疫情對中國經濟運行的影響 

疫情沖擊對需求端的影響 

當前新冠肺炎疫情與2003年非典疫情具有很多相似性，其對總需求的影響也呈現明顯共性特征。 

消費需求萎縮最為嚴重。2003年SARS疫情對需求端的影響主要體現在消費上。當年，消費對GDP增長的貢獻率僅為35%，為改革開放以來的次低點。從影響時點和程度看，消費受到的影響主要集中于SARS疫情較為嚴重的二季度。居民減少外出，不利于旅游、住宿、餐飲、客運等相關消費行業，二季度社會消費品零售總額月均增速僅為6.7%，較上一年度同期下滑2個百分點。值得注意的是，當前消費作為“三駕馬車”中的主力，對GDP增長的貢獻已大幅提高。2015～2019年，消費對GDP增長的貢獻率平均為63%，較2001～2005年平均數高出16個百分點。若本次疫情持續時間較久，消費將受到持續嚴重沖擊，并將對經濟增長產生更大影響。 

延期開工短期內對投資的影響較大。2003年，我國經濟處于上行期，投資增速保持較高水平，尤其在疫情控制后政府進一步加大投資力度，資本形成總額實際增速達到17%。投資對經濟增長拉動產生重要作用，對GDP增長的貢獻率高達70%。相比較，當前固定資產投資缺乏增長點，投資增速顯著下降，2019年已降至5.4%。這意味著，若消費增速明顯下滑，后期通過投資來托底經濟的難度會較大。具體來看，短期內疫情導致延期開工等問題，可能會影響投資增速，但隨著疫情逐步得到控制，后續可能出現“搶工”現象，一定程度上可以彌補前期投資的下降。由于此次疫情影響區域范圍更廣，預計對投資短期沖擊更大。數據顯示，此次受疫情影響較重的湖北、浙江、廣東、湖南、河南、安徽、重慶等7個省份固定資產投資占總體投資比重約為43%。此外，從三大投資領域看，一季度由于工地開工延期及房地產市場成交承壓，銷售和投資增速的下行速度或將加快，基建和制造業投資受延期開工等因素影響也將放緩。 

疫情對出口的影響可能更多體現在一季度。疫情對全年經濟的影響程度取決于疫情的持續時間。整體上看，疫情對出口的沖擊會更加顯著。目前，本次疫情主要集中在中國境內，外部需求變化不大，國內生產則受到較大沖擊，進而可能影響出口。未來，疫情對出口的影響關鍵看疫情持續的時間。主要原因如下：一是制造業訂單或將面臨交付延期。疫情的爆發出現在春節長假，很多企業原本就計劃在元宵節左右才復工。如果疫情控制的好，企業開工能大致按原計劃進行，那么對出口企業的生產影響就會較小。但如果疫情延續至二季度，企業的復工期顯著延后，則對出口的沖擊將顯著增加。二是制造業新訂單增長面臨壓力。從國內制造業訂單看，疫情因素導致春節后生產恢復過程遲滯，較多訂單將面臨延誤，給生產企業造成損失。從出口制造業訂單看，每年春節后的三四月是年內的出口訂單下單高峰期，甚至明顯高于9月份圣誕節訂單。但受疫情沖擊，2020年年初訂單交付時間目前尚無法確認，甚至將有一定可能性發生延誤。如果3月份工業產能的恢復仍然存在不確定性，則可能影響后續新訂單情況。目前，外國采購商對于中國疫情高度關注，尤其是1月30日世界衛生組織把中國這次疫情列為國際關注的突發公共衛生事件。盡管世界衛生組織明確表達不希望看到各國對中國貨物禁運和人員流動禁行，但一些國家已經分別采取了限制措施，并提升了風險等級，這將對國際貿易尤其是出口產生進一步影響（見圖1）。 

疫情沖擊對供給端的影響 

疫情沖擊對企業生產活動也產生著顯著負面影響，這主要體現為不同行業、不同類型企業的產出呈現不同程度的減少。具體表現為： 

一是服務業總體承壓，但部分新興行業獲益。2003年中國服務業占比為42.03%，而2019年服務業已經占中國GDP的53.9%。受SARS影響，2003年二季度服務業增速降低2個百分點?？紤]到本次防控力度更大，對服務業造成的沖擊也更大。進一步，考慮到服務業占比超過經濟總量的一半，若不能盡快結束這場戰役，僅服務業受到的沖擊就有可能拉低全年經濟增速0.5到1個百分點。從行業結構看，餐飲、旅游、電影、交通運輸、教育培訓等行業受沖擊最大，而醫藥醫療、在線游戲等行業受益。數據顯示，2019年春節電影檔票房達58.59億元，2020年春節檔顆粒無收。2019年除夕至正月初六（2月4日至10日），全國零售和餐飲企業實現銷售額約10050億元，2020年同期受損嚴重。2019年春節假期，全國旅游接待總人數4.15億人次，實現旅游收入5139億元，2020年同期銳減。2020年1月底，交通運輸行業出行人次減少約七成。房地產行業暫停銷售活動，建筑業、金融業等行業也受明顯波及。據恒大研究院估算，短短7天僅電影票房、餐飲零售、旅游市場這三個行業的直接經濟損失就超過1萬億元，相當于2019年一季度GDP（21.8萬億元）的4.6%。但在疫情沖擊下，一些新興行業則明顯受益，比如醫藥醫療、消費金融、游戲、在線視頻等行業。此外，疫情傳播對5G通信、云游戲、AR/VR、機器人、無人機等新技術的快速應用，也有一定的促進作用。 

二是工業生產經營難度加大，尤其是中小企業資金鏈承壓。本次疫情的爆發時點特殊，對工業生產活動產生了顯著沖擊。第一，中小工業企業的資金鏈條普遍處于緊繃狀態。根據國家統計局最新數據：2019年11月，以民營工業企業為代表的中小企業應收票據及應收賬款金額達到5.025萬億元，同比增速達32.3%，這也是2007年以來的最高同比增速。同期，民營工業企業的應收賬款平均回收期達到44.6天，較2019年的峰值有所緩解，但仍處于歷史高位（見圖2）。由于我國中小企業主要以勞動密集型行業為主，且所處行業大多是基礎性行業，此次疫情沖擊進一步加劇中小工業企業資金鏈緊張。如果這些企業的資金鏈發生斷裂，可能會帶來企業破產、失業增加，全部行業受到的影響和就業情況的嚴峻性將難以估計。第二，剛性成本拖累中小企業，警惕引起社會系統性風險。由于推遲復工以及外地員工被隔離期間，企業仍然面臨固定費用支出，包括融資成本、稅費成本、房租水電物業費以及支付延期復工期間工人的標準工資等，這些剛性成本支出對中小企業影響巨大。由于我國企業盈利整體仍然較差，疫情沖擊導致收入萎縮，加劇了企業經營壓力，可能導致大批中小企業未來一段時間持續虧損，而由此導致的一系列問題也不容忽視。 

疫情沖擊對主要區域的影響 

此次疫情沖擊的區域范圍更大。本次疫情集中爆發的湖北，是中國長江經濟帶的核心區域，也是中國南方的經濟重鎮、交通樞紐，雖然在產業鏈上的經濟權重低于當年“非典”時期的北京和廣東兩個重災省份，但此次疫情波及的區域更大。截至2020年2月8日24時，確診病例超過200人的省份達到17個，超過100人的省份高達22個，總體影響短期內會更大（見表1）。 

從各地復工時間看，多數省份已經明確復工時間不早于2月9日24時，也就是元宵節前后，而湖北明確復工時間再延后一周。復工延遲省份占全國GDP比重超過70%。從歷年來看，春節期間是工業淡季，一些行業比如建筑業、加工業等本身就是元宵節前后復工。如果疫情能在2月份得到有效控制，企業正常復工，對總體投資的影響或相對有限，否則將會對短期投資和經濟增長形成顯著拖累（見表2）。 

疫情沖擊對經濟增長的總體影響 

疫情沖擊會對國內經濟造成短暫擾動，預計主要體現在疫情集中爆發的一季度，但不會改變中國經濟長期增長趨勢，中長期經濟增速仍然取決于經濟基本面和自身增長動力。 

國內外經驗表明，大規模傳染病疫情對經濟的沖擊通常是短暫的。隨著疫情消退，經濟將回歸正常軌道。從全球范圍看，近百年全球經歷了七次重大突發疫情，這些重大突發疫情對區域經濟的影響都是階段性的，影響程度大小取決于疫情持續時間、政府管控、傳播范圍等多重因素。最近一次2016年巴西寨卡病毒爆發并構成“國際關注的突發公共衛生事件”（PHEIC），巴西一國的寨卡病例數高達30余萬人。2015年受世界大宗商品價格變化等因素影響，巴西GDP增長僅為-3.8%，經濟處于崩潰邊緣。但經歷2016～2017年疫情后，巴西經濟甚至出現“扭虧為盈”。從國內看，2003年二季度受SARS疫情沖擊，我國GDP短期內快速下行，但是下行持續時間短，且在疫情消退后快速反彈。從2003年3月開始，SARS從廣東地區蔓延至內地其他省份，全國GDP實際同比增速從一季度的11%左右下行至二季度的9%左右。但是隨著7月份疫情解除、生產活動恢復，三季度GDP同比增速回升到10%左右。SARS沒有改變當時中國經濟上行趨勢。2001～2005年中國實際GDP分別增長8.3%、9.1%、10.0%、10.1%和11.4%，呈現逐年加快的經濟增長態勢（見表3）。 

考慮到新冠病毒傳染性更強，其對經濟的影響或大于非典時期，具體影響程度取決于疫情持續的時間。從經濟環境看，2003年中國處在經濟上行周期，內生性動力較強，貨幣信用均處在快速擴張階段。SARS疫情產生的外生性沖擊帶來的影響更短暫、更易于恢復。相比較而言，自2018年以來，全球經濟增長動能趨緩，地方貿易保護主義事件頻起，中國經濟發展面臨的內外部形勢復雜，下行壓力持續加大。從疫情持續時間看，非典時期大致經歷了三個階段：從2002年底到2003年3月的疫情擴散；從2003年4月到5月的快速爆發；從2003年6月到7月的受控和消退。當前的新冠病毒疫情傳播與當年的SARS有所不同。新冠病毒傳染性更強、潛伏期更長、傳播速度更快、傳播方式更復雜，導致目前大范圍的延遲復工和居家隔離等應對措施史無前例，這些勢必會對前期初步企穩的工業生產造成沖擊?？傮w看，疫情對經濟的負面沖擊主要體現在疫情爆發集中期，國際主要機構對疫情沖擊表示擔憂，近期紛紛下調了我國一季度經濟增長預期（例如，高盛對我國一季度經濟增速預測由原來的5.6%下調至4%，花旗銀行的預測由原來的5.9%下調至4.8%）。隨著時間的推移，經濟增速會呈現一定程度的回升。 

疫情對中國銀行業的影響 

本次疫情將對銀行業運行產生短暫的負面影響。從2003年SARS情況看，疫情對銀行業務沖擊較小，呈現出顯著階段性和局部性特征。預計此次疫情對銀行業的沖擊相對間接且影響有限，但重點關注以下幾個方面。 

一是從量的方面，信貸投放容易受到融資端需求減弱的遏制。在經濟下行壓力依然較大的情況下，疫情防控正處于關鍵階段，企業生產經營和個人消費都受到明顯遏制，有效信貸需求趨弱，資產投放相應受到影響，影響程度和大小主要取決于疫情持續時間和疫情控制的節奏。按歷史規律，一季度是銀行旺季營銷，貸款新增占全年新增的1/3左右。如果本次疫情持續整個季度，則保持信貸穩定增長面臨較大挑戰。但同時考慮到前期抑制的融資需求將在疫情穩定后釋放，且有逆周期的托底政策支持信貸投放，全年影響或將相對有限。 

二是從質的方面，疫情或對存量貸款的資產質量形成一定沖擊。本次疫情下，不同行業、企業和區域受到疫情的沖擊有所不同，對不同銀行產生的影響存在差異。其中，批發零售、住宿餐飲、物流運輸、文化旅游、建筑等重點行業受到明顯影響，部分高杠桿和現金流較為緊張的行業和民營小微企業受到影響更大。從區域看，中部地區信用風險暴露壓力可能進一步加劇，尤其是湖北、河南、湖南等疫情相對嚴重的地區需要重點關注。銀行存量貸款資產質量受沖擊大小，一方面取決于疫情能否有效控制以及企業生產經營能否盡快恢復正常。另一方面也取決于財政和貨幣等宏觀政策對于受影響行業的支持力度（見表4）。 

政策建議