文 / 中國人民銀行行長 易綱

習近平總書記深刻指出，“要深化對金融本質和規律的認識，立足中國實際，走出中國特色金融發展之路”。中國人民銀行將堅持服務實體經濟，防范金融風險，實施好穩健的貨幣政策，著力為供給側結構性改革和高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。

一是總量適度，在經濟由高速增長轉向高質量發展過程中，把握好總量政策的取向和力度。

近年來，我國GDP增速從10%左右逐步降至2019年前三季度的6.2%，同期廣義貨幣（M2）增速從13%左右降至8.4%，社會融資規模增速從15%左右降至10.8%。貨幣政策根據形勢變化適時適度調整，總體保持穩健。 2016年，我國經濟企穩，同時金融市場加杠桿和資金空轉問題較多，中國人民銀行實施穩健中性貨幣政策，在促進經濟平穩運行的同時有效抑制了債務膨脹。2018年以來，針對內外部因素“幾碰頭”導致的信用收縮問題，中國人民銀行及時出手、主動作為，先后七次降低存款準備金率，大幅增加中長期流動性供應，保持流動性合理充裕，有效對沖了信用收縮壓力，穩定了市場預期。貨幣政策較好平衡了穩增長、調結構、防風險之間的關系。下一階段，要繼續實施穩健的貨幣政策，保持貨幣條件與潛在產出和物價穩定的要求相匹配，實施好逆周期調節，保持流動性合理充裕，松緊適度，繼續營造適宜的貨幣環境。

二是精準滴灌，引導優化流動性和信貸結構，支持經濟重點領域和薄弱環節。

近年來，中國人民銀行不斷創新和豐富結構性貨幣政策工具，創設中期借貸便利、常備借貸便利、支農支小再貸款等，運用定向降準，發揮好宏觀審慎評估的逆周期調節和結構引導作用，優化流動性的結構和布局。2018年以來，針對信用收縮過程中小微企業尤其是民營企業遇到的融資困難，注重以市場化、法治化方式疏通貨幣政策傳導，在促進信貸、債券、股權融資方面“三箭齊發”，增加再貸款再貼現為小微企業和民營企業提供長期穩定資金，推出民營企業債券融資支持工具，研究創設民營企業股權融資支持工具，金融部門對小微、民營企業的支持力度明顯加大。下一階段，要繼續合理運用好結構性貨幣政策工具，并根據需要創設和完善政策工具，疏通貨幣政策傳導，補短板、強弱項，支持經濟結構調整優化。

三是協同發力，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，把保持幣值穩定和維護金融穩定更好地結合起來。

強化宏觀審慎政策是國際金融危機后金融管理改革重要的全球共識。貨幣政策主要針對整體經濟和總量問題，側重于經濟和物價水平的穩定；宏觀審慎政策則可直接和集中作用于金融體系或某個金融市場，抑制金融順周期波動，防范跨市場的風險傳染，側重于維護金融穩定。兩者可以相互補充和強化，形成兩個支柱。我國在宏觀審慎管理方面有較好的條件和基礎，國際金融危機后又在全球率先進行實踐和探索。2011年，中國人民銀行開始實施差別準備金動態調整機制，引導信貸回歸常態，防范信貸過快增長可能引發的風險。之后，升級為宏觀審慎評估體系，更全面和多維度地對金融機構的穩健性進行評估和引導，并從以往僅盯住貸款擴展為廣義信貸，還將表外理財納入廣義信貸范疇考核。考慮到跨境資本流動容易產生順周期波動，建立了跨境資本流動宏觀審慎管理框架，通過市場化手段進行逆周期調控，防范資本大進大出沖擊宏觀穩定。堅持 “房子是用來住的、不是用來炒的”的定位，按照因城施策原則，加強對房地產金融市場的宏觀審慎管理，強化對房地產整體融資狀況的監測，綜合運用多種工具對房地產融資進行逆周期調節。目前，中國人民銀行已建立起宏觀審慎管理的專職部門，正在強化對系統重要性金融機構和金融控股集團的宏觀審慎管理，未來還將逐步拓展宏觀審慎管理的覆蓋面，完善宏觀審慎管理的組織架構，更好地防范和化解金融風險。

四是深化改革，強化市場化的利率形成、傳導和調控機制，優化金融資源配置。

利率是資金的價格，利率杠桿是市場化配置金融資源的基礎。近年來，我國利率市場化改革穩步推進，管制利率逐步放開，有利于推動貨幣政策向價格型調控為主逐步轉型。利率市場化改革在“放得開”的同時也更加注重 “形得成”和“調得了”。近年來，中國人民銀行持續在7天回購利率上進行操作，釋放政策信號，構建和完善利率走廊機制，發揮常備借貸便利利率作為利率走廊上限的作用。建立公開市場每日操作常態化機制，進一步穩定市場預期。從近年的情況來看，央行操作利率向債券利率、貸款利率的傳導效率逐步提升，市場主體對利率的變化更為敏感。目前，正在穩步推動管制利率和市場利率“兩軌合一軌”，進一步疏通市場化的貨幣政策傳導機制。2019年8月，推出新的貸款市場報價利率形成機制，貸款市場報價利率按中期借貸便利利率加點形成，通過市場化改革打破貸款利率隱性下限，推動降低貸款實際利率。以銀行永續債為突破口補充資本，提升銀行可持續支持實體經濟能力。針對銀行發行永續債面臨的法律、監管、會計等多方障礙，中國人民銀行與中國銀保監會、財政部、國家稅務總局、全國人大常委會法工委等部門溝通，并向巴塞爾銀行監管委員會征詢確認，提出了應對之策。2019年1月，首單銀行永續債成功發行，截至9月末已發行4550億元，銀行預期明顯改善，社會信用收縮壓力得到緩解。

五是促進內外均衡，完善市場化的人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

在經濟全球化和開放宏觀經濟格局下，靈活的匯率機制是應對外部沖擊、實現內外均衡的穩定器。近年來，中國人民銀行進一步強化以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節的機制，逐步形成了市場化的人民幣對美元匯率中間價形成機制。同時，推動外匯市場發展，完善外匯市場自律機制。匯率市場化改革取得顯著成效，國際收支更趨平衡，中國人民銀行已退出常態化干預，人民幣匯率的市場化水平和彈性顯著提高，在國際貨幣體系中保持了穩定地位。需要強調的是，人民幣匯率是由市場供求決定的，我們不將匯率工具化，也絕不搞“以鄰為壑”的競爭性貶值。下一階段，中國人民銀行將繼續推動人民幣匯率市場化形成機制改革，保持匯率彈性，并在市場出現順周期苗頭時實施必要的宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

當前，我們面臨的內外部形勢復雜多變，機遇和挑戰并存。從國際上看，金融危機后，主要發達經濟體實施空前寬松的貨幣政策，在“零利率”狀態附近難以退出，非常規貨幣政策被迫 “常態化”。分析美、歐、日發達國家和主要發展中國家的貨幣政策在未來幾年的取向，可作出如下判斷：未來幾年，還能夠繼續保持正常貨幣政策的主要經濟體，將成為全球經濟的亮點和市場所羨慕的地方。中國經濟增速仍處于合理區間，通貨膨脹整體上也保持在較溫和水平，加之我們有社會主義市場經濟的制度優勢，應盡量長時間保持正常的貨幣政策。

（本文根據作者《堅守幣值穩定目標  實施穩健貨幣政策》一文整理，有刪節）