銀行系金融平臺(tái)近兩年出現(xiàn)了新進(jìn)展，紛紛搶抓機(jī)遇，搞轉(zhuǎn)型發(fā)展，金融牌照的搶奪也不在話下，在綜合化經(jīng)營上的布局基本完成，基本覆蓋了證券、保險(xiǎn)、基金、租賃、金融投資、理財(cái)子資產(chǎn)管理等行業(yè)。

近兩年，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化加劇，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展、金融業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)、資管新規(guī)的落地等，使銀行業(yè)綜合化經(jīng)營發(fā)生新的變化。在此，我們以國有大行為例，從牌照變化，資產(chǎn)規(guī)模變化和盈利能力變化，歸納了近兩年銀行綜合化經(jīng)營的新進(jìn)展，并深度分析了綜合化經(jīng)營步伐較快的工商銀行和建設(shè)銀行，最后對(duì)各牌照之間的關(guān)系進(jìn)行了探討，并著重歸納了目前銀行業(yè)理財(cái)子公司的新進(jìn)展，希望為商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營的發(fā)展提供借鑒。

牌照變化

經(jīng)過兩年的發(fā)展，銀行業(yè)綜合化經(jīng)營效果顯著，對(duì)各大領(lǐng)域的布局基本完成。從各大國有商業(yè)銀行的牌照獲取情況來看，五大行都新成立了金融資產(chǎn)投資公司和理財(cái)子公司，從事債轉(zhuǎn)股相關(guān)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)。工行、建行、中行還專門成立金融科技子公司，助力金融科技發(fā)展戰(zhàn)略。此外，截至2019年中報(bào)發(fā)布，五大行中仍然只有建行和交行獲得了信托牌照，工行、農(nóng)行和中行還不能從事信托業(yè)務(wù)。

資產(chǎn)規(guī)模變化

作為資本密集型行業(yè)，在租賃領(lǐng)域，工行的工銀租賃繼續(xù)領(lǐng)先于其余幾家銀行系租賃公司，但是增長速度逐年下降，在2018年甚至出現(xiàn)負(fù)增長，向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展迫在眉睫。緊隨其后的交銀租賃，近兩年資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步上升，穩(wěn)坐第二把交椅。在保險(xiǎn)領(lǐng)域，中行、建行繼續(xù)保持領(lǐng)先，不分伯仲，且中行在內(nèi)地、香港地區(qū)都開展了人壽及財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，接手中銀三星人壽兩年后，于2017年扭虧為盈，未來發(fā)展前景廣闊。在證券領(lǐng)域，中國銀行的子公司總資產(chǎn)規(guī)模最大，率先達(dá)到千億元，2018年末為1034.11億元。在信托領(lǐng)域，建行、交行發(fā)展勢頭良好，近兩年資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步上升。在基金領(lǐng)域，各大銀行子公司資產(chǎn)規(guī)模都實(shí)現(xiàn)不同程度的增長，其中，工商銀行資產(chǎn)規(guī)模仍是遙遙領(lǐng)先。

盈利變化

在租賃領(lǐng)域，伴隨著資產(chǎn)規(guī)模下降，工行的租賃子公司的凈利潤也不容樂觀，2018年同比下降9.89%，達(dá)32.15億元。此外，中行以顯眼的盈利能力拔得頭籌，凈利潤顯著高于同類，2018年達(dá)42.65億元。在保險(xiǎn)領(lǐng)域，近兩年五大行皆實(shí)現(xiàn)盈利，但盈利能力明顯不足，過于依賴銀保渠道使得其急需轉(zhuǎn)型。在證券領(lǐng)域，中行仍然保持領(lǐng)先位置。信托方面，建行、交行發(fā)展勢頭良好，凈利潤穩(wěn)步增長。在基金領(lǐng)域，工商銀行的基金子公司盈利能力仍處在第一位，但與其他行，尤其是建行的差距在逐漸拉近。

經(jīng)營的寬度與深度

近年來，工商銀行在綜合化平臺(tái)方面較同業(yè)競爭優(yōu)勢明顯。從寬度上說，工商銀行并不算獲得牌照較多的銀行。與其他銀行相比，工商銀行主要缺少兩大經(jīng)營牌照：信托及財(cái)險(xiǎn)。除此之外，在金融科技子公司，理財(cái)子公司上的設(shè)立步伐較同行更快。從深度上說，工商銀行在各個(gè)領(lǐng)域都已具備一定的規(guī)模，資產(chǎn)、利潤均居于行業(yè)前列，顯示出銀行在綜合化經(jīng)營上的獨(dú)特優(yōu)勢。工銀國際是工行獨(dú)資的香港持牌金融服務(wù)綜合平臺(tái)，2018年，IPO業(yè)務(wù)承銷金額排名香港主板市場第三，三年資產(chǎn)復(fù)合增速為19.25%，ROE高于工行。在基金領(lǐng)域，工銀瑞信是業(yè)內(nèi)具有“全資格”的基金公司之一，其中截至2018年末，養(yǎng)老金管理規(guī)模位居行業(yè)第一。并且與資產(chǎn)規(guī)模復(fù)合增速16.52%相比，其盈利能力非常亮眼，近兩年凈利潤排行均居行業(yè)第一。在租賃領(lǐng)域，工行的工銀租賃為國內(nèi)注冊資本規(guī)模最大的金融租賃公司，資產(chǎn)規(guī)模也是銀行系租賃公司中最大的，資產(chǎn)規(guī)模一度超過3000億元。在保險(xiǎn)領(lǐng)域，工銀安盛深化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大力推動(dòng)健康保障類業(yè)務(wù)發(fā)展，復(fù)合增速為4.32%。工銀投資成立于2017年9月，2018年成為首家獲得私募基金管理人牌照的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，累計(jì)獲得凈利潤6.36億元，年度新增投資項(xiàng)目規(guī)模領(lǐng)先同業(yè)。

規(guī)模、利潤、盈利能力以及在集團(tuán)占比比較

從以下圖中，我們可以進(jìn)行規(guī)模、利潤、盈利能力以及在集團(tuán)利潤占比橫向與縱向的雙重比較。

從橫向來看，工商銀行的租賃公司資產(chǎn)規(guī)模最大，這由行業(yè)的性質(zhì)決定。其次是壽險(xiǎn)公司、證券公司，基金公司的資產(chǎn)規(guī)模最低；盈利水平上看，同樣是租賃利潤水平最高，是綜合化經(jīng)營子公司中的利潤支撐點(diǎn)，基金位居第二，證券、保險(xiǎn)排在最后；從盈利能力上看，基金早期遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他子公司，近兩年呈下降趨勢，但仍然微高于其他子公司，緊隨其后的證券于2017年反超租賃，最后是壽險(xiǎn)。

如果縱向比較，我們可以看到工商銀行綜合化子公司資產(chǎn)規(guī)模大體上呈擴(kuò)大的趨勢，其中，保險(xiǎn)和證券的規(guī)模上升的較快；利潤來看，證券和基金保持快速增長，5年分別增長了393.84%和196.24%；從盈利能力來看，證券子公司盈利提升非常明顯，增長了206.85%，而其他子公司的ROE總體呈下降趨勢，增長率為負(fù)值。

綜合化子公司的資產(chǎn)占比與利潤占比都比較低，不到3%，在2018年以前一直處于上升通道，并且利潤占比增長速度快于總資產(chǎn)占比速度，二者差距逐步拉開。但是2018年，兩者都出現(xiàn)不同程度的下跌，且兩者差距出現(xiàn)縮小，這說明綜合化子公司想繼續(xù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與利潤快速增長的愿望將不易實(shí)現(xiàn)，利潤的增長需要更多依托于業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

綜合化經(jīng)營的側(cè)重點(diǎn)因時(shí)而變

動(dòng)態(tài)的來看，14年到17年，各子公司均實(shí)現(xiàn)良好的發(fā)展速度，這與當(dāng)時(shí)的股票市場、債券市場以及銀行大力發(fā)展通道業(yè)務(wù)來進(jìn)行信貸投放密切相關(guān)，利率下降帶來的“資產(chǎn)荒”以及保險(xiǎn)業(yè)政策紅利也推動(dòng)了壽險(xiǎn)子公司的發(fā)展。

從工行年報(bào)的文字陳述來觀察管理層的戰(zhàn)略。在14年與15年年報(bào)里，管理層主要總結(jié)了規(guī)模與盈利的增長，強(qiáng)調(diào)綜合化子公司對(duì)集團(tuán)盈利貢獻(xiàn)。在16年年報(bào)里，管理層突出租賃、壽險(xiǎn)及證券的轉(zhuǎn)型發(fā)展，而基金仍是強(qiáng)調(diào)其資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。17年年報(bào)延續(xù)16年的風(fēng)格，并強(qiáng)調(diào)工銀安盛積極推動(dòng)健康保障類業(yè)務(wù)發(fā)展。在18年年報(bào)里，管理層突出說明了加大設(shè)備租賃業(yè)務(wù)向高端制造、綠色能源、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)轉(zhuǎn)型力度，基金搶抓養(yǎng)老金業(yè)務(wù)新機(jī)遇。可以看出，工行把側(cè)重點(diǎn)逐漸向轉(zhuǎn)型發(fā)展，搶抓機(jī)遇，對(duì)于基金和租賃更加重視。在19年的半年報(bào)中，相關(guān)說法有了新的變化?；鸱矫妫诶^續(xù)強(qiáng)調(diào)深化與集團(tuán)協(xié)作的同時(shí)，提出要與強(qiáng)化市場競爭并舉。租賃方面，航運(yùn)進(jìn)入新的戰(zhàn)略規(guī)劃范疇，創(chuàng)新打造“金融+制造+管理”一體化航運(yùn)金融服務(wù)方案，打造新的利潤增長點(diǎn)。

綜合化經(jīng)營與時(shí)俱進(jìn)

2017年9月，子公司工銀投資獲銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開業(yè)，主要從事債轉(zhuǎn)股及配套支持業(yè)務(wù)。2019年5月8日，全資子公司工銀科技有限公司在雄安新區(qū)正式開業(yè)，成為銀行業(yè)首家在雄安新區(qū)設(shè)立的科技公司，是工商銀行立足金融本質(zhì)和科技優(yōu)勢，整合創(chuàng)新能力，構(gòu)建智慧銀行的戰(zhàn)略舉措。6月6日，工銀理財(cái)也正式在北京亮相，并率先取得衍生品交易和外匯業(yè)務(wù)資格，獲得了資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的市場先機(jī)。可以看出，近兩年工商銀行建設(shè)綜合化平臺(tái)的步伐越來越快，依托工行優(yōu)秀的客戶資源與銷售平臺(tái)，子公司的發(fā)展也未來可期。

經(jīng)營的寬度與深度

我們在2016年曾對(duì)建設(shè)銀行的綜合化經(jīng)營進(jìn)行過總結(jié)，截至目前，建行仍是牌照最多，業(yè)務(wù)范圍最廣的商業(yè)銀行。相比于工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行，建設(shè)銀行可以經(jīng)營信托，而相比于交通銀行，建設(shè)銀行還經(jīng)營期貨行業(yè)，牌照種類領(lǐng)先同業(yè)，跨市場、跨行業(yè)、跨區(qū)域的綜合金融服務(wù)功能基本健全。除此之外，在金融科技子公司，理財(cái)子公司上的設(shè)立步伐較同行更快。從深度上講，建設(shè)銀行綜合化經(jīng)營子公司總體發(fā)展良好，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，2018年受海外資本市場波動(dòng)影響，利潤有所下降但符合預(yù)期。截至2018年末，建信基金管理資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到1.62萬億元，其中公募基金規(guī)模為6331.39億元，居行業(yè)第3位；專戶業(yè)務(wù)規(guī)模為4640.24億元，居行業(yè)第1位；近三年資產(chǎn)復(fù)合增速達(dá)30.5%，在本行子公司中增長速度最快，盈利能力突出，ROE達(dá)20%以上。建信租賃穩(wěn)步發(fā)展，2016年資產(chǎn)規(guī)模為1265.21億元而2018達(dá)到1473.86億元，凈利潤13.15億元，資產(chǎn)復(fù)合增速為5.22%。作為五大行中僅有的兩家信托子公司之一，建信信托資產(chǎn)規(guī)模更大，盈利水平更高，資產(chǎn)復(fù)合增速為9.03%。在保險(xiǎn)方面，建信人壽業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財(cái)務(wù)效益持續(xù)向好，2018 年，業(yè)務(wù)規(guī)模、凈利潤等核心指標(biāo)位列銀行系同業(yè)首位；而財(cái)險(xiǎn)成立于2016年，目前還沒有實(shí)現(xiàn)盈利。在證券方面，建銀國際的證券保薦承銷項(xiàng)目、并購財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目同業(yè)排名均居前列，資產(chǎn)規(guī)模由16年的544.43億增長到18年840.85億元，復(fù)合增速15.59%。

規(guī)模、利潤、盈利能力以及在集團(tuán)占比比較

從橫向來看，建設(shè)銀行的租賃公司資產(chǎn)規(guī)模最大，其次是壽險(xiǎn)公司，證券公司、信托緊跟其后，基金、財(cái)險(xiǎn)的資產(chǎn)規(guī)模最低；在盈利水平上，信托利潤水平仍然最高，券商在2017年超過融資租賃，凈利潤排在第二名，然后是融資租賃、基金、壽險(xiǎn)，財(cái)險(xiǎn)利潤水平最低；從盈利能力來看，基金的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于其他行業(yè)子公司，信托其次，券商反超租賃，最后是壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)。

如果縱向比較，我們可以看到建設(shè)銀行綜合化子公司資產(chǎn)規(guī)模增長穩(wěn)定，其中，基金較為突出，兩年增長了122.25%；利潤來看，除了壽險(xiǎn)、租賃略有反復(fù)，其他公司都保持快速增長，其中信托近兩年利潤增長最為顯著，兩年間增長了44.79%；從盈利能力來看，近兩年各行業(yè)子公司盈利能力增速有所放緩甚至下降，尤其是基金，但其仍然高于其他子公司。

綜合化子公司的資產(chǎn)占比與利潤占比仍然較低，不到3%，但是在穩(wěn)定上升中。此外，利潤占比大于總資產(chǎn)占比，說明在相同資產(chǎn)的情況下，綜合化經(jīng)營子公司比集團(tuán)的具有更高的盈利水平。同時(shí)，利潤占比增長速度快于總資產(chǎn)占比速度，二者差距逐步拉開，說明綜合化子公司并不單純靠增規(guī)模來提高利潤水平的，這背后還有自身協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，管理能力逐步提高帶來的盈利能力的提高。

綜合化經(jīng)營的側(cè)重點(diǎn)因時(shí)而變

如果動(dòng)態(tài)地來看，14年到16年，在利率市場化的背景下以及銀行大力發(fā)展通道業(yè)務(wù)進(jìn)行信貸投放，建信基金業(yè)績年年創(chuàng)新高，公募基金規(guī)模、專戶業(yè)務(wù)規(guī)模在行業(yè)中的排名連年上升。而16年到18年，信托發(fā)展更為顯著，基金增速放緩，這部分是因?yàn)橘Y管新規(guī)的落地，使得銀行通道業(yè)務(wù)受阻，公募基金行業(yè)開始與各類機(jī)構(gòu)同臺(tái)競技，資金部分回流信托。

從建設(shè)年報(bào)的文字陳述來看管理層對(duì)于未來的戰(zhàn)略思考。17年年報(bào)突出強(qiáng)調(diào)圍繞城市綜合基礎(chǔ)設(shè)施、高端裝備制造業(yè)等六大領(lǐng)域，創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)。18年年報(bào)突出強(qiáng)調(diào)建信信托主動(dòng)加強(qiáng)規(guī)范經(jīng)營，積極實(shí)踐創(chuàng)新發(fā)展?？梢钥闯觯鼉赡杲ㄔO(shè)銀行將重點(diǎn)放在租賃與信托的創(chuàng)新發(fā)展。

綜合化經(jīng)營與時(shí)俱進(jìn)

建設(shè)銀行作為國有大行中最早進(jìn)行轉(zhuǎn)型發(fā)展的領(lǐng)軍者，2014年，將“綜合性經(jīng)營、多功能服務(wù)、集約化發(fā)展、創(chuàng)新型銀行、智慧型銀行”的轉(zhuǎn)型方向納入了“CCB2020”發(fā)展戰(zhàn)略。轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略實(shí)施以來，建行已初步構(gòu)建了產(chǎn)品豐富、優(yōu)質(zhì)全面、響應(yīng)及時(shí)、服務(wù)便捷、客戶體驗(yàn)市場領(lǐng)先的多功能服務(wù)體系。在債轉(zhuǎn)股子公司、金融科技子公司和理財(cái)子公司上的布局速度也處在五大行前列。去年8月，以金融、科技、創(chuàng)新推動(dòng)智慧社區(qū)生態(tài)圈，結(jié)合“住房租賃、金融科技、普惠金融”三大戰(zhàn)略，建設(shè)銀行希望打造一個(gè)基于社區(qū)生活場景的智慧社區(qū)金融服務(wù)品牌。未來金融科技還將應(yīng)用于更廣闊的領(lǐng)域，推動(dòng)綜合化進(jìn)程更好更快的發(fā)展。

競爭關(guān)系

隨著銀行系理財(cái)子公司相繼成立，銀行將面臨著理財(cái)子公司與基金子公司產(chǎn)品的同質(zhì)化競爭、通道業(yè)務(wù)以及銀行渠道上的競爭。尤其是公募產(chǎn)品領(lǐng)域，由于銀行理財(cái)在固收、現(xiàn)金類資產(chǎn)投資市場上經(jīng)驗(yàn)豐富，發(fā)行的產(chǎn)品會(huì)與公募基金存在同質(zhì)性競爭。此外，理財(cái)子公司產(chǎn)品可直接投資于股票，而不再需公募基金作為通道，基金公司的通道業(yè)務(wù)會(huì)進(jìn)一步收窄。渠道層面，公募基金大都通過銀行代銷，在銀行理財(cái)完全凈值化后，銀行理財(cái)客戶與基金公司部分產(chǎn)品客戶會(huì)產(chǎn)生重疊，便可能在銀行渠道上形成競爭。

協(xié)同關(guān)系

生態(tài)協(xié)同

金融業(yè)的本質(zhì)可以說是一個(gè)信息處理系統(tǒng)，信息技術(shù)的提升可以改變金融業(yè)的規(guī)模、范圍和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。銀行的綜合化經(jīng)營離不開對(duì)信息技術(shù)的充分利用。金融科技子公司的成立，使得銀行更好地發(fā)展和利用金融科技，依托平臺(tái)建設(shè)，助推各子公司高質(zhì)量的發(fā)展，打造銀行系統(tǒng)內(nèi)部生態(tài)圈，信息互通、資源共享會(huì)實(shí)現(xiàn)更高效率。

業(yè)務(wù)協(xié)同

目前，銀行業(yè)，特別是大型銀行已通過設(shè)立子公司，基本能上實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品與服務(wù)的全面化布局，接下來繼續(xù)加強(qiáng)子公司之間，子公司與銀行母公司之間的業(yè)務(wù)協(xié)同。通過以客戶為中心的產(chǎn)品服務(wù)機(jī)制，打造按需定制的一體化金融服務(wù)，不斷提高集約化水平，對(duì)外實(shí)施體系型協(xié)同發(fā)展。

債轉(zhuǎn)股子公司協(xié)同

目前，五大行都已建立金融投資公司從事債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。債轉(zhuǎn)股是我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要一步。它將為出現(xiàn)暫時(shí)性經(jīng)營困難的企業(yè)提供恢復(fù)良好資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的時(shí)間，降低企業(yè)杠桿，優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。其中，銀行出讓的資產(chǎn)以貸款為主，對(duì)于不良貸款，出讓后可降低賬目的不良率：對(duì)于已核銷的不良貸款，轉(zhuǎn)出撥備計(jì)提充分的不良，會(huì)貢獻(xiàn)賬面利潤；對(duì)于未核銷的不良貸款，資產(chǎn)端可騰挪出信貸額度的新增空間，總體來說，使得銀行的資產(chǎn)處置能力增強(qiáng)。

銀行綜合化經(jīng)營又邁出實(shí)質(zhì)性的一步。截至目前，已經(jīng)有超過30家商業(yè)銀行宣布成立理財(cái)子公司，其中A股上市銀行20余家。六家國有大行中，已有工銀理財(cái)、建信理財(cái)、交銀理財(cái)、中銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、郵儲(chǔ)理財(cái)都正式開業(yè)經(jīng)營。未來理財(cái)子公司將陸續(xù)通過開立證券賬戶獨(dú)立投資二級(jí)股票市場。預(yù)計(jì)在股票投資領(lǐng)域，大行理財(cái)子將采取三種方式參與，其一、FOF/MOM；其二、通過招投標(biāo)委外；其三、自己投資。初期我們預(yù)計(jì)更多的采用前兩種方式，等著內(nèi)部的投研團(tuán)隊(duì)建立后，估計(jì)會(huì)更多的采用第三種方式。

理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量不大

截至2019年中報(bào)發(fā)布，五家國有大行理財(cái)子公司均已正式開業(yè)。其中，工行于今年6月6日開業(yè)，在中報(bào)中披露了上半年盈利情況，凈利潤已達(dá)0.81億元。在自身理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量上，工行也是遙遙領(lǐng)先，截至九月末發(fā)行數(shù)量超過50只，而其他四家均未超過10只。

產(chǎn)品收益略高，但期限較長

以工銀理財(cái)“鑫得利”系列固收類產(chǎn)品為例，其存續(xù)期在651天-1828天，業(yè)績比較基準(zhǔn)在4.5%-5%之間，而對(duì)無固定期限產(chǎn)品，一般是季度或年度開放一次，這較銀行普通理財(cái)產(chǎn)品時(shí)間略長，流動(dòng)性較低，較貨幣基金3%左右的收益率高。資管新規(guī)對(duì)期限錯(cuò)配有很強(qiáng)要求，因此未來一些保障性的產(chǎn)品、期限更長的產(chǎn)品可能會(huì)更多。

理財(cái)子公司的定位：全產(chǎn)品體系，差異化定位

（一）全產(chǎn)品體系

各家銀行理財(cái)子公司都有完整的產(chǎn)品體系，盡管部分理財(cái)產(chǎn)品尚末推出，但是產(chǎn)品體系已經(jīng)初見端倪，而且注重產(chǎn)品品牌體系的構(gòu)建。另外，銀行理財(cái)產(chǎn)子公司客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)健型低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，從而各家銀行理財(cái)子都非常重視指數(shù)化產(chǎn)品的發(fā)布與設(shè)計(jì)，對(duì)養(yǎng)老金產(chǎn)品比較重視，這類產(chǎn)品完全契合了理財(cái)子客群的較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

盡管這幾家理財(cái)子公司的理財(cái)產(chǎn)品名稱看起來眼花繚亂，但按照理財(cái)新規(guī)的要求，按照投資性質(zhì)不同，無外乎可以劃分為四類，固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類和混合類。

基本上每家理財(cái)子公司都實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的全體系覆蓋，但其中固定收益類產(chǎn)品占絕大部分，也是發(fā)行最多的產(chǎn)品，這也符合銀行系統(tǒng)低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益的特征。其次是混合類產(chǎn)品，這類產(chǎn)品兼具固收類產(chǎn)品的穩(wěn)收益特征，同時(shí)在權(quán)益投資比例上比較靈活，是理財(cái)子公司切入權(quán)益市場比較合適的選擇。再次才是權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品；最后，商品及金融衍生品類產(chǎn)品最少。

（二）差異化定位

在穩(wěn)步承接銀行資管業(yè)務(wù)并有效運(yùn)營之后，理財(cái)子公司在已有的先天優(yōu)勢基礎(chǔ)上，將進(jìn)一步進(jìn)行了差異化定位，并更具發(fā)展定位不斷推出符合本行特色的、市場需求的產(chǎn)品。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，銀行系的理財(cái)子公司最終將發(fā)展成為資產(chǎn)管理市場主流的產(chǎn)品提供商。

但各家產(chǎn)品定位有差異，特別是對(duì)于市場頭部的理財(cái)子公司而言，基于自身規(guī)模和管理能力優(yōu)勢，產(chǎn)品線在大而全的基礎(chǔ)上，還會(huì)深入挖掘自身的特色產(chǎn)品和拳頭產(chǎn)品。

其一是結(jié)合集團(tuán)業(yè)務(wù)相對(duì)優(yōu)勢。如農(nóng)銀理財(cái)基于自身普惠金融理念，推出的惠農(nóng)產(chǎn)品和綠色金融產(chǎn)品；中銀理財(cái)基于海外資產(chǎn)配置優(yōu)勢推出的“全球配置”外幣系列產(chǎn)品；工銀理財(cái)推出的“工銀博股通利”私募股權(quán)專項(xiàng)產(chǎn)品。

其二是結(jié)合子公司所處區(qū)域環(huán)境。如光大理財(cái)推出的青島上合示范區(qū)主題系列產(chǎn)品；建信理財(cái)推出的粵港澳大灣區(qū)指數(shù)靈活配置系列產(chǎn)品等。

其三是結(jié)合自身客戶特點(diǎn)。如各家子公司為重點(diǎn)發(fā)展對(duì)高凈值客群的財(cái)富管理，推出的以大類資產(chǎn)配置為核心能力構(gòu)建產(chǎn)品線；為養(yǎng)老資金推出的各類養(yǎng)老主題產(chǎn)品。

子公司和母行以及其他資管類機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系

與母行資管部并行，職責(zé)分工不同

對(duì)于理財(cái)子公司來說，將承接大部分原資管部職能：

其一、承接符合資管新規(guī)的資管部理財(cái)產(chǎn)品，并開始發(fā)行新理財(cái)產(chǎn)品。

其二、承接資管部從事具體理財(cái)業(yè)務(wù)的人員，并以市場化的方式大量招聘投研、投資和IT人才。

其三、獨(dú)立運(yùn)營，風(fēng)險(xiǎn)隔離。理財(cái)子公司不作為母行一個(gè)部門，而是與母行采取市場化的合作模式。

對(duì)于資管部來說，在未來依然會(huì)繼續(xù)存在：

其一、資管部將繼續(xù)管理不符合資管新規(guī)要求，無法移交理財(cái)子公司的存量非標(biāo)產(chǎn)品。其中部分銀行資管部采取和本行理財(cái)子公司簽訂委托管理協(xié)議，將老產(chǎn)品委托給理財(cái)子公司經(jīng)營，但名義上產(chǎn)品仍屬于資管部。

其二、資管部將發(fā)揮統(tǒng)籌全行資管和理財(cái)業(yè)務(wù)，并承擔(dān)資管業(yè)務(wù)的監(jiān)督職能和公司內(nèi)各部門和分公司之間協(xié)同，而不再從事具體理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)營。比如中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行。

其三、部分資管部采取雙線并行策略，在理財(cái)子公司運(yùn)營尚未成熟的期間繼續(xù)發(fā)行新產(chǎn)品，例如工行、建行。

與其他資管類機(jī)構(gòu)既有競爭又有合作

其一、在固收類產(chǎn)品上與基金存在激烈競爭。理財(cái)子公司與其他資管機(jī)構(gòu)競爭最激烈的產(chǎn)品類型將會(huì)是固收類產(chǎn)品。銀行憑借長期建立的固收類投資經(jīng)驗(yàn)和客戶渠道優(yōu)勢，與債基和貨基在固收類領(lǐng)域?qū)?huì)存在激烈的競爭，尤其是在期限適中的中低風(fēng)險(xiǎn)和中等風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

其二、在權(quán)益類產(chǎn)品上合作居多?；鸸驹诙?jí)市場投資上具有較大優(yōu)勢，而理財(cái)子公司在權(quán)益類投資上存在經(jīng)驗(yàn)和人員的不足，因此理財(cái)子公司當(dāng)前主要采取和基金公司合作的方式，推出FOF和ETF類產(chǎn)品。而在未來理財(cái)子公司權(quán)益類投資建立堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)之后，可能與基金公司在權(quán)益市場存在競爭關(guān)系，但FOF模式依然會(huì)是主流產(chǎn)品形式。

其三、與互金平臺(tái)競爭小，也存在合作機(jī)會(huì)?；ソ鹌脚_(tái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資標(biāo)的潛在風(fēng)險(xiǎn)水平較高，與銀行客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不匹配，因此理財(cái)子公司與互金平臺(tái)的競爭相對(duì)較弱。同時(shí)，理財(cái)子公司在占據(jù)渠道優(yōu)勢的情況下，可能在產(chǎn)品代銷和產(chǎn)品合作運(yùn)營上與互金平臺(tái)展開合作。

銀行系金融平臺(tái)近兩年出現(xiàn)了新進(jìn)展，紛紛搶抓機(jī)遇，搞轉(zhuǎn)型發(fā)展，金融牌照的搶奪也不在話下，在綜合化經(jīng)營上的布局基本完成，基本覆蓋了證券、保險(xiǎn)、基金、租賃、金融投資、理財(cái)子資產(chǎn)管理等行業(yè)。

以綜合化經(jīng)營較突出的兩大行，工商銀行和建設(shè)銀行為例。工商銀行在各個(gè)領(lǐng)域都已具備一定的規(guī)模，資產(chǎn)、利潤均居于行業(yè)前列，顯示出銀行在綜合化經(jīng)營上的獨(dú)特優(yōu)勢。其中，近兩年證券子公司發(fā)展較為突出，5年間資產(chǎn)規(guī)模與盈利分別增長393.84%和206.85%。對(duì)于租賃，工行也表示了大力發(fā)展的決心，2018年轉(zhuǎn)增注冊資本70億元，為國內(nèi)注冊資本規(guī)模最大的金融租賃公司，助力專業(yè)化經(jīng)營再上新臺(tái)階。目前，工行綜合化經(jīng)營的重心在租賃和基金上。

建設(shè)銀行綜合化經(jīng)營無論是深度還是寬度都發(fā)展的較好，基本上實(shí)現(xiàn)了全牌照經(jīng)營。建信基金近三年資產(chǎn)復(fù)合增速達(dá)30.5%，在本行子公司中增長速度最快，盈利能力突出，ROE達(dá)20%以上。建信信托近兩年利潤增長最為顯著，兩年間增長了44.79%。未來建行綜合化經(jīng)營的重點(diǎn)放在轉(zhuǎn)型發(fā)展，依托金融科技，深化協(xié)同發(fā)展，打造金融生態(tài)圈。目前，建行綜合化經(jīng)營的重心在租賃和信托業(yè)務(wù)上。

隨著銀行擁有的牌照越來越多，各牌照之間的關(guān)系也出現(xiàn)了新的變化，大體上具有競爭關(guān)系與協(xié)同關(guān)系。競爭關(guān)系主要指的是理財(cái)子公司與基金子公司產(chǎn)品的同質(zhì)化競爭、通道業(yè)務(wù)以及銀行渠道上的競爭。協(xié)同關(guān)系包括生態(tài)協(xié)同、業(yè)務(wù)協(xié)同與債轉(zhuǎn)股子公司協(xié)同，助力綜合化經(jīng)營平臺(tái)更快更好的發(fā)展。