來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)

消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代通過(guò)資本投入在短時(shí)間內(nèi)做大規(guī)模占領(lǐng)市場(chǎng)，在行業(yè)格局明朗時(shí)通過(guò)“合并同類”的方式合并前兩名實(shí)現(xiàn)資本退出、消滅競(jìng)爭(zhēng)成本的模式，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代已經(jīng)不再適用。

華興資本董事總經(jīng)理、并購(gòu)組負(fù)責(zé)人孫強(qiáng)日前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，未來(lái)十年，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的整合兼并對(duì)于行業(yè)從業(yè)者都是一個(gè)新課圖，包括投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)公司，都需逐漸適應(yīng)長(zhǎng)期投資與深耕細(xì)作的模式，投行也需要更加理解產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯和提升產(chǎn)品服務(wù)及交易撮合能力。

華興資本2019并購(gòu)戰(zhàn)投半年報(bào)顯示，今年上半年，中國(guó)市場(chǎng)發(fā)生的并購(gòu)交易數(shù)量下降三成，而金額僅剩四成。頭部企業(yè)透露未來(lái)增長(zhǎng)勢(shì)能來(lái)自三大方向：精細(xì)整合下沉市場(chǎng)，搶灘淘金產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，多元化靈活資本運(yùn)作。同時(shí)作為存量流量的贏家和現(xiàn)金流充裕的買方，互聯(lián)網(wǎng)巨頭在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)變革趨勢(shì)下也紛紛提前布局，搶占先機(jī)。

交易鏈條上，一場(chǎng)合并交易分為三部分——買方/資金端、并購(gòu)撮合方、賣方/資產(chǎn)端。孫強(qiáng)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，過(guò)去消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代提到并購(gòu)的買方大家往往習(xí)慣看到阿里騰訊百度京東，同時(shí)近年現(xiàn)金流穩(wěn)健強(qiáng)勁的小巨頭也都積極出手?，F(xiàn)在越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)資本也逐漸入局收購(gòu)創(chuàng)業(yè)公司，此外，仍能募資到巨額資金的頭部投資機(jī)構(gòu)也在調(diào)整不同的投資策略，相較過(guò)往，他們更喜歡實(shí)在的資產(chǎn)、穩(wěn)健的商業(yè)模式以及現(xiàn)金流，也更傾向于利用資本幫助被投企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的橫向和縱向整合，助力企業(yè)做大做強(qiáng)。

資產(chǎn)端上，孫強(qiáng)表示，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，作為撮合交易雙方的顧問(wèn)，需要對(duì)行業(yè)有著深刻的理解，精準(zhǔn)判斷棋盤內(nèi)適合合并的標(biāo)的，熟悉市場(chǎng)中各機(jī)構(gòu)的決策風(fēng)格、核心顧慮、主要訴求，同時(shí)幫助買方了解標(biāo)的價(jià)值并高效溝通。很多產(chǎn)業(yè)較為傳統(tǒng)、上下游鏈條長(zhǎng)、區(qū)域性顯著，需要花更多精力思考整合邏輯與協(xié)同分析。

孫強(qiáng)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，大的時(shí)代背景包括從以用戶為核心的需求端驅(qū)動(dòng)向以企業(yè)側(cè)為核心的供給端改造過(guò)渡的變化、商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)向技術(shù)模式驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型等底層驅(qū)動(dòng)力的變化。投資機(jī)構(gòu)的節(jié)奏和審美也在變化，一大體現(xiàn)是很多機(jī)構(gòu)在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的投資頻率下降，重心轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)服務(wù)、物流、B2B等更重的領(lǐng)域。

在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，流量之戰(zhàn)變成了對(duì)存量的爭(zhēng)奪，下沉市場(chǎng)成為投資布局中的亮點(diǎn)。華興并購(gòu)半年報(bào)顯示，2019年下沉市場(chǎng)融資規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)：2019年H1，整體融資市場(chǎng)交易金額環(huán)比下滑38.03%，而下沉市場(chǎng)2019H1融資金額環(huán)比增長(zhǎng)311%，其中下沉市場(chǎng)融資數(shù)量在2019年H1達(dá)到44筆，總交易金額13億美元，2018年H2對(duì)應(yīng)融資數(shù)量為19筆，金額為3億美元。

同時(shí)，下沉市場(chǎng)由跑馬圈地階段向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)階段過(guò)渡。伴隨頭部玩家的崛起，下沉市場(chǎng)流量跑馬圈地階段已走到后半程，很難出現(xiàn)新的流量通吃型玩家。

談及未來(lái)，孫強(qiáng)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資人會(huì)越來(lái)越多地向并購(gòu)考慮，成熟市場(chǎng)中，并購(gòu)?fù)顺鰯?shù)量往往比IPO數(shù)量多。雖然過(guò)去很多投資機(jī)構(gòu)更加習(xí)慣于通過(guò)上市退出，如果上市后估值距離目標(biāo)低太多、流動(dòng)性亦無(wú)法保證，IPO未必是投資人理想的退出方式，投資人的選擇思路也會(huì)轉(zhuǎn)變。