來源：汽車預言家

作者：李響      

德國時間3月20日，德國聯邦副總理兼財政部長朔爾茨表示，“面對疫情影響，內閣政府在23日通過1500億歐元追加預算以保障企業穩定經營”。至此，德國政府此次援助總額擴大至8220億歐元，而政府債務將達到1560億歐元。

受疫情影響，大眾、戴姆勒、寶馬紛紛暫停德國境內工廠2至6周的生產活動，企業估值遭受重創。截止發稿時，大眾汽車股價已由180.50歐元跌至93.05歐元，寶馬集團股價由74.22歐元跌至40.71歐元，戴姆勒集團股價由50.90美元跌至23.64美元。相關消息稱，戴姆勒可能會成為惡意收購的目標，與此同時，德國政界人士正要求政府保護國內企業不被外資收購。

此次累計8220億歐元紓困預算是德國自2013年以來首次借錢籌資，對于常年堅持“黑零政策”（即財政平衡）的歐洲第一經濟體德國來說，舉債不僅打破連續五年保持財政預算盈余的情況，甚至通過對部分企業實行臨時國有化的方式，協助度過危機。

截至目前，大眾、戴姆勒、寶馬、豐田等主流汽車制造商在歐洲陸續關閉70余家工廠，停工期限4到6周不等，歐洲當地汽車產業發展被迫停滯，且汽車產業恢復正常時間無法確定，受到未來業績預期以及消費需求等多重因素影響，歐洲汽車企業股價大幅下跌，最大市值跌幅超過50%，汽車企業成為了投機者的做空目標。為了抑制拋售行為導致金融市場劇烈波動，歐盟及成員國陸續出臺賣空禁令。

汽車預言家了解到，在賣空禁令新機制下，賣空者的行為匯報所要求凈空頭頭寸由達到或超過已發行股本的0.2%降至0.1%，這意味著，做空范圍將收窄一半，做空行為將得到一定程度上的限制。

根據著名金融機構高盛流傳出的內部郵件與演示文件顯示，高盛正在告知客戶警惕激進投資者與做空機構對公司的敵意收購與惡意做空。根據報道，全球最大對沖基金橋水基金做空歐洲和英國企業的頭寸規模達150億美元。

德國時間3月23日，歐洲股市持續低開，德國DAX30指數開盤下跌4.63%報8515.5點，英國富時下跌0.67%報5156.09，法國CAC40下跌4.65%報3860.67點，逐步下降的指數已經引發歐洲金融市場恐慌。

做空機構通過中立倉高位借貨低位歸還的形式獲利已經成為金融市場中常見的投機形式，疫情波動為做空機構獲利提供了利好環境。而對于激進投資者而言，股價下跌則意味著降低了惡意收購成本。在過去幾年時間里，對沖基金與激進投資者利用高杠桿來提高收益已經取得蓬勃的發展。相關機構推測，疫情危機已經導致投資信心迅速逆轉，已經使得多家公司面臨追加保證金通知和清算，股價價差正在進一步擴大，再度為投機者提供機會。

金融市場受疫情影響波動下降的同時，有消息稱，戴姆勒正面臨被惡意收購的風險。雖然戴姆勒集團更關注長期發展，擁有良性發展預期且財務走好預期，但事實上涉事企業一旦被做空都要承擔極為嚴重的風險，一旦市值被迫壓縮至一定程度，將面臨惡意收購。

在股市不景氣時，一些投資者試圖通過杠桿收購或直接以現金收購目標公司，而目標公司很容易被惡意收購，成為“殼資源”；另有一部分投資者通過公開市場大規模購買股份迫使公司改變決策，例如通過裁員、人事變動、拆分出售資產等方式在短期內提升股價，從而達到低買高賣進行套現，根本不會考慮公司未來發展情況。

雖然部分企業已經推出股東權益保護計劃，一旦有不被認同的投資者收購股權，企業自動增發股份，使收購者的股權立即被稀釋，從而達不到控股的目的，但在實際使用過程中會同時損害原有股東利益。當經營團隊權力過大的時候，CEO基本上不遵從股東旨意，也就導致了股東權益保護計劃并不能使公司脫離被敵意收購的風險。

但在專家看來，如此舉措并不能使企業真正脫離風險，尤其是對于戴姆勒這樣處于轉型中的工業制造業而言，賣空限制會讓一些在經濟低迷時做空獲利的對沖基金措手不及，但不足以抵抗投機者長期押注。“以戴姆勒而言，其股東結構中正在出現吉利、北汽等新興市場的合作伙伴，德國企業長期以來的家族式管理文化正在逐步改變，雖然歸屬家族的企業所有權沒有改變，但股權結構多元化已漸漸成為了德國企業轉型中的新特征。”

值得注意的是，德國目前表示沒有計劃出臺賣空禁令，德國監管機構聯邦金融監管局也在3月19日表示與歐元斯托克指數相關的金融工具不受賣空禁令限制，此外，德國也沒有停止交易的計劃。

根據歐盟法律，各國監管機構有權出臺此類禁令，但截止目前，擁有歐洲市值最大股市之一法蘭克福股市的德國仍未表示施行做空禁令。前白宮經濟顧問委員會主席賈森·弗曼曾這樣描述德國財政，“德國的財政是全球最獨特的，既需要財政刺激，又有能力實施財政刺激，但最終卻選擇了不使用財政刺激。”

雖然賣空禁令可以緩解市場遭受的沖擊，但在北京大學國際政治系原副主任連玉如看來，賣空禁令仍屬于行政干預措施范疇，而德國政府一般情況下是不會對市場經濟進行行政干預的。她表示：“德國追求‘馬克民族主義’社會市場經濟，一方面德國政府只會在必要時進行糾偏與彌補行業的發展不足，獨立央行也會在必要時維系德國貨幣金融體系的穩定。德國調控堅持的根本原則就是央行獨立。作為歐洲經濟的火車頭，德國已經看到金融波動所帶來的不穩定因素，但是特有的經濟體系還是要將政府的支持作用凸顯出來。”

汽車預言家了解到，德國財政部長朔爾茨還將提出設立5000億歐元的新援助基金與1000億歐元經濟穩定基金，據悉，經濟穩定基金可直接購買受影響企業的股權。在專家看來，德國重啟穩定基金正是要通過特有貨幣金融體系對企業進行扶持。此前，德國金融市場穩定基金在全球金融危機期間拯救了德國商業銀行，目前依舊管理著政府所持有的德國商業銀行15.6%的股份。

與此同時，清華大學中國經濟思想與實踐研究院副院長厲克奧博向汽車預言家表示：“德國政府的負債率、財政杠桿、盈余在歐洲國家中都屬于較強的，德國完全有能力通過財政政策挽救德國經濟。”相比此前德國政府通過小規模財政調控穩定經濟的行為，這一次面對疫情侵襲與投機者眈視，德國政府不惜舉債來防止本國企業被資本惡意收購，保護本國工業經濟支柱度過危機。