地方融資平臺負債的成因和風險

那么，地方政府融資平臺負債的成因是什么，主要風險又體現在那些方面呢？

我國現行法律規定地方政府既不能發行地方債券，也不能直接向銀行貸款，而我國分稅制財政體制使得地方財權事權不匹配，地方政府錢少事多，地方建設中龐大的實際資金需求缺口只能通過各種融資平臺來解決。而去年以來為配合中央經濟刺激計劃的投資任務，地方政府融資平臺負債規模出現了爆發式增長，其主要風險體現在以下兩個方面：

首先，持續擴張的政府平臺融資大大增加了地方政府的債務償還壓力和潛在財政風險。地方融資平臺會否遭遇違約風險，取決于它們的償還能力。在絕大多數地方融資平臺投資項目缺乏穩定現金流和效益性的情況下，償還能力主要依賴地方政府的財政收入、土地出售收入和擁有的其他資產。

一旦未來經濟周期下行，房地產價格大幅下挫，平臺公司收不抵支，地方政府償債能力將面臨嚴峻挑戰，不斷累積的潛在財政赤字風險可能會凸顯。在下級地方政府入不敷出的缺口下，財政風險還極有可能向上轉移。

其次，地方政府平臺融資規模非理性擴張，可能引發銀行體系信貸風險。各級地方政府借用各類融資平臺大量舉債，絕大多數的地方政府平臺信貸規模已經遠遠超過了平臺自身經營收入承載的能力。

同時，許多地方融資平臺財務信息缺乏透明度，信息不對稱使銀行難以真實、全面地評估地方政府整體債務水平；各地財政擔保評估體系落后，法規不健全，監管不到位，也給銀行有效評估和防范信用風險造成較大障礙。這使得地方政府的財政風險很可能轉換為銀行體系的信貸風險。

地方政府融資平臺的貸款，通常在前三年項目建設期只需付息，項目建成后才開始還本，因此，2012年左右，還本付息額將由2010年的1.3萬億元大幅攀升至2.7萬億元。隨著集中還本付息階段的到來，那時銀行不良資產可能會隨之顯著上升。有鑒于此，絕不可以對地方政府融資平臺掉以輕心。當前，對此幡然警醒，亡羊補牢還為時不晚。

當前地方政府融資平臺快速發展隱含的潛在風險已引起了監管層和公眾的廣泛關注。但我認為，對此應該理性看待。地方政府融資平臺隱含的局部風險不可忽視，但僅憑簡單臆測，從而過分夸大風險也不可取。總體而言，當前地方政府償債壓力尚在其可承受范圍之內，當前地方融資平臺系統性風險可控，短期內風險集中爆發的概率不大。

一是從債務規模來看。2009年，我國近7.4萬億的地方融資平臺貸款余額僅占當年GDP的21%，加上其他政府累積債務(大約6.2萬億的國債余額和3868億美元外債余額)，合計相當于當年GDP的47%，債務率仍未達到國際普遍認可的標準；2010年債務率將明顯上升，但離主要經濟體普遍高企至80%以上的政府債務水平還相差甚遠。可以說，我國政府債務處于國際上最穩健水平之列。

二是從償債能力來看。未來幾年，在城市化和人口紅利支撐下，保守估計地方政府通過出讓土地平均每年有1.2 萬億左右的收入。而隨著中國經濟持續回升，包括地方稅收收入和中央轉移支付在內的可用收入將保持穩定增長，未來每年地方政府可用收入約為3萬億元，應該說償本付息基本沒有問題。2012年以前本息額比可用收入的地方政府償債率不會超過20%的警戒線。而且中國政府和其他任何一個國家的政府相比有獨特的優勢，即中國政府的資產非常豐富，除土地外，另外還有很多可變現的國有資產，這是西方國家所不具備的。

三是中國經濟的穩定運行和良好前景有利于地方債務風險的逐步釋放。隨著中國經濟的持續恢復和快速增長，地方政府可支配的財力也有望持續增加。尤其是作為地方政府主要收入來源的房地產行業，仍是我國的支柱行業，未來會有較好的發展空間；土地和房產的價格仍有可能穩步上升。未來各級地方政府仍有一定的時間和空間來控制債務風險，存量的債務風險是可以在發展過程中逐漸削減、釋放的。