陶冬為瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

華府雙煞，鎮(zhèn)住了全球股市，美國數(shù)據(jù)則如閃閃星星，給人一點希望。全球風(fēng)險資產(chǎn)在白宮的人事漩渦中沉浮，國務(wù)卿蒂勒森被特朗普在推特上撤職，據(jù)報國家安全顧問馬克馬斯特和司法部長塞申斯是接下來可能丟掉飯碗的，美國決策層中的溫和派接連去職，超級鷹派上位，貿(mào)易戰(zhàn)的火藥味愈來愈濃，股市惶恐不安。同時，美國就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)熾熱，聯(lián)儲三月加息似乎無可避免，債市為此屢作調(diào)整，美元走高。美國債務(wù)負擔(dān)歷史上第一次超過21萬億美元，前面還有大規(guī)模的減稅活動，市場對“雙赤字”頗有擔(dān)憂。沙特阿美上市時間表似有著落，布倫特石油價格逆勢而上。黃金市場則沒有受到風(fēng)險規(guī)避的支持，金價滑落。美國工業(yè)生產(chǎn)和密執(zhí)根大學(xué)消費信心指數(shù)表現(xiàn)良好，為全球經(jīng)濟前景帶來一抹亮色，歐美股市星期五反彈。

美國聯(lián)邦儲備局本周迎來新主席鮑威爾任內(nèi)的首次公開市場委員會例會，市場普遍預(yù)期加息25點，利率點陣圖（SEP）也向強硬方向浮上。目前美國的貨幣政策，已經(jīng)不再以聯(lián)儲主席的意志為轉(zhuǎn)移了。通貨膨脹升溫（尤其是工資加速上揚）壓縮了貨幣當(dāng)局的自主空間，加息不再是一種選擇，而屬必須。好在暫時通脹漲幅尚算溫和，白宮與國會也希望維持低資金成本環(huán)境，聯(lián)儲只要緩步推升短期政策利率就算交足功課，所以今年總共加息四次仍是合理的判斷，明年則取決于經(jīng)濟走勢和財政惡化程度。筆者強調(diào)，美國經(jīng)濟增長早已擺脫了危機狀態(tài)，美國利率水平哪怕兩年加200點息仍處在歷史低位，加息短期對市場（尤其是套利交易）的沖擊，大過對實體經(jīng)濟的沖擊。

鮑威爾是過去四十年來第一位沒有在研究生院讀過菲利普曲線的聯(lián)儲主席，不過他會如其前任一樣面對菲利普曲線難題。菲利普曲線描述通脹與就業(yè)在統(tǒng)計學(xué)上的相關(guān)性，認(rèn)為失業(yè)率下降到一定程度勢必觸發(fā)通貨膨脹。聯(lián)儲是世界上少數(shù)貨幣當(dāng)局不僅要管理通貨膨脹還要支持就業(yè)水平的貨幣當(dāng)局，因此菲利普曲線對其政策行為更為重要。菲利普曲線問世以來，一直受到經(jīng)濟學(xué)界和統(tǒng)計現(xiàn)實的挑戰(zhàn)，從六十年代弗里德曼的貨幣幻覺理論到現(xiàn)在的電子交易抑制漲價能力，有各種各樣的理由不認(rèn)可菲利普曲線的存在價值，但是無論曲線本身還是反駁意見都是建立在假說基礎(chǔ)上的。聯(lián)儲的任務(wù)卻是實打?qū)嵉模仨毾蚬娊淮绾握J(rèn)識這對經(jīng)濟關(guān)系，如何由此設(shè)計政策路線圖。本周聯(lián)儲會議的焦點在筆者看來并非加息與否，而是并非經(jīng)濟科班出身的鮑威爾如何闡述他對通脹與就業(yè)的看法。市場對此極其關(guān)心，因為在圖書館里是找不到鮑威爾的經(jīng)濟學(xué)論文的。

本周市場焦點：公開市場委員會會議以及鮑威爾在記者會上的言詞對債市極其重要，點陣圖是否出現(xiàn)變化也重要。中國兩會后財經(jīng)政策決策人的變動也廣受市場矚目。英格蘭銀行例會應(yīng)該沒有政策性變化。歐盟峰會估計會批準(zhǔn)對英國脫歐后的過渡安排大綱。另外G20在阿根廷召開本年首次的財長／行長峰會。

（陶冬  瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問  中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）