新出爐的美國和歐盟2017年全年GDP數(shù)據(jù)，令我們可以適時(shí)審視美國最新經(jīng)濟(jì)形勢，也成為評(píng)估特朗普減稅政策影響的基準(zhǔn)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)具有如下基本特征：

2017年，是美國連續(xù)第二年成為主要經(jīng)濟(jì)中心中增速最慢的國家，不僅落后于中國，而且也落后于歐盟；

相較2016年的低迷表現(xiàn)，2017年第四季度美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性好轉(zhuǎn)；

沒有跡象表明美國經(jīng)濟(jì)基本面得到改善，以及中長期經(jīng)濟(jì)增長明顯加速；

因此，可以得出結(jié)論，2018年美國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)周期性好轉(zhuǎn)，但2019-2020年將再次放緩——這些產(chǎn)能約束的癥狀可能是利率上升和通貨膨脹。

美國經(jīng)濟(jì)形勢對(duì)中美關(guān)系具有重要意義。特別是，由于美國中長期增長無法實(shí)現(xiàn)加速，美國某些勢力為達(dá)到其目的——保持美國對(duì)中國的相對(duì)優(yōu)勢，有可能想方設(shè)法放緩中國經(jīng)濟(jì)，尋求與中國展開零和博弈的競爭。

這些影響將在結(jié)論中加以論述。下面將首先運(yùn)用實(shí)事求是的方法，對(duì)美國最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

美國連續(xù)第二年成為主要經(jīng)濟(jì)中心中增速最慢的國家

最新數(shù)據(jù)顯示，美國連續(xù)第二年成為世界主要經(jīng)濟(jì)中心中增速最慢的國家（見圖1）：

2016年美國全年GDP同比增長1.5%，歐盟為2.0%，中國為6.7%；

2017年美國全年GDP同比增長 2.3%，歐盟為2.5%，中國為6.9%。

這些數(shù)據(jù)表明，過去兩年部分中國媒體所宣稱的“美國經(jīng)濟(jì)一直非常具有活力”的說法是完全錯(cuò)誤的，也違背事實(shí)。坦率地說，它屬于假新聞的范疇。

除2017年全年外，2017年第四季度美國亦是世界主要經(jīng)濟(jì)中心中增速最慢的國家——中國（6.8%）、歐盟（2.6%）、美國（2.5%）。

既然2016年和2017年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低迷是顯而易見的事實(shí)，那么問題來了：美國能在多大程度上改善這種表現(xiàn)？這就需要對(duì)影響美國當(dāng)前和中長期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的決定性因素，進(jìn)行分析。

圖1

美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢

為將美國短期與中長期趨勢區(qū)分開來，就應(yīng)指出，世界上最可預(yù)測的是美國中長期增速。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年第四季度，按照3、5、7、20年移動(dòng)平均線計(jì)算，美國GDP年均增長率分別為 2.1%、2.3%、 2.1%、 2.2%。僅按照10年移動(dòng)平均線計(jì)算的美國GDP年均增長率顯著低于平均水平，這是由于受到2007年后經(jīng)濟(jì)大衰退的巨大影響。鑒于美國中長期趨勢與其經(jīng)濟(jì)基本面之間存在極強(qiáng)的相關(guān)性，由此可以算出，美國中長期增速略高于2%。

美國中長期增長具有一致性，也使評(píng)估美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期態(tài)勢相對(duì)容易。正如圖2所示，2017年第四季度美國GDP同比增長2.5%。這意味著，美國經(jīng)濟(jì)相較2016年的低迷表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)——2016年第二季度美國GDP同比增速達(dá)到低點(diǎn)，為1.2%。

為準(zhǔn)確分析這些數(shù)據(jù)，就應(yīng)指出，部分中國媒體有時(shí)混淆事實(shí)，他們不了解中美GDP統(tǒng)計(jì)方式截然不同。中國是以同比增長率計(jì)算GDP增長率，美國則是以年化季率計(jì)算GDP增長率。美國方式存在的缺點(diǎn)是，由于各個(gè)季度具有不同的經(jīng)濟(jì)特征（比如受假期、天氣等影響工作時(shí)長有所不同），這種方法依賴于季節(jié)性調(diào)整的準(zhǔn)確性。但眾所周知，美國季節(jié)性調(diào)整并不準(zhǔn)確，比如一季度的增長數(shù)據(jù)通常較低，其他季度增長數(shù)據(jù)則相應(yīng)較高。因此，我偏愛中國GDP統(tǒng)計(jì)方式，因?yàn)樗前赐仍鲩L率計(jì)算，不需要任何季節(jié)性調(diào)整。本文的所有數(shù)據(jù)均按同比增長率計(jì)算。

正如圖2所示，除2017年第四季度外，從2015年第四季度至2017年第一季度美國GDP年均增長率低于其 2.2%的長期平均水平 。因此，可以預(yù)計(jì)2017年初后很長一段時(shí)間美國GDP年均增長率將高于2.2%。也的確如此。2017年第三季度美國GDP同比增長2.3%，第四季度則為2.5%。但2017年第四季度美國GDP有所加速只是周期性效應(yīng)而已，并不代表美國中長期增長將會(huì)加速。

鑒于過去六個(gè)季度，確切地說主要是2016年美國GDP年均增長率低于其長期平均水平，這意味著由于純粹的經(jīng)濟(jì)周期原因，可以預(yù)計(jì)2018年的大部分時(shí)間美國GDP增長率將高于其長期平均水平（2.2%）。這可能會(huì)使美國GDP增長率超過歐盟，但當(dāng)然不會(huì)超過中國。目前尚沒有跡象表明，美國GDP增長率將持續(xù)超過3%。此前，特朗普首席經(jīng)濟(jì)顧問科恩（Gary Cohn）在接受美國全國廣播公司財(cái)經(jīng)頻道（CNBC ）采訪時(shí)為特朗普減稅政策辯護(hù)道：“我們還認(rèn)為，我們可以通過整個(gè)周期的經(jīng)濟(jì)增長來支付減稅造成的影響……我們的計(jì)劃是基于3%的GDP增長率。我們相信，減稅和放松監(jiān)管將推動(dòng)美國GDP增速超過3%。”

應(yīng)該指出的是，科恩的說法，3%的增長率在經(jīng)濟(jì)周期是可以實(shí)現(xiàn)的——這的確會(huì)大幅增加美國中長期增長率。這與美國在一個(gè)季度或者多個(gè)季度持續(xù)實(shí)現(xiàn)3%的增長率是完全不同的——這在以前發(fā)生過，也與美國中長期增長率（略高于 2.2%）完全一致。

但沒有證據(jù)證明，特朗普在去年12月與日本首相安倍共同召開的記者會(huì)上所宣稱的“美國經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn) 6%的增長率”，是可以實(shí)現(xiàn)的。

為評(píng)估美國增長前景，現(xiàn)在有必要分析影響美國中長期增長的決定性因素。

圖2

美國長期增長率難以加速

美國長期增長的最主要趨勢是，近50年來美國經(jīng)濟(jì)一直呈放緩趨勢。如圖3所示，以能消除短期經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響的20年移動(dòng)平均線計(jì)算，美國GDP年均增長率從1969年的4.4%，放緩至1978年的4.1% ， 2002年的3.5%， 2017年第四季度的2.2%。近50年來美國經(jīng)濟(jì)一直呈放緩趨勢這一事實(shí)說明，這一進(jìn)程是由最重要的長期因素決定，因此這樣的形勢極難逆轉(zhuǎn)。下面將對(duì)這些趨勢的本質(zhì)進(jìn)行分析。但最新數(shù)據(jù)清楚地顯示，美國長期增長將難以加速，將仍維持在2.2%以上。

圖3

美國中期增長率

本節(jié)談中期增長率。美國中期增長率受到經(jīng)濟(jì)周期的影響大于其長期增長率。因此，分析周期性波動(dòng)，不僅要考慮平均趨勢 ，而且也要對(duì)連續(xù)出現(xiàn)的峰值和波谷進(jìn)行比較。為此，圖4和圖5分別為大家呈現(xiàn)按照5年和3年移動(dòng)平均線計(jì)算的美國GDP年均增長率。

按照5年移動(dòng)平均線計(jì)算，美國GDP年均增長率從1968年的5.5%，放緩至1987年的5.0%， 2000年的4.5%， 2006年的3.0%，2017年第四季度的2.3%。

按照3年移動(dòng)平均線計(jì)算，美國GDP年均增長率從1985年的5.9%， 放緩至1999年的4.7%， 2006年的3.7%， 2017年第四季度的2.1%。

因此，美國長期經(jīng)濟(jì)呈放緩趨勢顯而易見。經(jīng)濟(jì)周期的峰值增長呈下降趨勢，與美國長期經(jīng)濟(jì)呈放緩趨勢一致。

圖4

圖5

影響美國中長期增長的最重要因素

分析了美國經(jīng)濟(jì)增長趨勢后，接下來有必要分析影響這些趨勢的最重要因素。拙文《 美國中長期經(jīng)濟(jì)將緩慢增長》詳細(xì)分析了影響美國中長期增長的最重要因素，是美國凈固定投資（即美國總固定投資-資本折舊）。表2對(duì)早前文章中的數(shù)據(jù)進(jìn)行了更新，現(xiàn)包括2017年數(shù)據(jù)。

可以看出，就短期（一年以內(nèi)）而言，凈固定投資占美國GDP比重與美國GDP增長之間的相關(guān)性不強(qiáng)，僅為0.21。事實(shí)上，正如《美國中長期經(jīng)濟(jì)將緩慢增長》所詳細(xì)分析的，沒有哪種結(jié)構(gòu)性因素與美國短期增長之間存在極強(qiáng)的相關(guān)性。換句話說，經(jīng)濟(jì)周期、國際貿(mào)易、甚至天氣等等諸多因素，都能顯著影響美國經(jīng)濟(jì)增長。但就中長期趨勢而言，凈固定投資占美國GDP比重與美國GDP增長之間相關(guān)性變得越來越強(qiáng)。就五年時(shí)間而言，其與美國GDP增長之間的相關(guān)性超過0.52；就八年時(shí)間而言，兩者之間的相關(guān)性極強(qiáng)，為0.71。

但在此沒有必要論證兩者之間的因果關(guān)系。凈固定投資占美國GDP比重與美國GDP增長之間具有極強(qiáng)的相關(guān)性僅僅意味著，如果凈固定投資占美國GDP比重得不到提高，那么美國中長期經(jīng)濟(jì)增長將不可能加速。這同樣意味著，分析凈固定投資占美國GDP比重，可以預(yù)測美國中長期增長加速的前景。這也意味著，要評(píng)估特朗普提高美國中長期增長率的可能性，就有必要分析美國凈固定投資趨勢。

美國凈固定投資趨勢

本節(jié)分析美國凈固定投資趨勢。為此，圖6為大家呈現(xiàn)的是凈固定投資占美國GDP比重——可以看出，美國凈固定投資呈急劇下降趨勢。這與美國長期增長呈放緩趨勢一致。

確切地說，不同經(jīng)濟(jì)周期的凈固定投資占美國GDP比重峰值水平如下：

1966年，二戰(zhàn)后中期的長期繁榮階段，凈固定投資占美國GDP比重為11.3%；

1978年，凈固定投資占美國GDP比重為10.5%；

1984年，凈固定投資占美國GDP比重為9.2%；

1999年，凈固定投資占美國GDP比重為8.3%；

2006年，凈固定投資占美國GDP比重為7.9%；

2017年第四季度，凈固定投資占美國GDP比重為4.2%。

因此，很明顯，雖然自國際金融危機(jī)以來美國凈固定投資有所復(fù)蘇，但仍低于戰(zhàn)后峰值與國際金融危機(jī)前水平。由于凈固定投資與美國中長期GDP增長之間存在極強(qiáng)的相關(guān)性，如果凈固定投資占美國GDP比重得不到提高，那么美國中長期增長將不會(huì)加速。此外，凈固定投資占美國GDP比重并未得到提高。換句話說，美國中長期增長現(xiàn)階段還不具備加速的基礎(chǔ)。

圖6

經(jīng)濟(jì)結(jié)論

概括來說，根據(jù)美國最新GDP數(shù)據(jù)得出的結(jié)論顯而易見：

還沒有任何跡象表明，美國中長期增長率將從當(dāng)前水平（略高于2%）有所加速；

相較2016年1.5%的低迷表現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)正面臨周期性好轉(zhuǎn)。此外，鑒于2016年的低迷表現(xiàn)引發(fā)的統(tǒng)計(jì)效應(yīng)，以及2017年美國全年GDP（ 2.3%）略高于其長期平均增長率，預(yù)計(jì)2018年美國GDP將略高于其長期平均水平——特朗普減稅政策預(yù)計(jì)將有助于美國短期經(jīng)濟(jì)增長。除非增長率達(dá)到極高的水平，否則還是不會(huì)改變美國中長期緩慢增長的趨勢。

鑒于美國對(duì)世界經(jīng)濟(jì)與中國的重要性，關(guān)注和驗(yàn)證這些趨勢就至關(guān)重要。看美國中長期增長加速的情況有無發(fā)生，除看美國新公布的GDP增長數(shù)據(jù)外，還有必要定期分析影響美國中長期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的決定性因素——凈固定投資占美國GDP比重。到目前為止，凈固定投資占美國GDP比重并未得到提高。

還應(yīng)指出的是，由于并未同步削減政府支出，特朗普減稅政策將導(dǎo)致美國財(cái)政赤字大幅增加。在其它一切保持不變的情況下，這將會(huì)導(dǎo)致美國內(nèi)儲(chǔ)蓄下降，從而降低美國投資融資能力。

因此，如下美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)是可以預(yù)期的，中國在制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)應(yīng)加以考慮：

2018年美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨周期性好轉(zhuǎn)；

但2018年的周期性好轉(zhuǎn)，不會(huì)改變美國中長期經(jīng)濟(jì)緩慢增長的趨勢，也不會(huì)轉(zhuǎn)化為2019-2020年的進(jìn)一步復(fù)蘇。相反，屆時(shí)影響美國中長期增長的決定性因素將減緩美國經(jīng)濟(jì)增速，降低至2018年時(shí)的水平；

由于美國經(jīng)濟(jì)的問題是缺乏凈固定投資，即美國資本存量擴(kuò)張不足，這些因素將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)從2018年復(fù)蘇后放緩，有可能引發(fā)連鎖反應(yīng)——美國利率上升和通貨膨脹。美國利率上升已經(jīng)很明顯了，美國國債收益率從特朗普當(dāng)選時(shí)的1.86%大幅上漲至當(dāng)前的2.74%。

圖7

地緣政治結(jié)論

最后，雖然本文的重點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)，但從美國經(jīng)濟(jì)形勢得出的地緣政治結(jié)論顯而易見。

美國沒有能力提高其當(dāng)前的凈固定投資水平，進(jìn)而提高其中長期經(jīng)濟(jì)增長率，意味著對(duì)中美關(guān)系奉行零和博弈思維的美國某些勢力（新保守派與經(jīng)濟(jì)民族主義者）無法通過加速美國經(jīng)濟(jì)，達(dá)到他們的目的——鞏固美國對(duì)中國的優(yōu)勢。因此，他們唯一可行的政策選擇是設(shè)法放緩中國經(jīng)濟(jì)。2018年期間可能不會(huì)太明顯，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)正面臨周期性好轉(zhuǎn)，但稍后到美國中長期增長不能加速時(shí)會(huì)變得明顯。

特朗普減稅政策導(dǎo)致美國內(nèi)儲(chǔ)蓄減少意味著，在其它一切保持不變的情況下，美國固定投資融資資源將減少。這將加大美國增加外債與國內(nèi)資源維持其固定投資水平的壓力。美國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目余額必然與資本項(xiàng)目余額相等，但符號(hào)相反，即外債增加必然導(dǎo)致國際收支逆差惡化——這與特朗普削減美國貿(mào)易赤字的承諾直接相抵觸。

但如果美國不借入額外的外債，那么特朗普減稅政策將導(dǎo)致美國儲(chǔ)蓄減少，進(jìn)而給美國凈固定投資帶來下行壓力——這將使美國實(shí)現(xiàn)提高中長期增長率的目標(biāo)變得更加困難。

因此，美國面臨兩種選擇：要么增加外債，這與特朗普削減美國貿(mào)易赤字的承諾直接相抵觸；要么拒絕增加外債，而由于減稅導(dǎo)致美國內(nèi)儲(chǔ)蓄減少，美國固定投資面臨下行壓力。這反過來給美國經(jīng)濟(jì)增長帶來下行壓力。

由此帶來的影響是，由于減稅，2018年的周期性復(fù)蘇后，美國不會(huì)實(shí)現(xiàn)提升經(jīng)濟(jì)增長率的目標(biāo)，這可能導(dǎo)致美國新保守派與經(jīng)濟(jì)民族主義者將美國中長期增長難以加速的問題，歸咎于其他國家。這也可能加大這些勢力采取貿(mào)易保護(hù)主義措施的壓力。