作者劉英系中國人民大學重陽金融研究院研究員。本文刊于7月4日中新經緯客戶端，原標題為《劉英：防范美聯儲加息提速帶來風險》。

日前白宮宣稱美國出現史上最大規模美元回流潮，由于減稅、加息的疊加效應，3000億美元回流美國。美元回流給發展中國家帶來匯率風險的同時，加息提速也導致美國股市走弱，風險逐步顯現，近期美國三大股指震蕩下跌，道瓊斯工業指數近兩年來首次收于200日均線下方，特別是科技股領跌，金融股多數下跌。全球股指走低與美國挑起貿易摩擦有關，但最根本的還在于美國加息提速帶來的金融風險。

美聯儲加息提速給美國和全球帶來風險

6月15日，美聯儲議息會議決定加息25個基點，聯邦基準利率提至1.75%-2%。從美聯儲的點陣圖來看，今年加息將大幅提速，從三次提升到四次，今年9月和12月加息成為大概率事件。

美國持續快速加息的貨幣政策不僅會影響美國，而且會給全球帶來負面溢出效應。這將加大發展中國家和地區的風險，美聯儲加息已造成阿根廷等國的本幣貶值，阿根廷一周三次加息都未能阻止阿根廷比索暴跌，就連港元兌美元也創下了35年來的低位水平。美聯儲快速加息到底會給美國及全球經濟和金融市場帶來哪些風險，對此應如何防范，成為特別需要關注的課題。

促使美聯儲加息提速的所謂向好經濟數據值得深挖。表面看美國經濟數據支持加息，5月美國失業率3.8%，創50年來新低，CPI為2.1%，為加息提速提供支撐。但美國就業中有436萬屬于“替代性就業崗位”，也就是“短期幫工、臨時性工人、企業聘用的短期合同制員工、獨立合同工及自由職業者”。其共性是缺乏就業穩定性、固定工作收入且沒有工作福利。在減稅和貿易摩擦的作用下，加息讓美國經濟的風險延遲表現，美聯儲前主席伯南克就指出美國減稅、加息政策對經濟和金融所造成的風險或在2020年左右出現。

圖1：美國通貨膨脹走高(CPI和核心CPI)

數據來源：WIND

加息縮表的收緊貨幣政策直接令美股走低。為挽救2008年金融危機，美聯儲實施量化寬松貨幣政策，導致其資產負債表擴展了近4萬億美元規模。美國經濟向好之后，美聯儲需要在加息的基礎上進行縮表。加息疊加縮表給美國經濟和金融市場帶來的是系統性影響，此前數年全球股市唯有美國一枝獨秀，美國股市持續走高，高企股市以及龐大的債務規模如堰塞湖。不僅加息直接令股市走低，而且伴隨加息、貿易摩擦給他國造成負面溢出效應，這些對全球經濟的不利影響最終會反作用于美國，加速美國股市回落。

圖2：十年來美國三大股指持續上揚

數據來源：WIND

加息提速收緊貨幣政策給美國帶來金融風險。2008年前美國及全球經濟都呈現出繁榮景象，但是金融危機之所以爆發的一個重要原因是美聯儲在短期內快速加息導致多米諾骨牌倒塌。而現在的特朗普同樣只看到在各種財政政策刺激下美國經濟形勢貌似轉好，就迫不及待地要求強勢美元，推動持續快速加息，這會給美國經濟及金融市場造成傷害。

美聯儲前主席伯南克認為特朗普減稅實施的不是時候，正好在美國經濟復蘇之際，這相當于火上澆油，此時又有一年四次快速加息，這將給美國經濟帶來風險。加息縮表對經濟影響的反映會有所滯后，在挑起貿易摩擦的同時實施積極的財政政策疊加收緊的貨幣政策，將會讓世界貿易失序，而由此產生的負面效應最終將反噬美國，金融風險的爆發將只是時間問題。

圖3:美元指數十年來的走勢

數據來源：WIND

美聯儲加息給發展中國家帶來資金外流等負面影響。從特朗普2017年1月20日上臺至2018年6月20日，包括道瓊斯、納指、標普美國三大股指分別上漲了24.3%、21.8%和40.1%。美股的上漲固然有其經濟數據向好的表現，然而更多是由其他國家尤其是不設防的發展中國家和新興經濟體流入美國的資金支撐起來的，因此美國的股市也是依仗全球經濟向好表現，如果美國繼續發動貿易摩擦，全球剛剛轉好的經濟因貿易這一經濟發展引擎而來個急剎車，不但傷及世界經濟，最后也會作用到美國股市上，令所謂的“特朗普泡沫”提前破滅。這很可能會再次引發美國的金融危機。

分化的貨幣政策令發展中國家無所適從。美國持續快速加息，而歐洲和日本則按兵不動，在美國加息、減稅、貿易摩擦等負面溢出效應的影響下，歐洲和日本上半年的經濟數據普遍不及預期，歐央行和日央行都保持基準利率不變。發達國家分化的貨幣政策將可能給發展中國家帶來匯率貶值、股市下跌和經濟下行的系統性風險。從歷史來看，不少新興市場經濟體因為美聯儲加息收緊貨幣政策而爆發危機。美聯儲從1980、1994、1999年開啟的三輪連續加息不同程度地對隨后數年拉美、東南亞等國的經濟及金融危機產生重要影響。新興市場經濟體的脆弱的貨幣因美元走強導致本幣貶值、外債高企、資金外逃嚴重沖擊制約本國經濟發展。

中國應防范美聯儲加息提速帶來的風險

美聯儲加息縮表的貨幣政策無可避免對中國帶來風險，需要嚴格防范和積極主動應對。

一是應對加息提速給人民幣帶來的貶值壓力。6月26日在岸人民幣兌美元收報6.556，收跌320點，創半年來新低，近一周累計跌超1600點。離岸人民幣兌美元連跌九日，累計跌幅近1800點，創半年新低至6.5663。加息給美元帶來升值是大概率事件，盡管人民幣匯率目前是對一籃子貨幣，但是美元升值將會給人民幣帶來壓力。也給央行對人民幣匯率的清潔浮動管理帶來挑戰。

二是應對加息提速給跨境資本流動帶來壓力。美聯儲持續加息和縮表將帶來全球美元回流美國的提速。而在新興市場經濟體已經出現了資金外流情況，中國央行等金融監管機構需要加強對于跨境資金流動監控。

三是應對加息提速給金融改革開放帶來的壓力。中國正在加強金融業改革開放的力度，放寬包括金融業在內的服務業市場準入，這在外資持股比例逐步取消限制，外資金融機構大舉進入中國市場的情況下，需要加強金融業改革步驟安排，保持金融業改革開放的節奏。

四是應對加息提速央行更要保持獨立性。防風險是今年三大攻堅戰之一，中國正在進行結構性去杠桿，通過加強監管使過去的表外金融業務實現表內化，由此導致市場流動性收緊。在此背景下央行要繼續保持貨幣政策獨立性，不隨美國加息操作起舞，而是堅持促進中國經濟增長、穩定物價、促進充分就業、平衡國際收支的四重目標，適當增加MLF等貨幣工具創新使用，并適當降準。

五是應對加息提速要綜合施策加強風險防范。防控美聯儲的加息縮表以及減稅和貿易摩擦帶來的壓力。特朗普挑起的貿易摩擦下，歐美針鋒相對，直接針對美國的汽車、農產品等產品采取的反制措施，將對美國經濟造成直接打擊，而美國對其他國家的貿易措施也會反作用于美國，對美國經濟造成傷害，同時持續不斷的加息也會對美國股市產生傷害，由此帶來系統性的金融風險。因此需要防范由于美國加息縮表帶來的金融市場風險及對中國的影響。要在股市、匯市、債市、房市方面綜合施策，加強流動性風險防控，加強信用風險的防范，防控美國對中國造成的風險。(中新經緯APP)

劉英