來(lái)源：人民銀行網(wǎng)站、中國(guó)金融新聞網(wǎng)（記者 李國(guó)輝）

10月7日，央行宣布，從2018年10月15日起下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

　　這是今年年初普惠金融定向降準(zhǔn)及4月份和7月份降準(zhǔn)后的第四次降準(zhǔn)。中金公司固定收益部董事總經(jīng)理陳健恒表示，此次降準(zhǔn)背后是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯走弱、銀行負(fù)債端成本較高、寬信用難以有效傳導(dǎo)以及國(guó)慶期間海外股市大跌等多種因素疊加。

　　“降準(zhǔn)是當(dāng)前貨幣政策的恰當(dāng)選擇。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，從最近的GDP、工業(yè)增加值等實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在。而前期金融去杠桿，民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)的融資渠道受到不小的壓力，加之高成本融資方式受阻后，表內(nèi)信貸定價(jià)難以覆蓋部分中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)普遍風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于謹(jǐn)慎甚至保守，中小企業(yè)融資可得性下降較為明顯。當(dāng)前銀行業(yè)存款增速持續(xù)低于貸款增速，兩者差距己近五個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)銀行信貸能力會(huì)帶來(lái)制約。而結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性工具給予銀行更多的是流動(dòng)性缺口調(diào)劑作用，當(dāng)缺乏更長(zhǎng)期穩(wěn)定的流動(dòng)性來(lái)源，銀行的信貸投放以及風(fēng)險(xiǎn)偏好難有明顯改觀。而降準(zhǔn)則是改善銀行體系負(fù)債狀況、為銀行提供長(zhǎng)期無(wú)成本資金的最直接和有效的方式，適度調(diào)低準(zhǔn)備金率是當(dāng)前貨幣政策恰當(dāng)?shù)倪x擇。

　　本次降準(zhǔn)的宏觀背景，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然面臨壓力。中信證券首席固定收益分析師明明指出，從GDP增速、工業(yè)增加值和PMI指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)面臨一定的下行壓力，而在金融收縮階段，以民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)為代表的微觀經(jīng)濟(jì)主體的融資渠道收窄、融資需求難以得到滿足，M2增速和社融增速仍然處于較低水平。

　　與前一次降準(zhǔn)類似，此次降準(zhǔn)主要目標(biāo)在于通過(guò)降準(zhǔn)置換本月4515億即將到期的MLF。置換后將釋放大約7500億流動(dòng)性，對(duì)沖掉到期MLF，仍有一定余量可兼顧10月下旬的稅期和跨月流動(dòng)性缺口。明明指出，本次降準(zhǔn)仍然以滿足融資需求為目的，并不是大水漫灌。連平也認(rèn)為，就凈投放量角度看，貨幣政策并不存在大水漫灌，而是更加注重定向調(diào)控和保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)和推動(dòng)信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

　　連平進(jìn)一步指出，降準(zhǔn)置換MLF后，不僅僅緩解了部分銀行負(fù)債端流動(dòng)性缺口壓力，還通過(guò)負(fù)債成本降低一定程度上可能影響銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端定價(jià)和信貸投放的積極性。最終則有利于控制企業(yè)融資成本的上升和增強(qiáng)企業(yè)融資可得性。　　

　　從與4月份和6月份降準(zhǔn)的對(duì)比來(lái)看，此次降準(zhǔn)額外釋放7500億資金將超過(guò)前兩次的凈投放規(guī)模。陳健恒指出，大中型銀行降準(zhǔn)釋放的資金或?qū)_了MLF的到期，因此釋放的額外資金或主要集中在未參與到MLF投放的城商行和農(nóng)商行。

　　“值得注意的是，由于央行收短放長(zhǎng)，逆回購(gòu)操作減少，流動(dòng)性投放以MLF和降準(zhǔn)為主，導(dǎo)致MLF的存量規(guī)模持續(xù)上升?！标惤『阒赋觯?月份創(chuàng)新高達(dá)到53830億，即使這次降準(zhǔn)對(duì)沖了10月份的MLF到期后，MLF余額仍有49315億，依然是歷史高位。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)10月份貨幣市場(chǎng)利率會(huì)有小幅的下行，但幅度不見(jiàn)得很大。

　　國(guó)慶假期期間，海外市場(chǎng)股債大跌，美元對(duì)包括發(fā)達(dá)和新興在內(nèi)的廣泛貨幣升值。對(duì)于中國(guó)央行在國(guó)慶假日的最后一天公布降準(zhǔn)，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒指出，其背后的一個(gè)考慮是對(duì)沖國(guó)慶期間全球市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)形成的沖擊?！?/span>

　　對(duì)于降準(zhǔn)對(duì)人民幣匯率的影響，連平指出，由于本次降準(zhǔn)置換MLF后凈投放的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性規(guī)模適度，更多的是彌補(bǔ)相應(yīng)的流動(dòng)性缺口，并不會(huì)造成利率顯著走低，因而不會(huì)增加人民幣貶值壓力。明明表示，本次降準(zhǔn)仍然是實(shí)質(zhì)中性的貨幣政策操作，而央行也不排除使用其他必要措施穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，維持匯率的基本穩(wěn)定。

　　隨著美國(guó)持續(xù)加息，中美利差進(jìn)一步縮小。陳健恒表示，貨幣政策在引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行和穩(wěn)定匯率層面需要進(jìn)行權(quán)衡和兼顧。

　　謝亞軒表示，今年以來(lái)的四次降準(zhǔn)合計(jì)降準(zhǔn)約3個(gè)百分點(diǎn)，但這并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向放松。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，GDP平減指數(shù)急劇下行至零附近似乎才對(duì)應(yīng)著貨幣政策放松條件的成熟，而今年二季度GDP平減指數(shù)仍高達(dá)2.8%，且下降幅度溫和。謝亞軒認(rèn)為，上述幾次降準(zhǔn)均屬于中性操作，其所帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣釋放，將為其他方式（如央行對(duì)銀行債權(quán)的減少）所回籠對(duì)沖。

　　“未來(lái)一段時(shí)間，貨幣政策可能仍然保持穩(wěn)健，保持宏觀流動(dòng)性總量合理充裕而不是過(guò)量灌水?！边B平表示，貨幣政策的重心會(huì)放在引導(dǎo)和調(diào)整流動(dòng)性流向，支持小微、民營(yíng)和創(chuàng)新型企業(yè)，以提高政策有效性。未來(lái)貨幣政策仍有進(jìn)一步逆向調(diào)整的空間，以適應(yīng)形勢(shì)變化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)需要。

　　考慮到今年三季度信用債違約事件依然頻發(fā)，社融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍在走弱，陳健恒強(qiáng)調(diào)疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制比簡(jiǎn)單的貨幣政策趨松更為關(guān)鍵，包括提高銀行資本充足率、適度放松金融監(jiān)管、財(cái)政政策發(fā)力等?！坝绕涫秦?cái)政政策需要提升力度，通過(guò)減稅或者增加支出方式來(lái)改善實(shí)體企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表，才有可能看到新一輪的信用擴(kuò)張?！标惤『阏f(shuō)。

央行決定下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率置換中期借貸便利

為進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)支持力度，中國(guó)人民銀行決定，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示：

再次降準(zhǔn)置換中期借貸便利 穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變

1、此次通過(guò)降準(zhǔn)置換中期借貸便利將如何操作？

答：此次降準(zhǔn)的主要內(nèi)容是，自2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。降準(zhǔn)所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），這部分MLF當(dāng)日不再續(xù)做。除去此部分，降準(zhǔn)還可再釋放增量資金約7500億元。

2、央行再次通過(guò)降準(zhǔn)置換中期借貸便利的主要考慮是什么？

答：本次降準(zhǔn)的主要目的是優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。當(dāng)前，隨著信貸投放的增加，金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求也在增長(zhǎng)。此時(shí)適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低銀行資金成本，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。同時(shí)，釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來(lái)源，促進(jìn)提高經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力和韌性，增強(qiáng)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

3、降準(zhǔn)是否意味著貨幣政策取向發(fā)生改變？

答：本次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，銀行體系流動(dòng)性總量基本穩(wěn)定，銀根是穩(wěn)健中性的，貨幣政策取向沒(méi)有改變。降準(zhǔn)釋放的部分資金用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下資金則與10月中下旬的稅期形成對(duì)沖，因此，在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒(méi)有變化。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

4、降準(zhǔn)是否會(huì)加大人民幣匯率貶值壓力？

答：本次降準(zhǔn)彌補(bǔ)了銀行體系流動(dòng)性缺口，優(yōu)化了流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，銀根并沒(méi)有放松，市場(chǎng)利率是穩(wěn)定的，廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)率與名義GDP增長(zhǎng)率基本匹配，是合理適度的，不會(huì)形成貶值壓力。本次降準(zhǔn)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣匯率的支撐更加鞏固。作為大型發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)出口有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以內(nèi)需為主，制造業(yè)門類齊全，產(chǎn)業(yè)體系較為完善，進(jìn)口依存度適中，人民幣匯率有充足的條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)采取必要措施，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

溫彬：降準(zhǔn)不改貨幣政策穩(wěn)健基調(diào) 有利于金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，降準(zhǔn)不改貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)，有利于金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。本次降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金1.2萬(wàn)億元人民幣，其中4500億元對(duì)沖到期的中期借貸便利（MLF），另外新增的7500億元也會(huì)和繳稅形成對(duì)沖。
因此，在流動(dòng)性總量保持相對(duì)穩(wěn)定的前提下，有助于優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，一方面相對(duì)于MLF工具而言，降準(zhǔn)可以使金融機(jī)構(gòu)獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金，做好資產(chǎn)負(fù)債管理；另一方面降準(zhǔn)后有利于降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，體現(xiàn)了貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的基調(diào)。
當(dāng)前，我國(guó)國(guó)際收支狀況總體平衡，降準(zhǔn)不會(huì)對(duì)人民幣匯率形成貶值壓力，人民幣對(duì)美元匯率仍將呈現(xiàn)在均衡合理水平上的雙向波動(dòng)。
下一階段，金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)落實(shí)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見(jiàn)》的相關(guān)要求，加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)支持力度，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

馬光遠(yuǎn)：降準(zhǔn)可以穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)房?jī)r(jià)

經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬光遠(yuǎn)表示，降準(zhǔn)是對(duì)的，降準(zhǔn)可以穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，特別是穩(wěn)房?jī)r(jià)。當(dāng)然，降準(zhǔn)也意味著去杠桿政策其實(shí)已經(jīng)退出，貨幣政策回歸現(xiàn)實(shí)，企業(yè)的流動(dòng)性枯竭問(wèn)題得到緩解。

魯政委：再度降準(zhǔn)有助于改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好 改善民營(yíng)企業(yè)融資條件

針對(duì)央行年內(nèi)第四次降準(zhǔn)，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，再度降準(zhǔn)置換MLF，保持了總量不變，體現(xiàn)了穩(wěn)健中性；但拉長(zhǎng)了期限結(jié)構(gòu)，有助于壓縮期限利差;持續(xù)的降準(zhǔn)，最終會(huì)有助于改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，壓縮信用利差，改善民營(yíng)企業(yè)融資條件。

周景彤：預(yù)計(jì)降準(zhǔn)資金進(jìn)入樓市的規(guī)模有限

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所主管周景彤表示，本次降準(zhǔn)將釋放資金約12000億，一部分（約4500億）用來(lái)償還10月15日到期的中期借貸便利（MLF），這有助于降低金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本，有助于提升金融機(jī)構(gòu)籌集資金的穩(wěn)定性和預(yù)期，降低負(fù)債的不確定性，將更好地支持金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；另一部分（約7500億）用于補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題突出、融資渠道收縮的大背景下，通過(guò)降準(zhǔn)適當(dāng)補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性，是貫徹“7.31”中央政治局會(huì)議的重要舉措，有利于緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，有助于降低社會(huì)融資成本，有助于積極財(cái)政政策的加快落地。

國(guó)慶長(zhǎng)假期間，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)經(jīng)歷了不小的動(dòng)蕩，這將對(duì)中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)產(chǎn)生或大或小的影響。此次降準(zhǔn)有助于提振市場(chǎng)信心，減輕發(fā)展中經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)我市場(chǎng)產(chǎn)生的壓力。從理論上講，降準(zhǔn)總體上對(duì)樓市的影響是正面的，但國(guó)家嚴(yán)禁信貸資金進(jìn)入樓市、金融機(jī)構(gòu)也將嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家相關(guān)政策，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)資金進(jìn)入樓市的規(guī)模有限。

海通債券：降準(zhǔn)資金充裕 債市長(zhǎng)期仍好

海通宏觀分析師姜超認(rèn)為，央行再度降準(zhǔn)，資金依舊充裕。9月27日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25BP，但我國(guó)央行未跟隨加息，符合市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)慶期間，央行宣布10月15日再度降準(zhǔn)1%，在替換掉到期的4500億MLF之后，釋放的基礎(chǔ)貨幣大約7500億，這意味著短期流動(dòng)性將保持在極其充裕的狀態(tài)。

來(lái)源：人民銀行網(wǎng)站、中國(guó)金融新聞網(wǎng)（記者 李國(guó)輝）