文/葉檀?財經女俠 | 毒舌善心

來源：葉檀財經（ID：tancaijing）

證監會主席，從來都在火山口上。

周末以來，關于證監會兩任主席交棒的文章，簡直車載斗量，這說明，大家對證券市場還沒有像對足球市場一樣，失去希望。

想了想，雖然晚了點，我還是得說點實實在在的東西，讓晚上不看文章睡不著的檀香得到點干貨。

易會滿面臨的最大問題是，讓股市復活，起碼在局部復活。我們要判斷的是，這個局部可能是哪里。

要解釋清楚這個問題，得從劉士余主席留下的工作說起。

在三年左右的時間里，讓市場印象最深刻的是，劉士余主席的監管。稽查部門的力量往一線撲，每年年初的會議基本關于監管。讓人印象深刻的害人精言論，還要在抓監管。

1月27日，證監會的官網上，要聞六條有三條跟稽查有關，一個大的“稽查執法”欄目非常顯眼。

嚴厲監管之下，價值投資回歸，殼價下降，爛公司退市成為預期。劉士余在搭地基，過去三年，證監會在大小非減持、上市公司治理、企業停復牌、股份回購，退市等基礎制度層面進行了諸多修訂，逐步完善以信息披露為核心的監管體系。

劉士余估計得罪了不少利益中人，也得罪了不少市場中人。罪我譽我，起碼，劉士余沒有坑散戶割韭菜。

成敗一線。在A股這樣的初級市場，過于嚴厲的監管、市場失去流動性，罵娘一定會隨之而來。原因只有一個，成交量少，市場不熱鬧，不賺錢。

劉士余悄然離開的時候，避開了鏡頭。知我愛我，罪我笑我，秉心而已。

水過混則無魚，水至清也無魚，兩者平衡、達成良性生態，是最考驗智慧、考驗人性的事。

再來說說新任證監會主席。新任證監會主席有兩大不能失敗的任務，一是穩定市場，不能突破前期低點。二是做好科創板試點。

市場不能再破下一個關鍵點位，公司可以分化，但不能全部成為鍘刀。一些企業逐步被洗出市場，另一批企業必須成為頂梁柱。

來舉個新三板的例子。

成立6年的新三板，是只燙手山芋。

新三板持牌公司不少，看上去還行。根據股轉公司最新數據統計，截至1月22日，新三板掛牌企業總數為10611家，其中采取做市轉讓方式的企業為1068家，占比10.07%。

可有這么多持牌公司的市場，居然做到了“三不滿”：券商不滿、掛牌企業不滿、投資者不滿。

掛牌公司覺得，融不到資，還得增加財務成本，沒意思；做市商覺得，賺不到錢，一些好公司主動摘牌了，沒意思；投資者覺得，500萬元金融資產的門檻太高了，滿場望去，都是自己人，沒有多少韭菜，洗手上岸。

現實就顯得特別骨感：2015年5月1日，創業板估值中位數100倍，新三板做市板塊估值中位數47倍，相當于4.7折；2018年12月21日，創業板估值中位數35倍，新三板做市板塊估值中位數13.45倍，相當于3.8折。

新三板出現做市商退出潮。1月15日，東興證券退出一拓通信、納科諾爾、塞北股份和源悅汽車4家公司的做市商行列，出清手上做市企業，成為首家徹底放棄新三板做市業務的券商。新三板公司提供做市服務的券商，從91家變為90家。

據《國際金融報》的不完全統計，截至2019年1月22日，今年以來做市商退出次數便達150次，凈退出146次，平均每天凈退出6.64次。

2018年1月，做市商凈退出14次；2018年全年，做市商凈退出1736次，平均每天凈退出4.76次。

新三板沒怎么坑投資者，坑也坑不了，因為門檻太高了。而且，新三板糾正錯誤非常快，發現私募基金的賺錢大法后，立馬堵住了漏洞，妖怪沒辦法變身。曾在新三板融資140億，創下1330億總市值神話的中科招商，被強制摘牌，黯然離場。炒家們目瞪口呆。

講良心講制度的另一面是，沉默的大多數同樣沒有賺到錢，得罪了既得利益階層，沉默的多數又不給你說好話。

這就需要要堅定的勇氣，以及無敵的智慧，才能堅持。當個有成效的改革家，難。

新三板如此低迷的原因，主要原因是，沒有流動性，沒有財富效應。投資者過來，是沖著財富效應來的。你不讓他賺錢，不讓他虧錢，就得挨罵。

結論是，還要不要新三板呢？當然要。新三板做為市場補充是不可或缺的部分。從科創板到創業板，新三板形成了一個IPO資源池子。

新三板未來怎么辦？解決流動性、監管、發展之間均衡的問題。一定要有一些有信用、有前景的企業，能夠讓人實實在在賺錢。

之所以說到新三板，是因為，本人分析，新任證監會主席的主要任務跟科創板試驗務息息相關。

2019年，A股將迎來全新的科創板，這有塊改革的試驗田，在一定程度上，是股市新老劃斷的開端。如果說，1991年出現股票市場是劃時代的，那么，IPO注冊制試點，同樣是劃時代的。

要做的事情，還得做，必須做好。中國股票市場如果不能為中國高科技實體企業助一臂之力，無顏面對世人！

科創板承載著發展硬科技企業的重任，是重中之重。

1月23日，科創板終于落地！中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制總體實施方案》、《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》。規格之高，可以看出重視程度。

1月27日上午，在上海的政府工作報告里，預期目標第三條就是，全力支持、全面配合設立科創板并試點注冊制的方案制訂和落地，培育優質上市資源，優化金融生態環境，進一步加強金融中心和科技創新中心聯動發展。

科創板口含著使命降生，既要試驗成功，還能打出小樣，還要有流動性。從此，中國股票市場進入了擁有注冊制的時代。

注冊制牽一發而動全身。

法律方面，《證券法》還沒有變，現在是根據授權來做。

2013年，十八屆三中全會就提出注冊制改革，2015年全國人大財經委據此形成證券法修改草案，并提交人大常委會初審。原本確定在2016年3月1日起施行注冊制，由于當年年初實行熔斷制，市場大幅下跌，申請延期施行。

2018年2月，時任證監會主席劉士余向全國人大常委會匯報了股票發行注冊制改革的情況，認為在資本市場發展中，還存在不少與實行股票發行注冊制改革不相適應的方面，需要進一步探索和完善。經過全國人大常委會審議，決定將授權期限延長到2020年2月29日。

這讓許多人失望，有市場人士直接開懟。

現在的法律依據是人大授權。證監會表示，根據證券法， 2015年12月全國人大常委會對實施股票發行注冊制已有授權，在科創板試點注冊制有充分的法律依據。

注冊制是制度的根本改變，證券發行審核機構只對注冊文件進行形式審查，不進行實質判斷。信披的及時、全面非常重要，在注冊制時代，以交易所為代表的機構責任重大。

讓我們假設，如果對公司IPO沒有贏利門檻，如果公司業績一落千丈怎么辦？要不要設立投資者門檻？要不要從一開始就實行嚴格的退市制度？

實行嚴格的退市制度，投資者的保護與賠償，就必須嚴格執行。這又是一個新的課題。

通過科創板，股票市場新老劃斷，新的市場機制正在孕育。對于新任證監會主席來說，科創板絕不能成為新三板，甚至不能成為創業板。

因為這個板塊，代表著實體、高科技、改革的希望。易會滿很低調，他在工行快刀斬亂麻處置不良資產讓人印象深刻。現在，他如何把豆腐從灰堆里撿出來，做出一盤特色菜？

現在，估值到低位，貨幣不會更加嚴厲，易會滿面對的是一個已經到達谷底的市場。

當易會滿面對市場人士風險定價權回歸市場的呼吁時，不該忘記新三板曾經的圈錢潮，游戲規則的軟弱，對虛假信息披露的查處頂格處罰僅60萬。

這就是現實，證監會主席武器不算太多。

股指高低不是市場成功與否的是惟一標竿，惟一可以衡量的是，有沒有建立一個高效而公平的市場，由股指、定價效率、信披達標率、處罰率等幾個主要指標決定。

短期股指升降，決定了市場的短期好惡，但時間比較公平，沒有人能夠逃出幾十年時間的評判。

希望股市強健。