2020年，百年不遇的新冠疫情席卷全球，全球化遭遇嚴重打擊，世界經(jīng)濟陷入衰退，價值和族群空前撕裂。面對百年未有之變局，中信集團原監(jiān)事長、中信銀行原行長朱小黃在“2020鳳凰網(wǎng)財經(jīng)峰會”上發(fā)表了看法：中國居民儲蓄率遠高于發(fā)達國家。高儲備率一方面限制了居民消費，另一方面產(chǎn)生大量間接融資，這也是為什么中國有號稱世界最大“宇宙行”的原因。

公開數(shù)據(jù)顯示，十年前中國居民儲蓄率達50%，2019年中國居民的儲蓄率仍高達45%，全球最高。“銀行界很努力，我也是銀行界，我也做了很多的工作”。但單靠銀行的間接融資很難短期改變?nèi)绱烁叩闹袊用駜π盥蕟栴}。朱小黃希望直接融資能夠越來越廣闊。他認為鼓勵儲蓄轉(zhuǎn)化成消費是直接融資的重點目的。當(dāng)然，這涉及到資本市場的養(yǎng)老、醫(yī)療、教育、房地產(chǎn)等等方面的問題非常復(fù)雜，所以需要在各個方面深化改革。

以下為朱小黃演講全文：

各位嘉賓下午好！鳳凰的論壇，我一直認為是非常正規(guī)的論壇，到現(xiàn)在為止也坐滿了人，我想借這個機會發(fā)表一些比較深刻的思考。疫情之下，“雙循環(huán)”大格局下如何破局，如何往前走，有幾個問題提出來供大家參考。

首先我想談?wù)撓隆半p循環(huán)”的問題。內(nèi)循環(huán)基本上定位在刺激消費這樣一個大的措施上，大家可能更重視的是外循環(huán)循環(huán)什么。但是我想，有些問題還是要回歸本原看一看。

經(jīng)濟學(xué)上的循環(huán)有兩種：一種是循環(huán)流動模型，是描述居民從市場購買企業(yè)提供的商品或者服務(wù)，再由企業(yè)從要素市場購買居民提供的勞動力，這樣形成了居民和企業(yè)之間的循環(huán)。這是最早我們講的循環(huán)的一個說法。

另外就是指循環(huán)經(jīng)濟，美國經(jīng)濟學(xué)家K．波爾丁在20世紀(jì)60年代提出循環(huán)經(jīng)濟的概念，就是指我們現(xiàn)在最早講的，宇宙飛船在出去的時候是一個隔絕的獨立體系，如果沒有外面的能量補充，就能夠自成體系的運行，內(nèi)循環(huán)，能夠消耗掉又獲得，這是最早的說法。這兩種概念有一個共同點，就是不管是居民和企業(yè)，還是居民和自然，循環(huán)是指的不同主體之間的有來有往，來往的東西可以是資源產(chǎn)品、要素，這是從基本定義上來看的。

回到實際經(jīng)濟中來講循環(huán)，其實我們還可以追溯到改革開放早期，當(dāng)時國家紀(jì)委王健提了國際大循環(huán)的觀點。我想現(xiàn)在年紀(jì)稍微大一點的都還知道，八十年代中葉的時候講國際大循環(huán)是很時髦的，確實也推動了經(jīng)濟的進展。可見當(dāng)時的大循環(huán)主體是中國和外國，介質(zhì)是外匯，在國際市場上以勞動換取外匯，再進行循環(huán)。

雙循環(huán)包括內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)，當(dāng)然循環(huán)主體還是國際國內(nèi)，現(xiàn)在更復(fù)雜了，加上了各種要素。相比之下，內(nèi)循環(huán)反而是比較模糊的說法，尤其是內(nèi)循環(huán)的主體是什么？如果只是講國內(nèi)居民和企業(yè)之間的銷售循環(huán)當(dāng)然這是自己的消費，我想還沒有這么簡單。需要關(guān)注還有城鄉(xiāng)的循環(huán)、生態(tài)的循環(huán)，包括虛擬經(jīng)濟跟實體經(jīng)濟的循環(huán)、生態(tài)的循環(huán)、資本的循環(huán)，不能僅僅就是擴大內(nèi)需這樣一件事情就結(jié)束了，要研究各種主體之間的不同體系，不是拉動內(nèi)需這么簡單的。這是我想講的第一個觀念。

雙循環(huán)，特別是對于國際循環(huán)而言，在WTO的框架下出現(xiàn)了一些停滯，出路在什么地方我們也做一些研究。到現(xiàn)在為止，我仍然認為全球化的方向是不會完全內(nèi)轉(zhuǎn)，短時間可能會有一些變化。為什么？全球化的趨勢從幾百年以前就開始的，本質(zhì)就是一個市場擴張。現(xiàn)在來看這個擴張的過程，在這幾百年以來的推動力是背后的利益，是資本的力量，資本在追求收益的過程中實現(xiàn)的，不是哪個政府的行政力量或者是哪個個人的情緒化的躁動所能夠完全推翻的，但通過研究也注意到，外部通過WTO得到的好處，這幾年也發(fā)生了很大的變化。用瑞士的全球化指數(shù)來衡量，發(fā)達國家基本上已經(jīng)達到了84的最佳狀態(tài)，發(fā)達國家大體上達到了84或者是接近84，所以現(xiàn)在來看發(fā)達國家的動力不足了，這是有背后的根據(jù)。發(fā)展中國家或者是次發(fā)達國家，包括中國，在指數(shù)中也不到70，還有很大的空間。大部分的國家對全球化仍然是有動力，小部分的國家缺乏動力，缺乏動力是指它在某一個框架下的動力，需要搞清的框架，全球化的方向大家還是一心向往的。

短期來看，區(qū)域貿(mào)易一體化是現(xiàn)在的方向，也是可以去做的事情。其實最近區(qū)域貿(mào)易一體化已經(jīng)開始發(fā)生一些變化。比如中國推動的“一帶一路”、亞太地區(qū)的東盟、拉美都已經(jīng)構(gòu)成了一些區(qū)域化的合作。全球化走向在短期內(nèi)可能向區(qū)域一體化發(fā)展，從WTO變?yōu)樾TO。從這個角度看全球經(jīng)濟前景，我們應(yīng)該保持信心。

深化改革如何破局，現(xiàn)在有很多的問題在推進的過程中會遇到一些障礙。運行機制要改革，主要面臨的問題是打破體制性的利益束縛。

過去講部門利益，就是哪一個部門為了自己部門的利益做了一些防御性的決定，形成了某種程度上的利益集團化，這對深化改革是不利的。而現(xiàn)在更要重視的是體制性的利益。部門利益就是傳統(tǒng)小農(nóng)觀念的產(chǎn)物，雖然會構(gòu)成推諉扯皮官僚，但容易協(xié)調(diào)和克服。但體制性利益是融會機構(gòu)、個人利益和權(quán)力的大利益集團，比如說某一個行業(yè)，實際上大家是抱團的，誰也不能說這個行業(yè)不好。某一類產(chǎn)品如果爆出來一些問題，誰也不能說這一類產(chǎn)品暴露了什么問題。這一個行業(yè)的人會一起來反對，一起來發(fā)聲，這就是體制性的利益。金融部門如此，別的部門也有這樣的問題。所以下一步深化體制改革需要正視體制利益的客觀存在，理順激勵關(guān)系，調(diào)整好大局和局部利益的相關(guān)性，用束縛的力量促進改革的深入。

雙循環(huán)下的金融。從風(fēng)險角度而言有一些觀點提供給大家思考：

中國居民儲蓄率非常高，2019年中國居民儲蓄率仍高達44%，美國居民儲蓄率大概只有9%。大量高儲備率一方面限制了消費，另外一方面產(chǎn)生大量間接融資，導(dǎo)致中國有號稱宇宙最大的“宇宙行”。

銀行界很努力，我也是銀行界，我也做了很多的工作”。但單靠銀行的間接融資很難短期改變?nèi)绱烁叩闹袊用駜π盥蕟栴}。我也希望直接融資能夠越來越廣闊。鼓勵儲蓄轉(zhuǎn)化成消費應(yīng)是直接融資的重點目的。當(dāng)然，這涉及到資本市場的養(yǎng)老、醫(yī)療、教育、房地產(chǎn)等等方面的問題非常復(fù)雜，所以需要在各個方面深化改革。

那么新環(huán)境下，雙循環(huán)環(huán)境下，疫情環(huán)境下，我們怎么往前走？我認為要守住一些金融的基本邏輯。有一些東西我們事后來看覺得很奇怪，為什么會這樣，實際上最底層的邏輯被顛覆了。首先風(fēng)險是客觀存在的，銀行經(jīng)營的是風(fēng)險，高杠桿率的金融是不可持續(xù)的。所以資本充足率的一些監(jiān)管要求不要幻想曲突破。其實沒有什么科技金融，我從來也不承認，都是金融，金融只是科技的最佳應(yīng)用場景，僅此而已。另外不同的風(fēng)險偏好要區(qū)別監(jiān)管，例外投行、基金、商業(yè)銀行是不一樣的，商業(yè)銀行是一個保守的姿態(tài)，投行是一個基金的姿態(tài)，基金有不同的選擇，要有不同的監(jiān)管，不是簡單的說P2P這么嚴重你怎么不去監(jiān)管呢等等，而是我們監(jiān)管的細化程度需要改進的，是要有區(qū)別。

還要提醒的是，銀行也有流動性的問題。不要以為M2那么大，銀行的流動性就安全。實際上，一旦社會發(fā)生收縮，再充足的M2也會導(dǎo)致流動性的問題，這是很危險的一件事。流動性的安全永遠是金融的主體，不要忘乎所以。

資本市場是以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，靠估值、資本性的融資來獲得賬面價值和投資價值，獲得現(xiàn)金流，本質(zhì)上就是旁氏騙局的打法，無論時間長短都會出問題。最近的暴雷，說得難聽一點有割韭菜等等說法，其實本質(zhì)上是旁氏騙局。當(dāng)然，不是說這個企業(yè)家上來就想騙錢，但資本在運作過程中，不自主地向現(xiàn)實利益靠攏，造成了旁氏騙局的局面，這值得警惕。不能鼓勵他們，不能朝廷和民間心照不宣地看著割韭菜的行為、嚇人的估值。

還要警惕科技金融旗號下形成新的泡沫，造成新的黑天鵝、灰犀牛。大數(shù)據(jù)的應(yīng)用、智能化、數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、電子貨幣等等，中國的事就怕一哄而上。我也接觸過搞區(qū)塊鏈的公司，我認為要么是傻子，要么是騙子。這些公司實際上是在盲目地逐利。現(xiàn)在金融機構(gòu)也花了大量的資本、人力、物力，企圖在科技領(lǐng)域爭得一席之地，這些都是很危險的。弄不好P2P的教訓(xùn)很快就忘掉了，又形成新一輪的泡沫，當(dāng)然這個問題也很復(fù)雜，還有數(shù)字鴻溝等等問題。借這個機會提示一下，小心和防范所謂科技金融帶來泡沫化的現(xiàn)象。