美股的大幅反彈來源于管理層的救市努力，直接緩解了市場流動性不足的壓力，而A股面臨的市場環境有所不同。雖然Ａ股市場也有微觀流動性不足的問題，再融資、“大小非”解禁等巨大的擴容壓力成為市場調整的重要原因，但從整體來看，國內宏觀流動性卻依然較充裕，管理層也從經濟全局考慮繼續采取了收縮流動性的策略。雖然自2月份以來不斷有新的股票型基金獲批發行，但相對于市場資金面的整體需求而言仍顯不足，并且在弱市環境下新基金募集資金進展緩慢，增量資金目前還處于“量變”期，市場很難產生強勁反彈。

　　剛公布的2月份CPI同比漲幅高達8.7%，雖然其中有雪災和春節等特殊因素，但高企的數據還是有所超預期。雖然我們認為市場前期的持續下跌已經部分包含和消化了調控預期，但在調控措施沒有真正明朗之前，大盤即使下跌基本到位，主流機構也不敢貿然介入發動反彈行情。一般來說，新的調控措施出臺往往是在經濟數據公布后1-2周內，也就是說，兩會結束以后到3月底這段時間，政策調控預期有望兌現或者明朗化，屆時市場可能真正出現短期“利空出盡”的情況。

　　上市公司股價的持續走弱趨勢以及宏觀調控的預期已經影響到市場的估值體系。少數題材股可能會脫離基本面展開一輪行情，但對于藍籌股來說，估值仍是股價的決定性因素，而目前的估值體系已經有悲觀化的趨勢。據統計，滬深300指數成分股用ＴＴＭ法計算的市盈率是29倍，2008年的預測動態市盈率是22倍。在中國經濟持續高速增長的背景下，這個估值水平已經顯示出一定的投資價值。但股價不斷向下的趨勢導致市場心態非常謹慎，有投資價值不一定代表投資者愿意立即買進。另一方面，在弱市心態下，市場對宏觀調控帶給上市公司的業績影響，也多持較為悲觀的預期，從而對2008年動態市盈率的預估也產生分歧。在這樣的背景下，市場估值體系開始混亂，部分市盈率在20多倍的藍籌股，特別是金融股有估值繼續下移的風險。雖然我們認為，藍籌股進一步的估值下移可能是非理性和過于悲觀的，但是市場的悲觀預期一旦形成，短期內難以改變。如果大部分藍籌股今年一季度的業績沒有明顯低于此前預期，市場可能會自然修正，但業績的明朗需要等到3月中下旬以后，因此短期內市場仍可能選擇在調整中繼續等待各種不確定因素的明朗。