傅勇

　　復旦大學經(jīng)濟學博士

　　宏觀經(jīng)濟觀察家

　　2011年貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，貨幣供應和新增貸款增速均出現(xiàn)顯著下降，特別是今年1-2月份的信貸規(guī)模均明顯低于市場預期。很多企業(yè)感到資金緊張，貨幣市場利率也是水漲船高。每當銀根收緊，中小企業(yè)的資金需求便是首當其沖，貸款難的問題隨之而來。

　　在這種形勢下，各類社會融資活動異常活躍起來，如典當行、小額貸款公司、擔保公司，乃至民間融資等都紅紅火火。此外，近年來，股權(quán)投資、風險投資大行其道，幾乎成了一項全民運動。這些非銀行融資渠道都為中小企業(yè)融資增加了便利。但由于中國實行金融管制，對這些社會融資機構(gòu)還有很多政策上的限制，中小企業(yè)的融資渠道仍然有待拓寬。

　　差異化監(jiān)管難解民企融資難

　　從宏觀層面上看，中國經(jīng)濟的問題是錢太多了，而不是錢太少了，問題是充裕的流動性未能很好地流向?qū)嶓w經(jīng)濟，同時這些流動性在企業(yè)層面的分布上也是苦樂不均。

　　中國的M2總量已經(jīng)超過美國居全球第一，M2的增速更是很高，結(jié)果M2/GDP的比重超過各主要經(jīng)濟體。國家掌握了將近3萬億美元的外匯儲備，而各類存款超過70萬億人民幣，居民的銀行存款也超過了30萬億人民幣。

　　這些“多余的”錢意味著什么呢？簡單地說，就是國家和社會積累的資金沒有充分地投入到國內(nèi)的實體經(jīng)濟中。國家的外匯儲備實際上代表著中國持有外國的錢，這些錢大部分是以美國國債等形式持有。中國的投資率雖然很高，但仍低于儲蓄率，也就是銀行里的很多存款是沒有被充分利用起來的。

　　這些沒有被很好使用的錢，還有另一種說法，就是經(jīng)濟失衡。龐大的外匯儲備代表著外部失衡，儲蓄超過投資代表著內(nèi)部失衡。失衡被認為是金融危機以及中國結(jié)構(gòu)性問題的來源。

　　這中間的一個癥結(jié)在于中國非國有部門尤其是中小企業(yè)的金融需求沒有得到充分滿足。伴隨經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)和家庭收入也不斷提高，同時長期以來，銀行儲蓄一直是企業(yè)和居民儲蓄的主要途徑，這導致了銀行儲蓄存款出現(xiàn)持續(xù)的大幅增加。銀行體系使用資金的來源大致有兩個途徑：用于國內(nèi)貸款或購買國外資產(chǎn)。在現(xiàn)有金融制度下，金融機構(gòu)放貸對象偏好國有部門，但國有部門不斷萎縮，這使得貸款規(guī)模增長遠遠落后于存款規(guī)模的增長。到2007年底，中國銀行業(yè)存貸差總額已接近GDP的一半。商業(yè)銀行只能將這些過剩的資金用于購買國外資產(chǎn)，由此帶來了中國外匯儲備的高速增長。從宏觀數(shù)據(jù)中可以看出，銀行存貸差與外匯儲備不僅同步增長，而且兩者在數(shù)量上也非常接近。2007年存貸差GDP占比和外匯儲備GDP占比分別為48.5%和44.2%。

　　一邊是資金緊張嗷嗷待“救”的中小企業(yè)，一邊是暗流涌動的龐大民間資金。近日，銀監(jiān)會相關(guān)負責人表示，為改進小企業(yè)的金融服務，下一階段將逐步實施對小企業(yè)金融服務的差異化監(jiān)管政策。但有企業(yè)人士也表示，這些差異化監(jiān)管政策短期內(nèi)還是無法緩解小企業(yè)融資難問題。

　　中小企業(yè)融資難是個世界難題，但在中國還面臨著一些特殊的困境。在成熟經(jīng)濟體中，中小企業(yè)融資難是與信用問題相關(guān)的信貸配給相聯(lián)系的。經(jīng)濟學家發(fā)現(xiàn)，當市場利率隨行就市時，通常會吸引來風險偏好型的企業(yè)，而那些穩(wěn)健經(jīng)營的企業(yè)就會被排除在外。結(jié)果銀行傾向于將利率定得低一點，以便挑選好的客戶。

　　應該說，上述信息問題所帶來的貸款難現(xiàn)象不僅局限于中小企業(yè)。在成熟經(jīng)濟體中，中小企業(yè)在信貸市場上具有更強的競爭力，它們通常愿意承擔更高的利率。

　　拓寬中國中小企業(yè)的融資渠道

　　要拓寬中國中小企業(yè)的融資渠道，還需要打破以下幾方面壁壘。

　　首要的是逐步緩解金融壓抑。中國的金融壓抑體現(xiàn)在很多方面。一是利率沒有充分市場化。中國的利率市場化也已經(jīng)開展了多年，目前主要是對存款利率的上限和貸款利率的下限保留管制。受到管理的利率看上去不多，但中國整個的利率市場化體系尚沒有充分建立起來。銀行部門競爭也基本限于利率之外的競爭。一個明顯的體現(xiàn)是，中國的利率經(jīng)常陷于負利率的尷尬。利率管制的另一個表現(xiàn)是官方利率和市場利率尤其是民間利率的背離。在貨幣環(huán)境逐步收緊的背景下，民間利率早已大幅上揚。可以想見，如果利率是完全市場化的，那么銀行的利率也應該明顯上升。

　　在利率管制下，首先獲得貸款的當然是大中型企業(yè)以及與政府關(guān)聯(lián)緊密的融資平臺。利率低于市場利率，意味著信貸資金的需求會大于信貸資金的供給，這時候獲取貸款就像是得到一筆補貼，結(jié)果獲得貸款就不完全是市場行為。

　　利率市場化情況下，中小企業(yè)也會融資難，但這和利率壓抑情況下的貸款難是有很大不同的。

　　拓寬中小企業(yè)融資渠道的另一途徑是要放開各類金融機構(gòu)的門檻。我們知道有很多的西方大型銀行，但與此同時，發(fā)達經(jīng)濟體也存在著數(shù)以萬計的中小金融機構(gòu)，乃至微型金融組織。這些基層金融機構(gòu)就像是人體的毛細血管，遍布器官和生理組織的各個角落。中國近年來發(fā)展了一批小額貸款公司，農(nóng)村信用合作社和城市商業(yè)銀行也獲得了發(fā)展，但總體來說，這些公司的行為和大型銀行的分支機構(gòu)的行為模式?jīng)]有本質(zhì)上的區(qū)別，中小企業(yè)的融資需求還是沒有得到明顯的緩解。只有當各類互助金融組織、社區(qū)銀行、行業(yè)金融等金融生態(tài)建立起來之后，才能滿足中小企業(yè)的融資需要。在這一點上，中國還有很長的路要走。

　　最后，就是要規(guī)范民間金融的發(fā)展。由于缺乏必要的金融法規(guī)，地下金融尚處于一種無政府狀態(tài)，資金的供給方和需求方都面臨著巨大的不確定因素，信用難以確立。正規(guī)制度的缺乏也使金融中介和融資企業(yè)滋生短期行為，在高昂回報的刺激下，非金融企業(yè)以實業(yè)為名變相非法融資便屢禁不止了。

　　中國目前的民間融資以高利率為顯著特征，高利率固然是反映了資金的市場供求，但更大的一塊是為了補償高風險。另外，一般說來，融資成本隨融資規(guī)模的增加而下降，因而金融具有十分顯著的規(guī)模經(jīng)濟特征，地下金融因為分布零散、難以整合重組，因而無法達到最小有效規(guī)模，融資成本也就居高不下了。

　　有研究顯示，非國有部門對中國GDP的貢獻超過了70%，但是它在過去十幾年里所獲銀行正式貸款卻不到20%，因此，目前全國中小企業(yè)約有三分之一的融資來自非正規(guī)金融途徑。非法融資或是洗錢活動當然應該嚴厲打擊并肅清，而對地下融資，治本之計還在于從源頭上放松金融壓抑，規(guī)范民間融資。畢竟，疏勝于堵。

　　地下金融的存在早已是不爭的事實，但規(guī)模到底有多大？說法不一。一項由中央財經(jīng)大學課題組在全國20個省份的實地調(diào)查顯示，中國地下信貸規(guī)模已近8000億元，地下融資規(guī)模占正規(guī)途徑融資規(guī)模比重約三分之一。考慮到這項調(diào)查樣本覆蓋到了20個省、82個市（縣）、206個鄉(xiāng)村、110家中小企業(yè)和1203位個體工商戶，其可信度應該有一定保證。而此前花旗銀行一份研究報告的估計更驚人：在2004年5月到10月期間，銀行居民存款流失額在9000億元左右，而這些資金都用于自己投資或民間融資。

　　建立存款保險制度勢在必行

　　總之，除了銀行信貸外，還有大量的社會融資渠道有待拓寬。中國的金融體系總體上帶有較明顯的主銀行制度色彩。近年來，非銀行信貸的融資活動增長較快，這些融資渠道中，上市融資、保險公司、信托公司、債券市場等蓬勃發(fā)展，中小企業(yè)的融資需求得到了一定的滿足，但總體上其還不是主要的收益對象。由于投資中小企業(yè)有高風險、高收益的特征，銀行之外的融資渠道應扮演更重要的角色。

　　在放開利率和各類金融機構(gòu)進入門檻的同時，相關(guān)部門應考慮為各類融資渠道建立相應的風險防范體系。建立存款保險制度勢在必行。存款保險制度主要保護了中小型儲蓄類金融機構(gòu)，因而對中小企業(yè)融資是一種支持。此外，出臺相應的法律法規(guī)將民間融資合法化、規(guī)范化，能夠有效加快社會融資渠道的發(fā)展，也能夠降低中小企業(yè)的融資成本。

　　從某種程度上說，拓寬社會融資渠道、解決民營經(jīng)濟尤其是中小企業(yè)的融資需求，在微觀上能夠大大增強中國經(jīng)濟的活力，在宏觀上，也是緩解結(jié)構(gòu)失衡的必由之路。同這些政策紅利相比，政策推進中的各種困難和風險都值得努力克服。

　　（小標題為編者所加）