持意愿。因此，在“大非”陸續規模性解禁的時候，市場估值水平的高低及其合理與否，很大程度上要由大股東們與投資者們“反復商議”后才能確定，這個“反復商議”的過程即是反復博弈的過程，在反復博弈中來尋找各自都認同的合理估值水平。在這樣一種新的市場機制下，目前市場各類投資者在與大股東們博弈的時候自然要小心翼翼的，防御性策略因此已逐成市場主流。　　

　　需要探索新盈利模式

　　2006年機構與機構博弈的利器是“專業研究”，比拼的是機構們專業研究的廣度和調研的深度，從那時起，A股市場以往那種“炒”投資思維被全部擯棄，專業研究報告全面興起。在2007年機構與普通投資者博弈的時代，比拼是資金的厚度與增量，“5·30”之前銀行儲蓄大搬家時，行情漲跌由普通投資者說了算，“5·30”之后新基金急劇膨脹時，行情話語權又回歸到機構的手上。而今，在新的博弈時代，機構們與普通投資者“已處于同一條戰壕”，博弈的共同對手是大股東，投資者們博弈的新利器，或者說新盈利模式是什么呢？目前為止各類投資者仍處在探索的過程中，新博弈時代新盈利模式的缺乏也是目前行情進入休整的一大原因。對于未來，有幾點將是顯然的：（1）無論是機構投資者還是普通投資者，博弈對手的級別更大了，實力更強了，博弈中的行情震蕩幅度也相應地拓寬了，操作難度比以往任何時候都大了；（2）除了上市公司基本面狀況及其融資行為外，大股東在市場中減持與增持的行為，更重要的是其減與增的動機將成為后期投資決策中的重要依據；（3）在新盈利模式還沒有探索出現之前，面對更為強勢的博弈對象，市場主流投資策略更多地仍是防御至上，一旦有新盈利模式形成，則意味著新行情的來臨。　　

　　結構性調整特性沒變

　　市場更新新博弈主體的過程，反映在行情中即是結構性調整的過程。因此，盡管目前行情比較疲弱，但結構性調整的基本特性沒有改變。正因為行情是結構性調整，目前4100點的行情估值水平已經低于去年的3000點，對應于2008年公司預期利潤的動態市盈率已經下降到不足23倍，使得大盤指數在沒有過于劇烈變化的情況下基本實現了估值水平的軟著陸。也正因為行情的調整是結構性的，在調整過程中投資者仍能觀察到與捕捉到許多結構性的投資機會。單憑這兩點，就可以確認自去年四季度以來的調整行情在長周期的大框架上仍是屬于牛市調整性質。只是，這個長周期行情的框架越大，現階段行情調整的時間就相對越長，走勢也相應越復雜。因此，在經歷過去年行情的饕餮大餐之后，“學會在復雜行情中獲取投資機會”已是投資者們的新課題。　　

　　目前已到較好介入時機

　　近階段牽涉行情的內外部因素非常多。從外部來看，國際股市普遍疲弱不堪，本周內美國將陸續披露1月份國際收支情況、2月份零售數據與進出口物價數據、2月份CPI等一系列重要經濟數據，本月19日美聯儲會議將再次決議是否降息，本月20日美國將公布經濟先行指標等。從內部來看，由于2月份CPI又創新高，市場需要觀察調控政策的新動向；在經歷了緊縮性調控、出口放緩、行業景氣度回落、自然災害等不利因素之后，人們對上市公司一季度的盈利狀況仍需要繼續觀察；兩會中被熱議的印花稅、再融資、港股直通車等政策在還未明確前，市場也需要作進一步的觀望，再加上現階段部分中小規模基金因分紅需要正在降低倉位，近期行情可能仍有低調震蕩的過程。但隨著時間的推移，以上這些牽制性因素到月末階段或將逐步明朗，或將逐漸消失，屆時行情有望逐漸開朗起來。實際上，在市場迷霧重重又將趨于明朗的形勢下，目前已經處于較好投資價值的行情估值水平，正處于退可守，進可攻的狀態。因此，現階段若以防御結合成長性為擇股標準無疑已經到了較好的介入時機。