文/葉檀?財經(jīng)女俠 | 毒舌善心

來源：葉檀財經(jīng)（ID：tancaijing）

證監(jiān)會主席，從來都在火山口上。

周末以來，關(guān)于證監(jiān)會兩任主席交棒的文章，簡直車載斗量，這說明，大家對證券市場還沒有像對足球市場一樣，失去希望。

想了想，雖然晚了點，我還是得說點實實在在的東西，讓晚上不看文章睡不著的檀香得到點干貨。

易會滿面臨的最大問題是，讓股市復(fù)活，起碼在局部復(fù)活。我們要判斷的是，這個局部可能是哪里。

要解釋清楚這個問題，得從劉士余主席留下的工作說起。

在三年左右的時間里，讓市場印象最深刻的是，劉士余主席的監(jiān)管。稽查部門的力量往一線撲，每年年初的會議基本關(guān)于監(jiān)管。讓人印象深刻的害人精言論，還要在抓監(jiān)管。

1月27日，證監(jiān)會的官網(wǎng)上，要聞六條有三條跟稽查有關(guān)，一個大的“稽查執(zhí)法”欄目非常顯眼。

嚴(yán)厲監(jiān)管之下，價值投資回歸，殼價下降，爛公司退市成為預(yù)期。劉士余在搭地基，過去三年，證監(jiān)會在大小非減持、上市公司治理、企業(yè)停復(fù)牌、股份回購，退市等基礎(chǔ)制度層面進(jìn)行了諸多修訂，逐步完善以信息披露為核心的監(jiān)管體系。

劉士余估計得罪了不少利益中人，也得罪了不少市場中人。罪我譽我，起碼，劉士余沒有坑散戶割韭菜。

成敗一線。在A股這樣的初級市場，過于嚴(yán)厲的監(jiān)管、市場失去流動性，罵娘一定會隨之而來。原因只有一個，成交量少，市場不熱鬧，不賺錢。

劉士余悄然離開的時候，避開了鏡頭。知我愛我，罪我笑我，秉心而已。

水過混則無魚，水至清也無魚，兩者平衡、達(dá)成良性生態(tài)，是最考驗智慧、考驗人性的事。

再來說說新任證監(jiān)會主席。新任證監(jiān)會主席有兩大不能失敗的任務(wù)，一是穩(wěn)定市場，不能突破前期低點。二是做好科創(chuàng)板試點。

市場不能再破下一個關(guān)鍵點位，公司可以分化，但不能全部成為鍘刀。一些企業(yè)逐步被洗出市場，另一批企業(yè)必須成為頂梁柱。

來舉個新三板的例子。

成立6年的新三板，是只燙手山芋。

新三板持牌公司不少，看上去還行。根據(jù)股轉(zhuǎn)公司最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至1月22日，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)為10611家，其中采取做市轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)為1068家，占比10.07%。

可有這么多持牌公司的市場，居然做到了“三不滿”：券商不滿、掛牌企業(yè)不滿、投資者不滿。

掛牌公司覺得，融不到資，還得增加財務(wù)成本，沒意思；做市商覺得，賺不到錢，一些好公司主動摘牌了，沒意思；投資者覺得，500萬元金融資產(chǎn)的門檻太高了，滿場望去，都是自己人，沒有多少韭菜，洗手上岸。

現(xiàn)實就顯得特別骨感：2015年5月1日，創(chuàng)業(yè)板估值中位數(shù)100倍，新三板做市板塊估值中位數(shù)47倍，相當(dāng)于4.7折；2018年12月21日，創(chuàng)業(yè)板估值中位數(shù)35倍，新三板做市板塊估值中位數(shù)13.45倍，相當(dāng)于3.8折。

新三板出現(xiàn)做市商退出潮。1月15日，東興證券退出一拓通信、納科諾爾、塞北股份和源悅汽車4家公司的做市商行列，出清手上做市企業(yè)，成為首家徹底放棄新三板做市業(yè)務(wù)的券商。新三板公司提供做市服務(wù)的券商，從91家變?yōu)?0家。

據(jù)《國際金融報》的不完全統(tǒng)計，截至2019年1月22日，今年以來做市商退出次數(shù)便達(dá)150次，凈退出146次，平均每天凈退出6.64次。

2018年1月，做市商凈退出14次；2018年全年，做市商凈退出1736次，平均每天凈退出4.76次。

新三板沒怎么坑投資者，坑也坑不了，因為門檻太高了。而且，新三板糾正錯誤非常快，發(fā)現(xiàn)私募基金的賺錢大法后，立馬堵住了漏洞，妖怪沒辦法變身。曾在新三板融資140億，創(chuàng)下1330億總市值神話的中科招商，被強制摘牌，黯然離場。炒家們目瞪口呆。

講良心講制度的另一面是，沉默的大多數(shù)同樣沒有賺到錢，得罪了既得利益階層，沉默的多數(shù)又不給你說好話。

這就需要要堅定的勇氣，以及無敵的智慧，才能堅持。當(dāng)個有成效的改革家，難。

新三板如此低迷的原因，主要原因是，沒有流動性，沒有財富效應(yīng)。投資者過來，是沖著財富效應(yīng)來的。你不讓他賺錢，不讓他虧錢，就得挨罵。

結(jié)論是，還要不要新三板呢？當(dāng)然要。新三板做為市場補充是不可或缺的部分。從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板，新三板形成了一個IPO資源池子。

新三板未來怎么辦？解決流動性、監(jiān)管、發(fā)展之間均衡的問題。一定要有一些有信用、有前景的企業(yè)，能夠讓人實實在在賺錢。

之所以說到新三板，是因為，本人分析，新任證監(jiān)會主席的主要任務(wù)跟科創(chuàng)板試驗務(wù)息息相關(guān)。

2019年，A股將迎來全新的科創(chuàng)板，這有塊改革的試驗田，在一定程度上，是股市新老劃斷的開端。如果說，1991年出現(xiàn)股票市場是劃時代的，那么，IPO注冊制試點，同樣是劃時代的。

要做的事情，還得做，必須做好。中國股票市場如果不能為中國高科技實體企業(yè)助一臂之力，無顏面對世人！

科創(chuàng)板承載著發(fā)展硬科技企業(yè)的重任，是重中之重。

1月23日，科創(chuàng)板終于落地！中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。規(guī)格之高，可以看出重視程度。

1月27日上午，在上海的政府工作報告里，預(yù)期目標(biāo)第三條就是，全力支持、全面配合設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的方案制訂和落地，培育優(yōu)質(zhì)上市資源，優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，進(jìn)一步加強金融中心和科技創(chuàng)新中心聯(lián)動發(fā)展。

科創(chuàng)板口含著使命降生，既要試驗成功，還能打出小樣，還要有流動性。從此，中國股票市場進(jìn)入了擁有注冊制的時代。

注冊制牽一發(fā)而動全身。

法律方面，《證券法》還沒有變，現(xiàn)在是根據(jù)授權(quán)來做。

2013年，十八屆三中全會就提出注冊制改革，2015年全國人大財經(jīng)委據(jù)此形成證券法修改草案，并提交人大常委會初審。原本確定在2016年3月1日起施行注冊制，由于當(dāng)年年初實行熔斷制，市場大幅下跌，申請延期施行。

2018年2月，時任證監(jiān)會主席劉士余向全國人大常委會匯報了股票發(fā)行注冊制改革的情況，認(rèn)為在資本市場發(fā)展中，還存在不少與實行股票發(fā)行注冊制改革不相適應(yīng)的方面，需要進(jìn)一步探索和完善。經(jīng)過全國人大常委會審議，決定將授權(quán)期限延長到2020年2月29日。

這讓許多人失望，有市場人士直接開懟。

現(xiàn)在的法律依據(jù)是人大授權(quán)。證監(jiān)會表示，根據(jù)證券法， 2015年12月全國人大常委會對實施股票發(fā)行注冊制已有授權(quán)，在科創(chuàng)板試點注冊制有充分的法律依據(jù)。

注冊制是制度的根本改變，證券發(fā)行審核機構(gòu)只對注冊文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實質(zhì)判斷。信披的及時、全面非常重要，在注冊制時代，以交易所為代表的機構(gòu)責(zé)任重大。

讓我們假設(shè)，如果對公司IPO沒有贏利門檻，如果公司業(yè)績一落千丈怎么辦？要不要設(shè)立投資者門檻？要不要從一開始就實行嚴(yán)格的退市制度？

實行嚴(yán)格的退市制度，投資者的保護(hù)與賠償，就必須嚴(yán)格執(zhí)行。這又是一個新的課題。

通過科創(chuàng)板，股票市場新老劃斷，新的市場機制正在孕育。對于新任證監(jiān)會主席來說，科創(chuàng)板絕不能成為新三板，甚至不能成為創(chuàng)業(yè)板。

因為這個板塊，代表著實體、高科技、改革的希望。易會滿很低調(diào)，他在工行快刀斬亂麻處置不良資產(chǎn)讓人印象深刻。現(xiàn)在，他如何把豆腐從灰堆里撿出來，做出一盤特色菜？

現(xiàn)在，估值到低位，貨幣不會更加嚴(yán)厲，易會滿面對的是一個已經(jīng)到達(dá)谷底的市場。

當(dāng)易會滿面對市場人士風(fēng)險定價權(quán)回歸市場的呼吁時，不該忘記新三板曾經(jīng)的圈錢潮，游戲規(guī)則的軟弱，對虛假信息披露的查處頂格處罰僅60萬。

這就是現(xiàn)實，證監(jiān)會主席武器不算太多。

股指高低不是市場成功與否的是惟一標(biāo)竿，惟一可以衡量的是，有沒有建立一個高效而公平的市場，由股指、定價效率、信披達(dá)標(biāo)率、處罰率等幾個主要指標(biāo)決定。

短期股指升降，決定了市場的短期好惡，但時間比較公平，沒有人能夠逃出幾十年時間的評判。

希望股市強健。