在公司信用類(lèi)債券加速擴(kuò)容的同時(shí)，低評(píng)級(jí)債券所占份額進(jìn)一步下滑，債務(wù)融資表現(xiàn)為“國(guó)進(jìn)民退”的狀態(tài)。金融資源愈發(fā)集中于各類(lèi)國(guó)有企業(yè)，中小企業(yè)融資難、融資貴的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然嚴(yán)峻，存在信用風(fēng)險(xiǎn)局部暴露甚至蔓延的隱患。分析人士認(rèn)為，這一現(xiàn)象緣于多方因素影響，化解則需多措并舉、循序漸進(jìn)，短期可考慮增加對(duì)中小企業(yè)的定向政策支持，長(zhǎng)期看，關(guān)鍵在于發(fā)展多層次債務(wù)融資市場(chǎng)，完善信用市場(chǎng)機(jī)制。

　今年以來(lái)，信用債發(fā)行重新加快，發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，發(fā)行利率也較去年下半年明顯下行，一定程度上體現(xiàn)了管理層綜合施策降低企業(yè)融資成本的成效。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年1至6月，國(guó)內(nèi)非金融企業(yè)信用債券發(fā)行總額超過(guò)2.7萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超去年同期約2萬(wàn)億元及去年下半年約1.7萬(wàn)億元的規(guī)模。債券發(fā)行利率整體也有較大幅度下行。

　今年信用債增量供給主要來(lái)自中高評(píng)級(jí)發(fā)行主體，而以中小企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)為代表的低評(píng)級(jí)發(fā)行人從債券市場(chǎng)籌資的難度并沒(méi)有降低。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1至6月，國(guó)內(nèi)公開(kāi)發(fā)行的信用債中，AA-及以下低評(píng)級(jí)債券所占比例為4.6%，較2013年的5.6%進(jìn)一步下降；主要服務(wù)中小企業(yè)的債務(wù)融資工具如集合企業(yè)債、集合票據(jù)、中小企業(yè)私募債、小微金融債等發(fā)行規(guī)模與去年同期相比幾無(wú)增長(zhǎng)，在全部信用債中占比更是微乎其微。

　高等級(jí)債券在市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)，本來(lái)屬于正常現(xiàn)象，但不正常的是，在我國(guó)高等級(jí)發(fā)行人基本成了國(guó)有企業(yè)的代名詞。今年高等級(jí)債券發(fā)行份額進(jìn)一步上升，實(shí)際上折射出債券融資愈發(fā)集中于國(guó)有企業(yè)和地方融資平臺(tái)，對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)正常籌資產(chǎn)生擠出。

　事實(shí)上，當(dāng)前信貸市場(chǎng)“國(guó)進(jìn)民退”的現(xiàn)象同樣突出，非標(biāo)融資增長(zhǎng)放緩使得中小民營(yíng)企業(yè)融資渠道更趨收窄，金融資源過(guò)度集中于國(guó)企部門(mén)的問(wèn)題更甚從前。結(jié)果便是，前期一些降低融資成本的政策到最后主要惠及了各類(lèi)國(guó)企，民營(yíng)企業(yè)很難從中受益。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年6月AA-及以下評(píng)級(jí)中票發(fā)行加權(quán)值只比去年12月下行約40基點(diǎn)，AA及以上評(píng)級(jí)中票則下行約180基點(diǎn)。在信貸、信托等其它融資市場(chǎng)上，民營(yíng)企業(yè)的融資成本甚至還有所上升。

　中小民營(yíng)企業(yè)融資不易、成本較高，既有長(zhǎng)期以來(lái)體制的原因，也與部分民營(yíng)企業(yè)存在的問(wèn)題有關(guān)，還受到今年市場(chǎng)大環(huán)境的影響。今年陸續(xù)發(fā)生一些負(fù)面信用事件，提升了投資者的違約預(yù)期，金融資源更加向高等級(jí)的發(fā)行主體聚攏，也符合市場(chǎng)規(guī)律。在微觀實(shí)體經(jīng)營(yíng)尚無(wú)明顯改善，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流增長(zhǎng)放慢的背景下，中小民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴，致使信用風(fēng)險(xiǎn)局部暴露的可能性在上升，近期個(gè)別民企短融、集合類(lèi)債券、私募債接連發(fā)生負(fù)面信用事件便是例證。

　這一背景下，有效降低中小企業(yè)的融資成本日益成為宏觀調(diào)控的重要議題。鑒于全局性的政策無(wú)法避免國(guó)企對(duì)私營(yíng)部門(mén)的擠出，分析人士認(rèn)為，短期可采取的措施主要是增加對(duì)中小企業(yè)的定向政策支持，如適當(dāng)擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的專(zhuān)項(xiàng)再貸款、推動(dòng)擴(kuò)大中小企業(yè)債務(wù)融資工具及規(guī)模、為中小企業(yè)融資提供信用支持、為服務(wù)于中小企業(yè)的增信機(jī)構(gòu)提供一定政策優(yōu)惠、鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)中小企業(yè)的金融資源投放等。長(zhǎng)期看，則需要發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，拓寬中小企業(yè)融資渠道；同時(shí)，應(yīng)該積極培育和發(fā)展合格機(jī)構(gòu)投資者，豐富中小企業(yè)債券投資主體；此外，還需完善中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的分散和分擔(dān)機(jī)制，大力發(fā)展信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)；最后，完善債券信用信息體系建設(shè)，健全債務(wù)追償機(jī)制及違約的司法救濟(jì)機(jī)制也非常必要。