潘向東為新時代證券首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事

2018網易經濟學家年會今日在北京舉行，本屆論壇的主題是“新經濟 新改革”，數十位中國財經領域的經濟學家和頂級智囊齊聚論壇，討論當前中國經濟最為重要的熱點議題。

新時代證券副總裁，首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事潘向東在年會上表示，沒有大變化的過程中不會有大量資金流入，沒有大量資金流入時更多是存量的博弈，存量博弈會走出分化行情。而2017年你們買的藍籌白馬，所有這些（股票）到2018年可能會不一樣。

以下為現場實錄：

潘向東：各位嘉賓下午好，我今天給大家講講2018年資產配置，當然主要是講股市的。

主辦方給我20分鐘時間，我用10分鐘時間給大家講講中長期的經濟走勢，然后用10分鐘講講2018年我對中國股市的一些看法。

首先把A股總市值與全球做比較，突然發現目前A股總市值還比較小，占GDP的比重跟其它國家，特別是發達國家相比，特別是跟美國、跟英國這種金融市場特別發達的國家相比，我們還是比較弱小。從證券化率的角度來看，目前我們的證券化率也僅僅是美國的一半左右。

第二方面看目前我們的市值結構，目前我們的市值主要集中在金融角度，為什么講到這一塊？看市值比較的時候我們就可以跟發達經濟體同樣做比較，看看他們的市值結構，發現他們在行業分布方面相對而言是比較均勻的，我們主要還是集中在金融、工業、包括剛才大家探討的房地產，我們看到一些成熟經濟體進入房地產的比重是很微弱的。

這張圖是什么意思？是想講講我們未來中長期股市的走勢。

我們都知道，一個國家的發展總是滿足老百姓需求不斷發展的，有時候我們講產業結構要升級，產業結構要升級不是我們的國家想去升級，或者是主導去升級，其實不是這樣的，這是大家的一個誤解，我們的產業結構要升級是我們老百姓的需求在不斷升級，像80年代，老百姓需求是為了吃和穿，所以當時我們發展最快的產業是食品加工業和紡織工業；90年代到2000年，老百姓在滿足了吃穿需求后對住和行開始有了更高的需求，所以2000年后整個中國經濟發展最快的產業是以房地產和汽車為主導的周期性行業發展，在過去十幾二十年我們都看到這些產業發展是最快的。

未來呢？很多人問我，我問在座各位，其實你們都知道未來的產業在哪兒，年長者想到的是養老/健康，中年人想到的是教育/旅游/娛樂，90后可能想到王者榮耀/VR或是到處旅游，這就是我們未來的發展，這些產業是什么？就是與服務業相關的第三產業和轉型升級的創新型產業。

這些產業的融資方式跟過去完全不一樣，為什么？一是它們的體量小、二是不確定性大。體量小&不確定性大，哪家銀行愿意貸款？即便貸款，它哪有評估能力？這時就依賴于我們資本市場的發展去為他們提供融資，經濟轉型升級已經走到了這個程度。

這次我們十九大報告也講到了，我們目前的主要矛盾已經變為人民對美好生活的向往與不平衡、不充分發展的矛盾，“對美好生活的向往”已經提出來了，不再是過去的“物質”了。從這個角度來看，資本市場的發展也就應運而生。

當然，有些人對轉型升級成功不成功抱有懷疑，但不管你是否懷疑，資本市場的發展朝著轉型的方向走，股市就可以依賴于它。

說到中長期我跟大家說一句，過去在滿足衣食住行的過程中可能你錯過了房地產，但未來不要再錯過了股權市場，這是你致富的一次機會。

講完中長期，我們來講講短期，2018年。

講到2018就要講2017年，大家都知道，2017年市場整體變化不大，但發財的機會有沒有呢？有。7、8月份時周期性行業，當時大家一度叫“新周期”來了，但好景不長，8月份之后隨之一路下跌到現在，到下半年之后大家又開始講白馬藍籌，目前來看還不錯，但這兩個板塊在漲的過程中，中證1000在不斷下跌。這說明什么問題？說明這個市場里增量資金很少，更多的是存量資金在博弈，存量資金博弈，出掉一些其它的股票來追逐另外的股票，整個股指變化就不大。

上證往上走，創業板往下走，所以就形成了這樣一個格局，我們來看看這個格局的原因：

一方面是我們的供給側改革和環保限產政策的推進導致PPI急劇往上走，有這個支撐，大家在炒周期性行業。投資周期性行業的也都知道，供給側改革限產和環保限產是調控出來的結果，中國的調控歷來是審慎靈活，一旦覺得緊張，“油門”隨之而來就踩下了，假如覺得實在過剩了，價格也很低了，這時候可能就會踩“剎車”。所以行業的人也沒想過長期持有，隨之而來的到了9月份之后出現了下跌。

第二我們來看看白馬股，炒白馬股就要看看國債收益和股指走勢了，股指走勢，上證往上走，創業板在不斷回落的過程中，這時我們來看國債收益率，國債收益率是不斷往上走的，這說明什么？當國債收益率往上走時，無風險利率是往上走的，往上走，作為投資者來說他的第一反應是什么？投資時要撒（音）估值，因為他覺得流動性緊張，這個結果就產生了整個2017年出現了結構分化的行情，大家都去買白馬藍籌，到了下半年的時候。這就解釋了2017年的市場行情。

講到這里大家要想2018年怎么樣，2018年中國經濟預計相對平穩，即便有所回落，回落也不會特別大，更多的影響可能是流動性的影響。我們首先來分析流動性影響。

2018年債務確實有壓力，大概有14萬億到期，到期歷來是發新債還舊債，債務壓力，特別是地方政府債務壓力的情況下要想無風險收益率繼續上升，地方政府發債的壓力會很大，所以不要想著說我們在進行金融監管的過程中還繼續把國債收益率往上提，這樣一個結果，發債壓力可能會產生違約。作為主動式調控的結果，不太可能讓這種現象產生，在國債收益率方面，預計2018年跟2017年會不一樣，2017年是不斷往上走，但2018年更多可能是振蕩的過程。

第二方面是對資金流出的影響，2017年影響外儲的因素很多，我們都在責怪美國，它確實出了很多招，一是東北亞局勢不穩（朝鮮），二是中印邊界有紛爭，越不穩定的地方投資者越逃離，因為哪個投資者都不愿意把自己的資金放在一個不穩定的、充滿不確定性的地方。第二，美聯儲加息縮表回來，第三資金緊缺，第四不承認中國市場經濟地位，第五中美雙邊貿易停止，但結果是我們發現中國的外匯市場很穩定，沒有出現大家想象的資金出逃，2017年我們的外匯儲備還不斷上升，跟2016、2015年完全不一樣，也就是說我們可能在宏觀調控方面找到了更好的辦法，來防止外匯流出。

2018年大家也擔心，擔心美國縮表力度加大，還要進一步加息，朝鮮半島也不穩定，會不會導致資金的流出。我告訴大家，2018年面臨的問題2017年我們都面臨了，所以在流動性方面也不會特別憂慮。

兩者結合，我們想一想2018年的投資在哪兒？這時來看，我說了，沒有大變化的過程中不會有大量資金流入，沒有大量資金流入時更多是存量的博弈，存量博弈會走出分化行情，在2017年演繹了，2018年可能也差不多，我們這時候投資可能要想想投什么。

來看看2011年以來最大市值組合和最小市值組合的累計漲幅，它們有一個漲幅差，看看這張圖，目前最大和最小的已經達到了歷史峰值，會不會進一步演繹？很難回答，只是已經達到了歷史峰值，明年的風格很有可能會轉著走。這是我給大家說的。

2017年你們買的藍籌白馬，所有這些（股票）到2018年可能會不一樣。因為從這張圖上我們看到了。

這是從投資的角度，我們再來看看這個市場有沒有吸引力。

從2000年以來平均市盈率的估值和市凈率的估值，目前來看都是比較有投資價值的區間了，我前一部分講到了未來五到十年，我希望大家不要再錯過這個股權市場，因為過去十幾年你可能錯過了房地產市場，假如未來你還錯過股權市場，可能財富真的跟你沒多大關系，從這張圖表來看，我們發現目前整體估值也是相對歷史的低位，所以我覺得市場有吸引力，也有投資價值。

我要講的就是這些，謝謝大家。

（潘向東  新時代證券首席經濟學家  中國首席經濟學家論壇理事）