2020年12月20日，全國政協(xié)外事委員會主任、中國財政部原部長樓繼偉在中國財富管理50人論壇年會發(fā)表了演講。

我發(fā)現(xiàn)，樓繼偉的七點演講，其中三點其實都與某巨頭有關(guān)：

一、樓繼偉認為銀行家市場應(yīng)該回歸同業(yè)拆借定位，信用債全部退出，不讓非銀行金融機構(gòu)、非金融企業(yè)繼續(xù)玩。

此前，某平臺運營的個人消費貸產(chǎn)品所屬的小貸公司曾一度在銀行間市場打算募資，后來不知道什么原因取消了。在中國，小貸公司并非金融機構(gòu)，進入銀行間市場確實如樓繼偉所言違背了銀行間市場的最初定位。

二、防止數(shù)據(jù)金融平臺大而不能倒。

樓繼偉認為，如果單一數(shù)據(jù)金融平臺占有市場份額過大，平臺數(shù)據(jù)的真實性及風險評估模型一旦出現(xiàn)偏差，會帶來海量壞賬，形成系統(tǒng)性金融風險。樓繼偉特別強調(diào)，某平臺短短幾年已經(jīng)與數(shù)十家銀行合作，形成數(shù)萬億貸款。這種數(shù)據(jù)金融平臺，眾所周知的是，符合條件的只有一家。

樓繼偉提出的建議是限制與單一平臺合作的銀行數(shù)量，比如不得超過十家或者十五家。樓繼偉的這個建議，實際上限制了某平臺從銀行獲取海量資金放貸的財路，如果被監(jiān)管采納會讓某平臺海量斷血。我有理由懷疑該平臺的盈利可持續(xù)。

三、樓繼偉對某數(shù)據(jù)金融平臺的約談和暫停上市表達了肯定態(tài)度，定性為防范系統(tǒng)性風險于事前、事中。

眾所周知樓繼偉談的暫停某平臺上市具體指的是哪一家。

綜上來看，樓繼偉的演講相當?shù)钠旁诹四骋痪唧w公司上面。這與經(jīng)濟工作會議確定的明年主要工作重點之一的“強化反壟斷和防止資本無序擴張”不謀而合。

近期，螞某金服持股15%的媒體虎嗅在經(jīng)濟工作會議的全文發(fā)布后刊文質(zhì)疑反壟斷，隨后該平臺發(fā)布動態(tài)稱平臺維護一個月。

在大是大非面前，金融機構(gòu)選擇合作伙伴可能要非常慎重，不要不講政治強行唱反調(diào)，要重視高層提的反壟斷具體指向了哪里，不要被資本控制的媒體的極端反骨者撰寫的論調(diào)帶偏到與高層相反的方向而犯下錯誤。

以下為樓繼偉演講全文：

今天，我們的題目是雙循環(huán)新格局與資本市場新發(fā)展。我簡單地跟大家說一下雙循環(huán)，然后說資本市場在其中的作用。

今年9月1日，總書記主持中央深改委第十五次會議，當時就提出了“加快形成國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。十九屆五中全會進一步將雙循環(huán)發(fā)展格局列為“十四五”以及直至2035年遠景目標的重點內(nèi)容之一，提出需要推動更深層次改革，實行更高水平開放，并兼顧發(fā)展與安全，為構(gòu)建新發(fā)展格局提供強大的動力。

4月9日，黨中央國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，這個《意見》是推動更深層次改革的綱領(lǐng)性文件。其中，資本在五大要素之中。就此，我談幾點意見或者體會，我這里講的資本市場是廣義市場，不僅包括股票、債券、信貸，還包括監(jiān)管、金融基礎(chǔ)設(shè)施以及財經(jīng)關(guān)系。

第一、金融亂象對國內(nèi)大循環(huán)的危害。

2016年前短短數(shù)年，我國資本市場發(fā)生了嚴重混亂。

大型商業(yè)銀行均控有保險公司，紛紛開辦證券公司，辦有理財業(yè)務(wù)，并利用網(wǎng)點優(yōu)勢，銷售關(guān)聯(lián)的保險和資管產(chǎn)品，還入局PE和VC行業(yè)。保險公司熱衷于控制商業(yè)銀行，某些治理結(jié)構(gòu)不良的保險公司更是借此為其循環(huán)注資、“龐氏融資”提供便利。商業(yè)銀行繞過撥備覆蓋率、風險準備計提以及存貸比、資本充足率等監(jiān)管，將大量資金出表，開展委外，通過通道資金池方式，形成銀行的“影子”。這進一步放大了相關(guān)行業(yè)的杠桿水平，積聚了風險，P2P泛濫，風險事件頻發(fā)，銀行同業(yè)拆借早已不是頭寸調(diào)劑，拆借的范圍也超出了同業(yè)。

實體經(jīng)濟沒有足夠的收益，資金被抽入金融行業(yè)。高杠桿、高風險、高利潤運營，金融行業(yè)的利潤比其他所有行業(yè)的利潤總和還多，帶動實體經(jīng)濟的利率大幅抬升，企業(yè)融資難、融資貴，嚴重影響了雙循環(huán)發(fā)展，特別是國內(nèi)大循環(huán)。

第二、金融回歸本源，為實體經(jīng)濟服務(wù)。

2015年底，中央經(jīng)濟工作會議提出“去杠桿”，2017年中央金融工作會議，總書記進一步提出“金融要回歸本源，為實體經(jīng)濟服務(wù)”。

在此之后，開始治理金融亂象，首先是加強風險隔離，清理證券公司資金池業(yè)務(wù)，銀行理財公司子公司化，而且必須是一級子公司，不允許往下沉。銀行資金不得再做股權(quán)投資，保險公司保險信保，壓縮萬能險業(yè)務(wù)，對控制銀行做循環(huán)注資行為進行清理。證券公司以經(jīng)紀和投行業(yè)務(wù)為主業(yè)，對所辦的基金公司風險隔離。證券、基金管理不同類型的基金要嚴格風險和利益隔離。

嚴禁高利剛兌型債券類資產(chǎn)。PE和VC公司管理的基金開始備案，并從資金池切斷，以防止所管理的基金之間操縱收益。這有助于投資人識別關(guān)聯(lián)風險。P2P已全部清零，宏觀杠桿率高位趨穩(wěn)，市場利率穩(wěn)中有降，變化是可喜的。

第三、去杠桿治理亂象的方向不能動搖。

今年以來，宏觀杠桿率再次提高，大約比去年年底提高了20個百分點，達到了260%，這是特殊時期的特殊表現(xiàn)。今年百年不遇的新冠疫情突然爆發(fā)，作為應(yīng)對措施，我國和世界各國都采取了擴張的財政政策和貨幣政策，導致階段性的杠桿率高企。目前，我國控制疫情和恢復經(jīng)濟取得令人矚目的成績，成為全球唯一的實現(xiàn)經(jīng)濟正增長的主要經(jīng)濟體，非常時期的財政貨幣政策正在考慮有序退出。

我上次說過一次，我們應(yīng)該考慮有序退出了，馬上有人炒作說我馬上要退了，我再強調(diào)是考慮有序退出，不能說立即就退，而是必須逐步退。這樣宏觀杠桿率應(yīng)穩(wěn)住并逐步下降。

幾個原因：一是治理金融亂象雖取得重大的成果，但遠未結(jié)束，資金池的清理、資產(chǎn)凈值化、取消剛兌、高風險機構(gòu)的排查清理、金融基礎(chǔ)設(shè)施紊亂等現(xiàn)象還需要繼續(xù)整治。二是美國、歐洲等主要國家的宏觀政策的外溢性明顯，特別是美國。全球金融市場波動的風險加大，而我國正在加大金融開放，需要保持戰(zhàn)略定力，辦好自己的事。

第四、混業(yè)經(jīng)營不是方向，要向分業(yè)轉(zhuǎn)型。

與分業(yè)經(jīng)營相比，直觀上看，混業(yè)經(jīng)營有利于節(jié)約經(jīng)營成本，但也容易蘊藏和傳遞風險，導致金融風險問題愈演愈烈，對國民經(jīng)濟帶來較大系統(tǒng)性風險。同時混業(yè)經(jīng)營要真正控制住風險傳染，要求金融監(jiān)管從分業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)為精細的網(wǎng)格化管控，要深入到金融業(yè)經(jīng)營的內(nèi)部，大幅度增加金融機構(gòu)的合規(guī)成本。綜合考慮混業(yè)經(jīng)營規(guī)范運營后，從金融機構(gòu)微觀角度看并不一定節(jié)約經(jīng)營成本；從治理亂象和采取的措施看，是在削弱混業(yè)，要進一步向分業(yè)轉(zhuǎn)型；從國民經(jīng)濟整體來看，金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營能夠更好地服務(wù)實體經(jīng)濟的發(fā)展。

第五、相對于股票市場，債券市場是短板。

2015年之后，股票市場的改革加快，科創(chuàng)板、注冊制、證券基金、強化退市制度、規(guī)范證券公司融資融券業(yè)務(wù)、加大股票欺詐的處罰力度等措施相繼出臺，相比而言，債券市場改革是短板。

今年以來，債券違規(guī)違約的事件頻頻發(fā)生，特別是大型國企違約事件更是影響相關(guān)地區(qū)國企和政府的公信力，存在的問題比較多，我簡單講幾個主要的方面：首先，市場分割，發(fā)行和監(jiān)管不統(tǒng)一，發(fā)行的審查多頭管理，特別是銀行間市場早已不是銀行間融通資金的定位，非銀行金融機構(gòu)、非金融企業(yè)都可以在銀行間市場發(fā)行上市債券，包括中期票據(jù)。其次，交易所市場和銀行間市場交易分割，同債不同價，同一種債務(wù)、同一種債券不同價，這種風格狀態(tài)會導致為爭取市場份額而放松標準。

去年7月份，央行和證監(jiān)會決定同意兩個基礎(chǔ)設(shè)施間互聯(lián)互通合作，這是一個可喜的變化，建議盡快落地。

債券市場的問題很多，解決的基礎(chǔ)條件是：發(fā)行標準、交易流通、監(jiān)管機制的統(tǒng)一，按照證券法，市場應(yīng)是交易所市場，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當是證監(jiān)會，銀行間市場回歸同業(yè)拆借市場的本位，信用債應(yīng)當全部退出，利率債（我指的是國債和政策性金融債）可在兩個市場同時交易，結(jié)算要打通，既方便銀行間抵押融資，又促成兩個市場同債同價。

第六、要防止數(shù)據(jù)金融平臺大而不能倒。

數(shù)據(jù)金融平臺在我國發(fā)展很快，有相當?shù)姆e極作用，主要是依據(jù)收集的數(shù)據(jù)分析，借款方的風險特征，提供給貸款銀行，幫助其獲客和做出風險評估，這有利于補充銀行特別是中小銀行對小微企業(yè)的服務(wù)能力，但也有可能造成系統(tǒng)性風險。

有的專家已經(jīng)指出，這些數(shù)據(jù)金融平臺的資本加杠桿，他的供貸的份額小，以至于風險留存不足，To C和To B的比例不當，數(shù)據(jù)所有權(quán)問題等等，這些我都不做評論，如果有需要解決的話，可以定出規(guī)范。我再另外指出一點，如果單一數(shù)據(jù)金融平臺占有的市場份額過大，平臺數(shù)據(jù)的真實性以及平臺的風險評估模型一旦出現(xiàn)偏差，會導致大量的信貸壞賬，例如某平臺短短幾年已同數(shù)十家銀行合作，形成數(shù)萬億貸款。

解決辦法，可以限制與單一平臺合作的銀行數(shù)量，比如說不得超過十家或十五家，同時按同樣的條件，讓多家平臺做類似業(yè)務(wù)，形成競爭，螞蟻金服可以做、京東白條也可以做，大家同樣的監(jiān)管。這樣有比較、也便于監(jiān)管，并在效率和風險之間做出平衡。服務(wù)的平臺如果服務(wù)上百家銀行，他的效率最高，但是風險最大，我們不得不在效率和風險之間做出平衡，防止贏者通吃、大而不能倒，留下系統(tǒng)性風險隱患。正如剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟會議所要求的，金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進行。

第七、宏觀審慎監(jiān)管要面向事前、事中。

最近，對某數(shù)據(jù)金融平臺的約談和暫停上市，實際上是防范系統(tǒng)性風險于事前、事中，這是核心點。如果系統(tǒng)性風險已經(jīng)爆發(fā)，政府不得不去救，那么納稅人恐會損失。這方面國際的經(jīng)驗可借鑒，美國履行宏觀審慎管理的是金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會，由財長做主席，成員是各監(jiān)管機構(gòu)，委員會定期開會，分析各金融領(lǐng)域存在的風險。決策之后，由該領(lǐng)域監(jiān)管機構(gòu)去排雷，并向委員會報告。在美國財政部設(shè)有專門的團隊，匯集各監(jiān)管機構(gòu)信息和市場變化，用模型輔助分析可能出現(xiàn)的信用系統(tǒng)性風險，交由委員會討論，通過這種辦法，將系統(tǒng)性風險止于事前、事中，財長做主席的原因，是其更適合于代表納稅人的利益，保護納稅人是其職責之所在。

以上是資本市場幾個方面問題的思考，是提出問題和解決問題的建議，供大家參考，助推問題解決，使資本市場發(fā)展更加健康高效，助力雙循環(huán)發(fā)展新格局。