如果貨幣的核心功能是 “組織生產(chǎn)”或“生產(chǎn)關(guān)系”，而非“交易媒介和價值儲藏手段”；

如果貨幣發(fā)源于債務(wù)、貸款可以創(chuàng)造貨幣……

如果這是新觀念，是否會影響貨幣的管理和宏觀政策的決策？

誰能想到，演變至今的貨幣，反而連概念都被模糊了。回歸本源，它需要我們回答一個核心問題：信用貨幣從何而來，是誰的信用。

你是否想過：為什么一張自身成本很低的紙幣可以擁有遠(yuǎn)高于此票面金額所代表的價值（購買力）？貨幣到底是建立在什么樣的信用基礎(chǔ)之上的？為什么實(shí)物貨幣一定要轉(zhuǎn)化為信用貨幣？信用貨幣體系下，貨幣是如何投放出來的，貨幣代表的價值尺度是如何確定的，怎樣才能保持貨幣幣值的相對穩(wěn)定？為什么貨幣的具體載體或表現(xiàn)形態(tài)會從紙幣及輔幣的“有形貨幣”，越來越轉(zhuǎn)化成銀行存款、電子錢包里的數(shù)字等“無形貨幣”？國家主權(quán)（法定）貨幣與非國家化的網(wǎng)絡(luò)內(nèi)生“加密貨幣”（如比特幣等），以及與法定貨幣掛鉤的網(wǎng)絡(luò)衍生“穩(wěn)定貨幣”（如Libra等）到底是什么關(guān)系，主權(quán)貨幣會不會被取代，能否出現(xiàn)超主權(quán)世界貨幣？

諸如此類，很多問題都沒有得到明確和統(tǒng)一的解釋。近期各種關(guān)于貨幣起源、貨幣本質(zhì)、貨幣功能、貨幣體系等的說法，乃至各種數(shù)字加密幣與穩(wěn)定幣的嘗試等風(fēng)起云涌，亟待認(rèn)真梳理。我們不妨從“信用貨幣的裂變、投放渠道與清算方式、銀行貸款”等方面去甄別真?zhèn)危詼?zhǔn)確把握貨幣內(nèi)涵、運(yùn)行邏輯與發(fā)展規(guī)律。

信用貨幣到底從何而來、本質(zhì)何為？

傳統(tǒng)上，人們比較接受的說法是，貨幣是基于商品交換的需要而產(chǎn)生，伴隨交換的發(fā)展而發(fā)展，并反過來促進(jìn)交換與經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展；貨幣本質(zhì)上是價值尺度（一般等價物），基本功能是交換媒介與價值儲藏手段；發(fā)展歷程主要是從自然實(shí)物貨幣發(fā)展到規(guī)制化金屬貨幣，再到金屬本位制紙幣，又到脫離實(shí)物的信用貨幣。

但近年來不少人對此提出質(zhì)疑，就貨幣起源、貨幣本質(zhì)、貨幣功能、運(yùn)行邏輯等提出新的觀念。比如，有人說，貨幣最初并不是作為一般等價物來充當(dāng)商品流通媒介的，而是作為一般性債務(wù)來記錄和結(jié)清債權(quán)債務(wù)關(guān)系的；貨幣的本質(zhì)不是一般等價物，而是作為無限跨期價值尺度的一般性債務(wù)；貨幣演進(jìn)的主要脈絡(luò)是：私人信用貨幣——政府信用貨幣——銀行信用貨幣；貨幣的核心功能不是交易媒介和價值儲藏手段，而是組織生產(chǎn)，是生產(chǎn)關(guān)系、社會紐帶等等。

但這些新的觀念同樣存在諸多值得商榷的地方，很多是難以成立的。

比如，有人說，就好像A向B打個借條后可以把B的斧子借走；B向C打個借條后可以把其谷子借走，也可以在C同意情況下，將A出具的借條給C后把谷子拿走，此時，借條就成為貨幣的最初形式，即私人信用貨幣。

但這種說法存在明顯的問題：如果借條不轉(zhuǎn)讓，就僅僅是一種債權(quán)債務(wù)證明，沒有流通功能，顯然難言就是貨幣。實(shí)際上，如果借什么東西，最后就還什么東西，那根本就不需要貨幣。由此可見，貨幣不是發(fā)源于債務(wù)，而只能發(fā)源于交換（不同的商品和勞務(wù)的交換需要價值尺度）；如果以收取的借條去換取新的物品，就不是債務(wù)問題，而是交換問題，就有一個價值尺度和信任的問題：用一把斧子能換取多少谷子必須有折算標(biāo)準(zhǔn)或價值尺度，否則難以成交；接受借條的一方必須相信借條出具人能夠保證履約（今天的債權(quán)轉(zhuǎn)讓依然如此），否則也很難成交。不能成為最為人們接受的一般等價物和價值尺度，實(shí)際上就難以成為貨幣。

所以，貨幣本質(zhì)上是價值尺度，基本功能是交換媒介與價值儲藏手段，這應(yīng)該是對貨幣最基本的理解。

必須指出，不能把債務(wù)證明與債務(wù)計價清算的價值尺度（貨幣）混為一談。

在這種情況下，如果以全社會（特別是以部落首領(lǐng)或宗教組織為代表的主流社會）最為追崇的，比較珍貴的某一種物品（而不是多種物品）作為一般等價物和交換媒介，其效率遠(yuǎn)比私人借條類的債務(wù)憑據(jù)高得多。因此，人類歷史上，不同族群或社會出現(xiàn)了不同的貨幣物品，如牲畜、食鹽、谷物、貝殼、羽毛、骨頭、寶石等，但最后主要集中于一些貴金屬上，如金銀銅鐵等。

貨幣的優(yōu)化統(tǒng)一大大方便了交換的進(jìn)行，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會加快發(fā)展。

但是，隨著貨幣應(yīng)用越來越廣泛，民間組織自行鑄造金屬貨幣所存在的規(guī)格、品質(zhì)不一，檢驗(yàn)交割復(fù)雜、不同貨幣交換困難，以及以次充好、假冒偽劣等問題不斷暴露。為此，越來越多的國家開始對貨幣進(jìn)行統(tǒng)一管理，確定貨幣的品名、品質(zhì)、式樣、規(guī)格、發(fā)行人及其權(quán)利義務(wù)等，有的甚至直接將鑄幣權(quán)收歸國有、高度集中，并以法令方式保護(hù)貨幣等流通使用，嚴(yán)厲打擊假冒偽劣行為，使金屬貨幣成為國家規(guī)制化貨幣。這進(jìn)一步增強(qiáng)了貨幣運(yùn)行的效率，降低了貨幣運(yùn)行的成本，更好地發(fā)揮貨幣的作用。

隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，新的貨幣問題開始顯現(xiàn)：

一方面，用作貨幣的金屬屬于自然物質(zhì)，貨幣供應(yīng)量在很大程度上受制于貨幣金屬的供應(yīng)，經(jīng)常與實(shí)際需求發(fā)生偏離，容易出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹或通貨緊縮。各國面對貨幣供應(yīng)不足時應(yīng)對方式的不同，推動其金融乃至經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展出現(xiàn)了極大的反差。

另一方面，隨著交易頻率的提升、交易范圍的擴(kuò)大，大量攜帶運(yùn)送、交割清算金屬貨幣的成本越來越高，難以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。于是，一些有固定交易和往來的商家之間開始約定，雙方分別記賬即可，一定時期結(jié)束時，雙方再核對賬目，相互軋抵往來后，將余額進(jìn)行貨幣清算。這種貨幣收據(jù)也叫做“匯票”，專門辦理匯票業(yè)務(wù)的商戶也叫做“錢莊”或“票號”。

為方便流通使用，票號開始將匯票改造成為事先印好面額，標(biāo)明出票人并承諾見票即付，增加防偽驗(yàn)證標(biāo)識等，但不限定持票人的通用匯票，這就使其演變成為“紙幣”。

紙幣的出現(xiàn)和廣泛流通，也讓人們越來越感覺到，紙幣其實(shí)可以脫離金屬獨(dú)立運(yùn)行，“貨幣并非天然就是金銀”。但貨幣最重要的本質(zhì)仍是價值尺度，最基本的功能仍是交換媒介和價值儲藏。而要發(fā)揮貨幣作為價值尺度的作用，就必須使一國的貨幣總量盡可能與該國主權(quán)范圍內(nèi)、法律可以保護(hù)的社會財富總規(guī)模相對應(yīng)，從而保持社會物價總指數(shù)和貨幣幣值的基本穩(wěn)定。

這就推動貨幣發(fā)生了極其深刻的裂變：從數(shù)千年具體的商品實(shí)物貨幣，轉(zhuǎn)變?yōu)橐試抑鳈?quán)范圍內(nèi)社會財富為總體對應(yīng)的國家信用貨幣，轉(zhuǎn)化成純粹的價值單位或價值尺度，成為一種數(shù)字表征物，實(shí)現(xiàn)了貨幣“破繭化蝶”的升華——紙幣還是紙幣，但從金屬本位制紙幣轉(zhuǎn)化為國家信用制紙幣，發(fā)生了內(nèi)在質(zhì)的變化。

這里所謂信用貨幣的“信用”，不是發(fā)行貨幣的機(jī)構(gòu)（如央行）自身的信用，也不是政府或財政自身的信用，而是整個國家的信用（以整個國家社會財富作為支撐）。是國家將發(fā)行貨幣的權(quán)利賦予了貨幣當(dāng)局。

所以，央行發(fā)行貨幣，并不是央行的債務(wù)，央行根本沒有向持幣人兌付任何財物的承諾；貨幣也不是以政府稅收作為支撐的，稅收根本無法支撐整個貨幣；政府信用只能是對政府債務(wù)的支撐，而不可能是對整個貨幣總量的支撐。

由此可見，國家治理體系下，缺乏國家主權(quán)和法律保護(hù)的財富相對應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)加密幣或穩(wěn)定幣，實(shí)際上很難取代或顛覆國家主權(quán)（法定）貨幣而成為真正的超主權(quán)世界貨幣。

信用貨幣的出現(xiàn)，是貨幣發(fā)展的必然選擇，但貨幣從自然實(shí)物貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)閲倚庞秘泿牛瑓s又是在潛移默化中實(shí)現(xiàn)的，其深刻裂變的原理與邏輯，似乎未得到足夠的重視。

顯而易見，國家范疇下的信用貨幣之發(fā)展，使得貨幣投放和總量控制的靈活性大大提高，由此產(chǎn)生了“貨幣政策”的概念和行為，并使貨幣政策與財政政策一道，成為現(xiàn)代社會宏觀調(diào)控的兩大政策工具之一，發(fā)揮著越來越重要的作用。

但與此同時，諸多因素的誘惑，也會使貨幣的投放很容易失控，必須形成配套的貨幣管理體系和規(guī)則制度，努力保持社會物價總指數(shù)或貨幣幣值的基本穩(wěn)定。為此，需要準(zhǔn)確把握貨幣的投放渠道和清算方式。

從信用貨幣投放渠道來看，有兩個方面：

其一，購買貨幣儲備物。貨幣作為價值尺度，首先要用于購買人們最為信任的、流動性較強(qiáng)的物品，如黃金、白銀以及主要國際貨幣等作為貨幣的價值儲備，從而據(jù)以確定單位貨幣的價值，并增強(qiáng)人們對貨幣的信任和信心。由此投放出來的貨幣成為最嚴(yán)格意義上的“基礎(chǔ)貨幣”。

但這種方式投放的貨幣，并不是越多越好；除非有特殊的貨幣市場干預(yù)的需要，貨幣儲備物應(yīng)該盡可能控制在最低范圍內(nèi)。這樣，貨幣投放就需要創(chuàng)造新的渠道。

其二，貨幣的信用投放。即在“基礎(chǔ)貨幣”基礎(chǔ)上，由貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)通過提供貸款或購買債券等方式增加社會債務(wù)并派生出新的貨幣（購買力）。

信用投放的貨幣，實(shí)際上就是在貨幣儲備物之外，人們對社會財富的預(yù)期，是在難以對社會財富規(guī)模準(zhǔn)確把握情況下，依靠全社會的判斷進(jìn)行估量的有效選擇。這樣，“基礎(chǔ)貨幣+派生貨幣”構(gòu)成的貨幣總量就能夠很好地與社會財富規(guī)模相對應(yīng)。

由此，信用投放必然成為信用貨幣投放最重要的渠道和方式。

但這樣就存在著借款人對自己財富價值規(guī)模的判斷是否準(zhǔn)確的問題。如果其高估了自己的財富規(guī)模并因此獲得過多的貨幣，就有可能因到期償還不了債務(wù)而造成貨幣的超發(fā)和貶值。因此就需要貨幣投放機(jī)構(gòu)增強(qiáng)風(fēng)險識別和控制能力。如果貨幣投放機(jī)構(gòu)不能很好地控制風(fēng)險，就必須因此承擔(dān)借款人償還不了的損失，甚至破產(chǎn)清盤，以便將多余的貨幣清除掉。

這樣，就必須強(qiáng)化貨幣投放機(jī)構(gòu)的財務(wù)約束，進(jìn)而需要將貨幣投放機(jī)構(gòu)劃分成中央銀行與商業(yè)銀行分別加以管理。

中央銀行被國家賦予貨幣印制和流通管理，以及貨幣總量控制與貨幣政策實(shí)施，維持貨幣幣值與金融秩序穩(wěn)定的專門機(jī)構(gòu)，由此也就基本上承擔(dān)著國家信用，也因此成為貨幣市場上的“最后貸款人”和金融穩(wěn)定的“守夜人”。

商業(yè)銀行要進(jìn)行貨幣的信用投放，必須采取間接融資和記賬清算方式。

從“記賬清算方式”來看，傳統(tǒng)上，貨幣的收付清算是付款方直接把貨幣現(xiàn)金交付給收款方，即現(xiàn)金清算方式。但現(xiàn)金清算難以支持間接融資，間接融資還需要創(chuàng)新貨幣收付的清算方式。于是，記賬清算方式應(yīng)運(yùn)而生。

記賬清算方式的發(fā)展，大大推動了貨幣金融的發(fā)展與變革。諸如，貨幣跨境流出、流入，實(shí)際上是貨幣所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而非真正貨幣的轉(zhuǎn)移；一國貨幣被國外擁有得越多，其外債就會被動得越多，但其金融機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力及其金融中心的國際影響力就會越強(qiáng)；外匯儲備只能用出去（通過投資或進(jìn)口等），而不能拿回來；國際外匯儲備越多，全球流動性就會越大；人民幣國際化應(yīng)該鼓勵通過記賬清算走出去，而非以現(xiàn)金方式走出去，相應(yīng)的，全球人民幣清算和交易總中心應(yīng)該在中國大陸，而不是在離岸；應(yīng)該切實(shí)加強(qiáng)在岸的國際金融中心建設(shè)，擴(kuò)大金融市場對外開放，并積極推動金融交易（其交易規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過貿(mào)易與投資的規(guī)模）以人民幣計價和清算，從而大大增強(qiáng)人民幣的國際影響力。

可見，貨幣清算方式對貨幣金融的影響是非常深刻的，記賬清算對信用貨幣的運(yùn)行更是不可或缺的重要因素，不能準(zhǔn)確認(rèn)知記賬清算，就難以準(zhǔn)確認(rèn)知信用貨幣，難以準(zhǔn)確把握貨幣的跨境流動以及外匯儲備、人民幣國際化等等。

其實(shí)，在信用貨幣體系下，銀行貸款成為貨幣投放最重要的渠道，貸款派生存款（貨幣）是最基本、最顯眼的表現(xiàn)，原本并不是新奇的事情。

但近些年來，有人對此過度演繹，上升到“貸款創(chuàng)造貨幣”理論和重新發(fā)現(xiàn)貨幣起源的高度，認(rèn)為貨幣不是從實(shí)物貨幣發(fā)展到信用貨幣，而是從一開始就是信用貨幣；不是先有貨幣（存款）后有貸款，而是根本上就是貸款創(chuàng)造了貨幣，理論上完全可以是先有貸款后有存款。甚至由此提出了所謂的“荒島假設(shè)”：

假想一群人乘坐輪船中海上航行，由于輪船沉沒，大家來到一個荒島上，在沒有攜帶任何物品的情況下，貨幣是如何產(chǎn)生的？

首先這群人中的一個人宣布自己是銀行，如銀行A。當(dāng)其他人中有人需要利用別人的商品或勞務(wù)時，可以向銀行A貸款。銀行A通過貸款創(chuàng)造存款，在其資產(chǎn)方增加對客戶的貸款，同時在其負(fù)債方增加對客戶的存款。存款就是貨幣，在此時貨幣就產(chǎn)生了。因此，貸款的投放不受存款的限制，銀行貸款能力是無限大的，只受到客戶需求的限制。

這種說法偷換了很多概念，看似有一定的道理，實(shí)則完全是憑空想象，嚴(yán)重歪曲事實(shí)：

首先，銀行A提供的貸款，是什么貨幣的貸款？人們憑什么接受其貸款？一個人宣布自己是銀行，就能成為人們接受的銀行嗎？銀行沒有人們認(rèn)可的資本實(shí)力與信用水平，憑空發(fā)放貨幣，或者發(fā)放貸款并轉(zhuǎn)化為借款人的存款，因此產(chǎn)生的“貨幣”有人敢接收嗎？

在當(dāng)今社會，銀行發(fā)放貸款，投放的是國家法定貨幣，所以人們才會接受。并不是銀行貸款投放的貨幣，就成為銀行信用貨幣，它們?nèi)允菄倚庞秘泿拧?/span>

從靜態(tài)看，銀行確實(shí)可以先有貸款，后有存款，甚至可以通過貸款無限度地創(chuàng)造存款。但這并不符合現(xiàn)實(shí)。事實(shí)上，沒有人愿意以高利率獲取貸款后，完全用于存放銀行作為存款，獲取較低利息收入，因此承擔(dān)存貸款利差損失。人們獲取貸款更重要的是為了對外支付。如果收款人不在同一家銀行開戶，如果貸款銀行沒有先吸收到一定規(guī)模的存款作為備付金，此時銀行就會出現(xiàn)支付（流動性）危機(jī)，就會失去人們的信任，就不可能作為銀行繼續(xù)生存下去。除非全社會只有單一一家銀行，所有人都在同一家銀行開戶。

有人說，“現(xiàn)實(shí)中，單一銀行在中國有過成功的實(shí)踐，改革開放前近30年間，中國人民銀行作為中國唯一的一家銀行，運(yùn)行良好。”

這同樣是違背事實(shí)的說法。因?yàn)椋谛庞秘泿朋w系下，為有效控制貨幣的投放，需要劃分中央銀行與商業(yè)銀行，否則，要么會使貨幣金融嚴(yán)重萎縮，要么很容易使貨幣金融失控。我國改革開放之前，由于推行公有制計劃經(jīng)濟(jì)，貨幣金融功能萎縮，人民銀行難言“運(yùn)行良好、成功實(shí)踐”，否則，為什么會出現(xiàn)1993年開始經(jīng)濟(jì)不斷升溫，金融隨之陷入迷局，1998年被實(shí)施金融大整頓？為什么要推動金融體制改革，特別是中央銀行與商業(yè)銀行、政策性銀行分離，制定和實(shí)施《中央銀行法》、《商業(yè)銀行法》，并不斷健全相應(yīng)的金融監(jiān)管法規(guī)？

實(shí)際上，作為銀行，特別是發(fā)行貨幣的銀行，是要具備非常嚴(yán)格的條件的。即使是非國家的民間銀行，要發(fā)行貨幣并被社會廣泛接受，也必須擁有足夠大的資本實(shí)力和貨幣儲備物，并且要保證及時兌付，嚴(yán)格控制流動性風(fēng)險。一旦出現(xiàn)兌付問題，就可能動搖人們對它的信心，就可能引發(fā)存款擠提，進(jìn)而造成其破產(chǎn)倒閉。所以，聲譽(yù)和信用是銀行生存與發(fā)展的生命線。

可見，無論是理論上，還是實(shí)踐上，都應(yīng)該是先有貨幣，后有存款與貸款，而不是先有貸款和存款，后有貨幣，盡管在信用貨幣體系下貸款成為貨幣投放最重要的渠道。

當(dāng)然，這里確實(shí)存在一個需要關(guān)注的問題：在信用貨幣體系下，商業(yè)銀行發(fā)放貸款，屬于自己的債權(quán)和資產(chǎn)，能夠由此獲取貸款利息收入，但貸款轉(zhuǎn)化的存款，不再是其自家獨(dú)有的貨幣，而是國家統(tǒng)一的法定貨幣，受到國家信用擔(dān)保，這就使得銀行貸款的收益與風(fēng)險失衡，很容易誘惑銀行過多投放貸款，并形成銀行“大而不能倒”的陷阱，產(chǎn)生“貸款創(chuàng)造貨幣的悖論”。因此，更需要強(qiáng)化對銀行貸款的監(jiān)管和約束。

現(xiàn)在，世界各國對吸收公眾存款并發(fā)放貸款的銀行業(yè)的監(jiān)管都是所有行業(yè)中最為嚴(yán)格的，包括資本充足率、流動性比率、不良資產(chǎn)率、撥備覆蓋率等等一系列監(jiān)管指標(biāo)，以促進(jìn)其安全性、流動性、盈利性的有機(jī)統(tǒng)一。同時，央行還會通過建立法定存款準(zhǔn)備金、存款保險、一般支付備付金等制度，以及通過調(diào)節(jié)央行與金融機(jī)構(gòu)之間的資金供求利率等調(diào)節(jié)貨幣派生能力與規(guī)模，有效調(diào)控貨幣總量。對出現(xiàn)重大問題的商業(yè)銀行，央行可以在需要時予以接管，或者推動其破產(chǎn)清盤。因此，商業(yè)銀行必須堅持存款立行，不能只看到貸款可以派生存款，就不顧流動性風(fēng)險而盲目擴(kuò)大貸款、擴(kuò)張規(guī)模，追求短時間的高速發(fā)展。

由此，應(yīng)切實(shí)強(qiáng)化商業(yè)銀行財務(wù)約束，既要防止政府強(qiáng)行干預(yù)銀行貸款，嚴(yán)格控制政府直接向銀行透支或發(fā)行債券，也要防止政府和央行一味追求金融穩(wěn)定而對商業(yè)銀行過于保護(hù)，提供無限支持（剛性兌付）而使其難以破產(chǎn)倒閉，并因此扭曲全社會的風(fēng)險意識和資源配置機(jī)制。

當(dāng)然，在信用貨幣體系下，貨幣供應(yīng)最終取決于社會的貨幣需求，特別是貸款需求。在社會貨幣需求旺盛，可能引發(fā)通貨膨脹的情況下，央行可以通過提高資金拆借利率或法定存款準(zhǔn)備金率等方式進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，控制貨幣供應(yīng)；在社會貨幣需求萎縮，可能引發(fā)通貨緊縮的情況下，則反向操作，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)。但實(shí)際上，央行在抑制通貨膨脹時，具有更大的主動性、能動性，而在面臨社會貨幣需求萎縮，抑制通貨緊縮方面，則會陷入“零利率陷阱”，難以發(fā)揮預(yù)期作用。在面臨全球性產(chǎn)能過剩、需求不足、增長低迷困境下，中國同樣需要做好應(yīng)對通貨緊縮的準(zhǔn)備。

綜上，對貨幣發(fā)展演變的邏輯與規(guī)律，特別是對什么是信用貨幣、信用貨幣從何而來、到底建立在誰（什么樣）的信用基礎(chǔ)之上等關(guān)鍵問題還需逐一厘清。

注：本文轉(zhuǎn)自經(jīng)濟(jì)觀察報。