受訪者/巴曙松

近日，國務院關于推動創新創業高質量發展打造“雙創”升級版的意見，對推動大眾創業萬眾創新提供更多支持，助力經濟發展新舊動能轉換。據普華永道數據顯示，在全球十強企業中，以科技和電子商務為代表的新經濟企業占據七席，新經濟已成為全球經濟發展的新動力源。事實上，隨著新一輪科技革命的深入推進，以新技術、新產品、新業態和新模式為特征的新經濟，同樣是中國經濟邁向高質量發展的中堅力量。

巴曙松教授對中國財富網表示，投資銀行（簡稱“投行”）作為資本市場重要金融中介，在優化配置金融資源的過程中發揮了積極并且關鍵的作用。但是，隨著新經濟浪潮的來臨，投行原有的業務特點和功能設置無法滿足新經濟的客觀需求。市場中已經有觀點認為傳統投行模式已經過時。

那么，為什么會出現傳統投行模式已經過時的觀點？新經濟發展給傳統投資銀行業務帶來哪些挑戰？投行該如何通過戰略再定位和業務轉型？以下為巴曙松教授的解答。

為什么會有聲音認為傳統的投行模式已經不適合當前的市場發展？

巴曙松：這要從中國市場投行誕生之初說起，中國證券市場和投行誕生于20世紀90年代，投資銀行的經營模式可以說是在工業化和城市化快速推進過程中形成的、可稱為是一種“工業化版”的運行模式。現在投資銀行傳統的投行業務主要包括有上市承銷、股債融資、并購業務、資產證券化業務等。

而新經濟企業多是屬于知識密集型的創新型企業，在發展過程中，新經濟企業更多關注的是人力資本、知識資本作為企業的核心資本，把研發和創新能力視為企業的核心競爭力。從A股上市標準來看，主要根據傳統產業設定，對凈利潤、凈資產等財務指標和盈利能力均有嚴格要求，盡管創業板對此類要求明顯放松，但不少新經濟依然不容易享受到相關的放松政策。

回到當前投行業務運作流程，其首先關注的是滿足監管邏輯，保證所有申報資料都要真實、可核查和程序上的合規合法。因此在價值評估企業過程中，投行按照相關監管規定，必將會更重視公司的凈利潤、凈資產等財務指標和盈利能力等硬實力，對公司未來的專利、知識產權、研發能力、人力資本、客戶資源、品牌和商譽等無形資產類的軟實力重視不多。

由于發審制度、上市規則和法律法規等方面的一些客觀限制，目前投資銀行的投行業務更習慣于做重資產、工業化發展模式、處于成熟期的制造業企業，而對輕資產型且處于初創期和成長期的新經濟企業關注有限。

在經濟新舊動能轉換階段，新經濟發展會給傳統投資銀行業務帶來哪些挑戰？

巴曙松：首先要了解目前投行業務模式是建立在對企業盡職調查和上市輔導基礎上的，而這一過程的目的為了保證企業的財務報表、權屬憑證、土地、廠房等硬資產的相關信息滿足監管機構關于投行業務規范、真實和完整的硬性要求，進而保證順利通過監管核準。但新經濟企業重視知識資本和研發創新能力，專利技術、知識產權等輕型的無形資產價值較高，硬的固定資產占比相對較少，輕資產特征比較明顯。投行在對處于初創期和成長期的新經濟企業在無形資產認定、估值和軟實力的評估時，就容易出現“水土不服”的情況。

此外，新經濟領域的涉及面廣泛而深入，使得行業之間的跨界融合和企業形態的多樣化成為常態。新經濟企業的跨界融合、多樣化形態決定了金融服務需求的多層次性，新經濟領域的新技術、新業態、新模式、新產業等在企業生命周期的不同階段對金融服務都有不同的要求。

同時，由于新經濟的高投入、高知識、高成長、高收益、高風險和不同發展階段的不確定性與決策的動態序列性，導致其對資本性夾層融資、風險投資、股權投資等融資方式更為依賴。但當前中國投資銀行往往主要局限于IPO、并購和定向增發等幾種單一的投融資方式，多元化融資能力仍然較弱，很多是面向成熟期企業的制式化產品，降低了對“新經濟”企業的適應性。雖然近年來中國的投資銀行也在不斷創新融資方式，但限于相關制度、政策的缺位目前還難以深入落實，對新經濟的支持還受到一系列制度因素的制約。

值得注意的是，由于新經濟發展的不充分和不確定，容易出現“易生快死”風險，與傳統投資銀行現有的風險管理政策也不太適應，投資銀行如何調整風險管理的政策和實施方式也是一個必須面對的問題。

新經濟所體現的新產業、新業態、新主體和新商業模式正在改變著傳統證券業的“游戲規則”，投行該如何通過戰略再定位和業務轉型？

巴曙松：傳統證券業的“游戲規則”的改變，對于投行來說既挑戰也是機遇。投資銀行應該順應新經濟發展的浪潮，加快轉型創新的步伐，重新進行戰略定位與發展，進而提升服務新經濟和新市場的能力。

在投行激流勇進實現再定位和業務轉型的過程中，需要注意的方向有三個：一是推行“大投行”運作模式，拓展服務周期、延長業務鏈。所謂大投行模式就是投行的服務伴隨客戶的整個生命周期，從初創時的風險投資，到上市前的過橋貸款，到企業上市的新股發行，發展階段的并購重組，再到金融衍生品的應用；在企業成長的不同階段，都要跟蹤客戶需求，加強各個業務部門之間的資源共享，協同配合，為新經濟企業提供個性化、定制化、靈活化、全機構、全市場和全周期的全面綜合的金融服務解決方案。

二是提高對新經濟公司的研究定價能力。由于新經濟領域涉及面廣、跨界融合明顯，商業模式新穎和發展模式多樣，且投資理念和價值認同往往與傳統資本存在顯著不同，這些特點都對投資銀行的整體研究能力、提出了更高的要求。

三是建立多層次的風險控制體系，增強風險控制能力。與傳統企業相比，新經濟企業的高投入、高收益、高風險以及不同發展階段不確定性與決策的動態序列性更加明顯。對于投資銀行而言，在開展投行業務的過程中，如何能夠在有效地控制好可能產生的各種風險前提下，根據企業前一階段研究成果和對最新技術和市場信息的把握，科學合理持續地調整預期現金流和評估科研成果的價值是投資銀行面臨的一大難題。在此過程中，通過建立多層次的風險控制體系，增強風險控制能力是投行業務開展的第一要務。（完）

文章來源：中國財富網（文中觀點僅代表作者作為一位研究人員個人的看法，不代表任何機構的意見和看法）