萬一真的發生二度衰退，政府挺得住嗎?一年前，金融風暴正嚴重時，政府還可以動用降息、量化寬松等工具；美國還可以推出8000億美元的財政刺激，還能紓困金融業。但要是現在再度陷入衰退，政府就會發現，它們已經用光了所有的“政策子彈”。因為利率已經降到零，再降就要引發惡性通脹；你也不能讓赤字和政府債務繼續膨脹，因為市場已經很恐慌了，而且在希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭和冰島等國，喜歡拋售債券的債市義勇軍（Bond vigilantes）已經開始蠢動，再過不久，他們也會對英國、日本和美國這些高赤字國家發動攻擊。
我并不是預測二度衰退必然會發生，但我認為，政府債務與赤字大增，表示我們即將進入第二個階段的金融危機。
目前，我們必須推動更大膽的改革。例如，我同意英國央行總裁金恩、美國前聯邦準備理事會主席沃克爾等人的主張，金融機構如果“大到不能倒”，就應該進行分割，縮小規模。因為，銀行要是大到不能倒，未來也會大到無法紓困，而且復雜到無法管理風險。
財政上，各國政府現在面臨了該不該退場的兩難，怎么做都不討好。尤其對所謂歐豬五國（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）來說，他們不僅面臨赤字與債務危機，還有國際競爭力滑落的危機。短期之內，這些國家都必須大幅緊縮，包括加稅與削減開支，勢必不利于經濟成長，甚至可能延長衰退。難題就來了：當經濟產出不斷下滑時，政府還做得到緊縮，而且維持債務與赤字的穩定嗎？
想要恢復競爭力、重新成長，有三種方法。第一種是利用通縮，也就是讓價格與工資連續下滑幾年，直到找回競爭力。但這方法在政治上并不可行，因為通縮代價太大，沒有任何政府會接受連續五年的經濟衰退，阿根廷政府撐了三年就不行了。
第二種方法，是推動結構性改革。德國就是這樣：推動企業重整、加快生產力成長、控制工資，花了十到十五年的時間，才使競爭力再度起飛。問題是，希臘、西班牙等國就算今天開始這么做，要看到效果，最少也要五年，而長期改革會帶來短期的痛苦，政治人物會說，太難了。
不想靠通縮，又不愿意大幅改革，最后的方法，若不是退出歐元區，就是歐元必須大幅貶值，才能重拾競爭力。但這么做的前提，是歐洲央行必須同意采用極度寬松的貨幣政策，不只是購買政府公債而已，還要增加貨幣供應。