美國(guó)債息突破向上，地緣政治火頭重重，石油市場(chǎng)震蕩上揚(yáng)，新興市場(chǎng)危機(jī)四起。上周，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格在諸多新聞的簇?fù)硐缕D難前行，美國(guó)十年期國(guó)債利率突破3%的數(shù)字大關(guān)后，沽空盤(pán)涌出，利率迅速推向3.12%。債市的敗退，令股市震蕩，但是并未摧毀股票投資者的信心，美股輾轉(zhuǎn)上升。倒是高收益?zhèn)欣^續(xù)潰敗，新興市場(chǎng)貨幣慘遭屠戮，今年新興市場(chǎng)在各大資產(chǎn)種類(lèi)中表現(xiàn)最差。美國(guó)撕毀伊核協(xié)議，委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)，布倫特石油價(jià)格一度突破每桶80美元大關(guān)。美元、美債令黃金受壓，地緣政治沖擊也未能對(duì)金價(jià)提供多少支持，黃金市場(chǎng)疲軟。中美貿(mào)易糾紛出現(xiàn)舒緩跡象，朝鮮威脅退出特金峰會(huì)，以色列對(duì)巴勒斯坦抗議者血腥鎮(zhèn)壓、意大利兩大極端政黨即將上臺(tái)執(zhí)政，但是這些平時(shí)十分重要的地緣政治事件對(duì)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的影響尚算很大。

上周美債遭到拋售，十年期國(guó)債利率再次突破3%大關(guān)，并勢(shì)如破竹般穿過(guò)3.1%。目前債市基金對(duì)年底十年期利率預(yù)測(cè)的中位數(shù)達(dá)到3.6%，較今年初的3.2%有明顯改變，債券進(jìn)入熊市幾乎是基金經(jīng)理一致的共識(shí)。接下來(lái)的市場(chǎng)尋寶游戲是，債息需要升到什么點(diǎn)位才會(huì)對(duì)股市構(gòu)成重大打擊，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重傷害。新債王岡拉茲認(rèn)為，市場(chǎng)閾值在3.25%。筆者沒(méi)有債王的水晶球，不過(guò)傾向于認(rèn)為3.25-3.5%可能觸發(fā)大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整，可能循兩個(gè)渠道，1）市場(chǎng)資金成本飆升，套利交易清盤(pán)，觸發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的連鎖反應(yīng)；2）實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本大漲，導(dǎo)致投資衰退，經(jīng)濟(jì)周期逆轉(zhuǎn)。前者已經(jīng)發(fā)生，不過(guò)經(jīng)歷了之前兩次震蕩后，債市套利盤(pán)已經(jīng)作出整固，市場(chǎng)杠桿亦有所調(diào)降，觸發(fā)大規(guī)模調(diào)整的閾值應(yīng)該有所上移。后者尚未發(fā)生，而且目前的資金成本比起美國(guó)經(jīng)濟(jì)的正常成本還是低出一大截，所以筆者認(rèn)為目前烈度的加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響有限。

美國(guó)加息對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊卻是立竿見(jiàn)影的。加息導(dǎo)致美元走強(qiáng)，觸發(fā)資金流向美元區(qū)，新興市場(chǎng)失血，匯率暴貶。JPMorgan新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)，一夜間已經(jīng)被打回到特朗普當(dāng)選之前的水平了，危機(jī)從阿根廷、土耳其向印尼、波蘭、南非蔓延。前幾年受到中國(guó)投資者追捧的中國(guó)房企高息美元債券也受到?jīng)_擊。這次新興市場(chǎng)危機(jī)的主要禍端來(lái)自美元，有投資者樂(lè)觀地宣稱(chēng)美元見(jiàn)頂，筆者不敢茍同。美元強(qiáng)勢(shì)的背后，是投資者對(duì)美國(guó)加息周期的重新認(rèn)識(shí)，這個(gè)過(guò)程仍未完成，去杠桿去風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程也未完成，更重要的是歐中日英四大經(jīng)濟(jì)體均現(xiàn)增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)，這使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)和美國(guó)的貨幣環(huán)境正?；@突出。

（陶冬 瑞信董事總經(jīng)理）