多年以來，市場始終存在幾種產生誤導的思維方式。比如，認為制度建設是長期問題，而長期問題被理解為以后再設法解決。其實，長期問題的意思是解決這樣的問題需要過程，但千里之行始于足下，必須現在開始才有可能一步一步完成這個過程。如果現在不做，這些制度永遠都不會完善，問題也永遠都不會解決。

　　左曉蕾

　　近日滬指盤中跌破2000點，各種觀點紛至沓來。在宏觀經濟數據釋放了積極的信號，中國經濟基本面已企穩，實現經濟增長目標已無懸念的形勢下，滬深股市仍然跌跌不休，顯然太不合常理。筆者的觀點是，不理性的下跌與市場充滿投機行為相關，而投機變成常態和主流行為，且完全不見改變跡象，就很有必要追究其根本原因了。投機行為的常態化，歸根結底是制度長期缺失或執行不到位。

　　是時候從根源上解決這些制度性問題了，再要回避根本問題，可能會斷送資本市場發展前景。

　　首先一個不能回避的問題，是上市公司不分紅。資本市場一直是被定位為長期融資和投資市場。背后的道理是，銀行存款一般都是短期的，短存長貸是間接融資期限錯配的最大風險。對于有成長性需要擴張的企業的長期融資，需要資本市場通過中介公司，通過信息披露來對稱信息，找到有閑置資金并對企業未來成長性帶來的回報有信心的投資者，這才形成長期直接投融資市場。這里的關鍵是，上市公司成長性帶來高于銀行存款利率的投資回報，投資者對長期回報的預期大于無回報的風險預期，市場信息披露體制相對完善且透明度較高。如果做不到這三點，就意味著資本市場長期投資的基礎不再存在，投資者為了收回成本賺取利潤，只得轉向短期炒作價格波動套利的投機。

　　第二個不能回避的問題是不退市。滬深股市最活躍的投機集中在ST類公司。這類公司的相關指標已達到退市要求，但因為一直沒有嚴格按退市規則執行退市制度，ST股票五花八門的重組概念便由此成了最有“投機價值”的活動，也成為資本市場劣幣驅良幣的經典大戲。如果長期不能嚴格實施退市制度，上市公司只生不死，會使投資人完全喪失風險意識，加劇對ST股票的投機活動也是必然的。

　　第三個不能回避的，是IPO定價引發炒新股的投機行為。為什么新股不論市盈率定價多少倍，掛牌上市仍然可以成倍地被推高？表面看，是因為炒新股屢屢獲利鼓勵了投機行為達到完全無風險觀念的地步，實際上，IPO簡單按市盈率倍數定價，卻從不詳細披露定價背后的計算過程，掩蓋了炒新股的巨大風險。筆者在2007年曾對某公司的股價做過計算，該公司每股盈利0.21元，按30％的年收益率計，需要27年才能達到當時的價格。但基于該公司當時和未來的經營狀況，連續27年達到年30％的增長根本不可能，所以該公司當時的股價泡沫成分很高，按照市場價持有該公司的股票風險很大。所以，筆者堅持認為，IPO定價一定要公開定價時對股市未來每年現金流的估算水平，現金流的估算必須給出與公司經營情況是否匹配的根據，讓公眾充分了解定價的合理性。公司上市三年業績變臉，如果給出十年高增長的現金流，還會有說服力嗎？如果定價過程有不實之詞或做假賬，應嚴懲不貸。這個過程是投資者教育的過程，也是真正落實投資者知情權的過程。如果IPO定價嚴格了這個程序，才能對繼續投機新股的行為說風險自負，相信這對新股投機有較明顯的遏制作用。

　　第四個不能回避的問題，是創業板高管的急于套現。原本，公司上市是成長性的開始，但高管們的匆忙套現，卻使公司上市成為成長性的終結。對于參與創業板新股投資的機構和個人來說，還能對未來有什么期許？

　　第五個不能回避的問題，是短期的市場股評式分析引導了羊群效應。常見的股評分析有兩個特點，一是單邊放大信息，特別是宏觀基本面和政策面的數據，漲時放大利好信息，跌時放大利空信息，助漲助跌。二是圍繞K線預測短線行情。實際上，根據K線圖背后的理論假設是不能用來預測的。這種短線和順應波動的分析方式，迎合了投機需求，對資本市場近期的下跌產生較大影響。這種扭曲信息弱化市場有效性的分析方式是不合規的。

　　多年以來，市場始終存在幾種產生誤導的思維方式。比如，認為這些都是長期問題，而長期問題被理解為以后再設法解決。其實，長期問題的意思是解決這樣的問題需要過程，但千里之行始于足下，必須現在開始才有可能一步一步完成這個過程。如果現在不做，這些制度永遠都不會完善，問題也永遠都不會解決。又如，認為這些制度的完善和執行不容易，嚴格執行會觸犯一些方面的利益，所以懷著不搬掉石頭也能繞道前行的僥幸心理。事實上這些攔路的石頭是繞不過去的，只要水流過那里，都會產生陷阱變成危險的百慕大。還有，不排除也存在認定資本市場就是投機性市場的觀點。有資本市場，就有投機行為，但決不能允許投機行為無序泛濫破壞三公基本原則。如果這些錯誤的思維方式得不到糾正，股市制度性的建設不能得到有效完善，投機就將成為資本市場的主導活動。

　　最近市場“創新”很活躍。筆者以為，這些金融產品不能完全算作“創新”。金融產品的作用之一是“活躍市場”。當前推出這類金融產品，只會加大投機。另外，有些產品的推出可能會抵消一些新監管規則的作用，從而加大未來市場的風險。

　　（作者系銀河證券首席總裁顧問）