文/新浪財經(jīng) 王茜

在貨幣政策中性偏緊的環(huán)境下，今年以來市場流動性承壓，銀行資管面臨新的挑戰(zhàn)。廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳接受新浪財經(jīng)獨家采訪時指出，債市受流動性風險影響較大，債券投資應以防御性策略為主；在流動性邊際收緊推升無風險收益率，風險偏好有所提振的背景下，未來會適度考慮加大權(quán)益市場的投資。

她同時認為，今年是嚴監(jiān)管和強監(jiān)管的年份，結(jié)合一行三會對于資管行業(yè)的監(jiān)管政策，包括表外理財納入MPA考核、17年2月人行草擬的資管新規(guī)內(nèi)審稿和近期銀監(jiān)會下發(fā)的7份檢查文件，都體現(xiàn)了監(jiān)管部門未來要統(tǒng)一資產(chǎn)管理業(yè)務框架，梳理業(yè)務模式、鏈條，防范監(jiān)管套利和鏈條拉長導致風險積聚的監(jiān)管方向。

在此背景下，銀行資管轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在于提升組合管理的能力。要加強自律管理，充分發(fā)揮自主性，及時發(fā)現(xiàn)并改進潛在不審慎情況，積極做好預期管理及業(yè)務前瞻布局。

新浪財經(jīng)：近來市場中對于債券市場的悲觀情緒有所擴散，也有看法堅持基本面未來可以支撐債市，對此您怎么看？今年廣發(fā)資管如何規(guī)劃這塊投資？

廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：去年四季度以來，監(jiān)管機構(gòu)密集出臺一系列政策，市場在流動性收緊預期下，債市開始加大調(diào)整力度。今年以來債市延續(xù)調(diào)整格局，投資者對債市的需求減弱、風險偏好下降，低資質(zhì)信用債的估值下調(diào)壓力大，疊加流動性差，需保持謹慎。同時，要防范與流動性風險共振的信用風險，目前二級市場的波動正向一級市場傳導，今年前4月超過300只債券取消發(fā)行，合計金額2600億，5月則面臨償債高峰，要特別警惕再融資乏力可能引發(fā)的違約風險。

2017年在多種因素疊加之下，債券投資應該以持有中短久期高評級品種防御為主，警惕未出清利空引發(fā)超調(diào)（如金融降杠桿、信用風險等）。全年看市場博弈特征明顯，交易機會大于趨勢性機會，應適度收縮配置盤，尋找逆向交易機會。

新浪財經(jīng)：您對于權(quán)益市場怎么看？

廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：對于權(quán)益市場，我們認為震蕩行情還要延續(xù)，存在一些結(jié)構(gòu)性機會。一季度宏觀經(jīng)濟回暖，企業(yè)盈利預期有所回升，回歸價值理念的選股會獲得超額收益，應當尋求估值有安全邊際、業(yè)績增長確定的價值白馬股，重點關(guān)注受益政策支持（國企混改、一帶一路、軍工等）和業(yè)績超預期兩大主線，同時注意規(guī)避面臨業(yè)績與估值繼續(xù)雙殺的題材股。

權(quán)益市場方面，今年一季度IPO募資達589億元，去年的一季度只有100億元左右，創(chuàng)下六年來首季新高。因此，在IPO大幅增長的背景下，也可適度把握一級市場股權(quán)的投資機會。應該說，在全球流動性邊際收緊推升無風險收益率，風險偏好有所提振的背景下，我們會適度考慮加大權(quán)益市場的投資。

新浪財經(jīng)：廣發(fā)去年發(fā)行了“廣銀睿富”FOF凈值型產(chǎn)品，您也曾提到FOF型產(chǎn)品有望成為未來銀行理財產(chǎn)品的主要形式之一，具體廣發(fā)資管是如何部署的呢？

廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：根據(jù)監(jiān)管要求和行業(yè)趨勢，資管業(yè)要向開放式、凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，通過FOF購買子基金份額構(gòu)建投資組合，符合多元化資產(chǎn)配置、分散風險的理念。FOF的優(yōu)勢包括覆蓋的大類資產(chǎn)類型比較齊全，可實現(xiàn)對股票、債券、商品、現(xiàn)金以及主要境外市場的全覆蓋；同時投資便捷，流動性好。當然FOF也有其不足，如底倉不透明、雙重收費等。

在銀行資管和FOF的互動方面，銀行資管首先會按照風險類屬進行大類資產(chǎn)的配置， 在此層面下，再細分FOF子策略，通過大類資產(chǎn)配置和子策略的精選與搭配，進一步分散風險。FOF主要分為配置型和精選型，前者綜合使用股票、混合、債券、貨幣、QDII等不同類別的基金構(gòu)建投資組合，以分散風險、降低組合波動率為目的；后者是在限定資產(chǎn)類屬比如權(quán)益或債券中，實行優(yōu)中選優(yōu)和進一步分散風格集中的風險。我們?nèi)ツ晖瞥龅墓潭ㄊ找娲虻住⒘炕胶獠▌印⑤o以權(quán)益增強的FOF凈值型產(chǎn)品“廣銀睿富”屬于配置型FOF，成立1年年化收益率5.2 %，最近兩個月年化收益率6.5%。

在投顧選擇方面，我們重視投資經(jīng)理的選擇，而不僅僅是機構(gòu)，強調(diào)以絕對收益為理念，對客戶做好風險收益的平衡。今年股票市場在窄幅波動中演繹二八行情，4月份以來超過半數(shù)股票創(chuàng)了2600點以來的新低，超過1/3偏股型基金凈值低于1。但我們選擇的FOF權(quán)益子基金，在累積安全墊的基礎上嚴格倉位控制并做好擇時，今年的年化收益已超過10%，且波動、回撤小。

新浪財經(jīng)：您說的選人，具體有哪些標準呢？

廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：遴選MOM、FOF合作機構(gòu)的時候，我們會重視機構(gòu)對宏觀經(jīng)濟走勢的把握。比如我們選擇的機構(gòu)，基本都很重視研究，以研究推動投資，對宏觀研究員十分倚重。今年在貨幣政策中性偏緊及金融去杠桿的背景下，除了信用風險，市場風險，要較以往更加關(guān)注宏觀流動性。

在具體市場方面，則需關(guān)注交易數(shù)據(jù)、沖擊成本、可能出現(xiàn)的黑天鵝事件等，做好倉位預判。如債市主要是機構(gòu)投資的市場，更要特別注意規(guī)避機構(gòu)投資人看多看空一致性所帶來的系統(tǒng)風險。4月中旬遭遇的股債“雙殺”就是例子。因此，可以這么說，在風險防控方面，對一致性的預期不足以區(qū)分金融機構(gòu)的競爭力，對黑天鵝的預判才是關(guān)鍵。

新浪財經(jīng)：您提到對流動性風險的關(guān)注，廣發(fā)資管自身如何加強風控？

廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：以債市為例，相比市場環(huán)境，我們更加關(guān)注債券評級、久期和流動性，并嚴格控制組合杠桿。制定了專門的債券集中度管理辦法，不僅是針對單一主體的集中度控制，還包括關(guān)聯(lián)主體的集中度管理，行業(yè)、地域的集中度管理，這體現(xiàn)了我們一貫以來的分散風險理念。整個債券的投前投中投后，我們都會做比較緊密的跟進。

在貨幣中性偏緊的大環(huán)境下，要更加重視流動性管理，業(yè)內(nèi)有觀點提出縮表，有一定道理。2017年是一個調(diào)整年，各家行資管業(yè)務的總量取決于其自身資產(chǎn)端和負債端結(jié)構(gòu)的合理性，以及成本抬升的可接受程度，也就是要在流動性、規(guī)模、收益之間取得平衡。控制融資成本、保持合理的高流動性資產(chǎn)占比將是各家行未來工作的重點。

今年隨著利率抬升債券資產(chǎn)性價比提升，配置價值有所回歸，但仍需提高擇時能力并做好倉位控制，組合的動態(tài)管理能力凸顯。在金融去杠桿的大背景下，重定價和組合管理能力決定了銀行資管的競爭力。央行建立MPA考核體系，核心要點之一就是自律管理，強調(diào)銀行要充發(fā)揮自主性，及時發(fā)現(xiàn)并改進潛在不審慎情況，積極做好預期管理及業(yè)務前瞻布局，這實際體現(xiàn)了主動的組合管理能力。

新浪財經(jīng)：銀監(jiān)會近日發(fā)布了針對銀行資管、理財?shù)牧⒎ㄓ媱潯Ｄ鳛闃I(yè)內(nèi)人士，如何看待監(jiān)管環(huán)境的變化？

廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：今年是嚴監(jiān)管和強監(jiān)管的年份，包括表外理財納入MPA考核、17年2月人行草擬的資管新規(guī)內(nèi)審稿和近期銀監(jiān)會下發(fā)的7份檢查文件，都體現(xiàn)了監(jiān)管部門未來要統(tǒng)一資產(chǎn)管理業(yè)務框架，防范監(jiān)管套利和鏈條拉長導致風險積聚的監(jiān)管方向，對資管行業(yè)的長遠健康發(fā)展是有利的，因此，銀行應當積極梳理存量業(yè)務不合規(guī)范的地方，精簡交易流程，對一些政策執(zhí)行層面所產(chǎn)生的通道業(yè)務，相信監(jiān)管未來會有一些配套政策，規(guī)則修改，通道就會減少。未來可以預測的是，監(jiān)管會以有序去杠桿的方式使市場出清。

新浪財經(jīng)：銀行資管未來如何與有場景的互金機構(gòu)競爭？

廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：我覺得銀行資管與互聯(lián)網(wǎng)金融公司之間，更多的是一種競合關(guān)系，在競爭中合作，實現(xiàn)互利互惠。例如螞蟻金服最近將戰(zhàn)略定位從Fintech轉(zhuǎn)型為Techfin，表明雙方可以更多合作而非競爭。互聯(lián)網(wǎng)金融公司的優(yōu)勢是用戶和技術(shù)，定位Techfin可以把其核心價值和核心優(yōu)勢體現(xiàn)出來，而金融機構(gòu)的投研能力、風險管理是強項。

因此最理想的合作場景，應當是互聯(lián)網(wǎng)金融公司開放其客戶資源和技術(shù)能力，讓金融機構(gòu)能夠?qū)I(yè)的資產(chǎn)配置能力通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺更便捷地提供給更多用戶，并借助社交網(wǎng)絡、即時通訊等新興媒體與客戶進行交互式接觸，從而更好地提升客戶體驗；同時，雙方以大數(shù)據(jù)為依托，借助線上線下渠道合作，打通信用體系等模式共享用戶信息和消費數(shù)據(jù)，不僅可以通過精準匹配客戶需求拓展客戶規(guī)模，還可以提高風控能力和降低運營成本。我們很高興地看到螞蟻聚寶等平臺已經(jīng)開始這方面的嘗試，我們也期待能與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)建立良好的合作關(guān)系，為客戶提供更加優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)管理服務。

在資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管的大背景下，我們也希望監(jiān)管部門可以考慮放開銀行理財產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺代銷的可能性，關(guān)鍵是要解決首次銷售面簽問題，可以通過手機APP、網(wǎng)銀系統(tǒng)功能，實現(xiàn)視頻面簽。如果能在線上實現(xiàn)首次面簽，互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)就可以銷售銀行理財產(chǎn)品，這對于互聯(lián)網(wǎng)和銀行都是雙贏的事情。