來源：大河報

文/巴曙松；周冠南（華創(chuàng)證券研究所固定收益首席分析師）

“資管新規(guī)”及其配套細(xì)則落地，意味著資管行業(yè)將從不同子行業(yè)的分化監(jiān)管向統(tǒng)一監(jiān)管轉(zhuǎn)變。“資管新規(guī)”提出要將“機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合”，將“功能監(jiān)管”作為未來資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管的重要原則，按照產(chǎn)品功能和特性對資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行劃分，同類產(chǎn)品適用同等規(guī)則，彌補交叉性金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管漏洞，力求實現(xiàn)對各類機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)全面、統(tǒng)一的覆蓋。在統(tǒng)一監(jiān)管框架下，基于監(jiān)管套利、牌照資源的通道業(yè)務(wù)發(fā)展模式將受到制約，行業(yè)發(fā)展將回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)，對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的評判標(biāo)準(zhǔn)也將重塑。

通過打破剛兌、規(guī)范資金池模式、遏制通道業(yè)務(wù)，可以倒逼金融機(jī)構(gòu)回歸到以主動管理為核心的業(yè)務(wù)模式。當(dāng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為客戶管理現(xiàn)金或其他資產(chǎn)時，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與客戶之間本質(zhì)是一種信托關(guān)系，并不承擔(dān)資產(chǎn)投資運作的損益。新監(jiān)管框架下，“打破剛兌”成為資管行業(yè)的重要原則，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需要通過自身的主動管理能力、風(fēng)險管理能力提升產(chǎn)品業(yè)績、吸引客戶，而非簡單依托牌照優(yōu)勢進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。行業(yè)發(fā)展將回歸“受人之托、代客理財”的資產(chǎn)管理本質(zhì)。

依據(jù)傳統(tǒng)的微笑曲線理論，資產(chǎn)管理行業(yè)上游是產(chǎn)品的研發(fā)、配置和投資；下游是客戶渠道和服務(wù)；中游是低附加值的通道業(yè)務(wù)。過去資管行業(yè)多依賴牌照優(yōu)勢發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈中游的通道類業(yè)務(wù)，未來在新的監(jiān)管環(huán)境下，機(jī)構(gòu)不能再簡單地依靠規(guī)模獲取利潤，而要逐步通過向產(chǎn)業(yè)鏈上下游的擴(kuò)展來提升利潤率，行業(yè)發(fā)展質(zhì)量有望得到提升。

行業(yè)生態(tài)新格局的進(jìn)一步重塑，將通過各個子行業(yè)之間競合關(guān)系的重組來完成。未來商業(yè)銀行成立理財子公司后，銀行理財將加入非銀金融機(jī)構(gòu)的行列，使得資管行業(yè)競爭格局出現(xiàn)新變化。各子行業(yè)之間的競合不再以不同的監(jiān)管和牌照作為區(qū)分，而是以各類機(jī)構(gòu)在資管產(chǎn)業(yè)鏈上的位置及所提供產(chǎn)品的差異化作為劃分，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的機(jī)構(gòu)將產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和資產(chǎn)管理運作能力提供給位于產(chǎn)業(yè)鏈下游具備客戶優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)，處在產(chǎn)業(yè)鏈同一位置的機(jī)構(gòu)則需要面臨來自相互之間以及不同子行業(yè)的競爭。

行業(yè)生態(tài)重塑過程中，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)核心競爭力也將發(fā)生變化。伴隨資管行業(yè)整體增速放緩，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的核心競爭優(yōu)勢將轉(zhuǎn)變?yōu)樵谕缺O(jiān)管和競爭環(huán)境下，深耕產(chǎn)業(yè)鏈某一位置上的特色優(yōu)勢。不同資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在尋找自身優(yōu)勢時，應(yīng)根據(jù)行業(yè)特征匹配產(chǎn)業(yè)鏈的位置和優(yōu)質(zhì)資源。此外，具備全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋能力的機(jī)構(gòu)將向行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)集中，全能型資管機(jī)構(gòu)在國內(nèi)將初露鋒芒。

較快適應(yīng)新游戲規(guī)則的資管機(jī)構(gòu)能夠占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。對于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，新業(yè)務(wù)模式在形式上的改變較為容易，主要是按照相應(yīng)監(jiān)管規(guī)則設(shè)計新的產(chǎn)品和制度。首先，打破剛兌之后資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)搭建更加完善的合規(guī)銷售體系。過去，銀行理財片面追求規(guī)模排名，在新的行業(yè)發(fā)展趨勢下，資管機(jī)構(gòu)應(yīng)重新構(gòu)建合規(guī)銷售體系。其次，在產(chǎn)品模式轉(zhuǎn)型的同時，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快根據(jù)業(yè)務(wù)需求建立有競爭力的投研體系、產(chǎn)品體系、風(fēng)控體系和后臺系統(tǒng)。未來能否提升主動管理能力并將自身優(yōu)勢與對應(yīng)客戶相匹配，是資管機(jī)構(gòu)制勝的關(guān)鍵。

從中長期看，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需要在識別傳統(tǒng)資源稟賦和后期培育優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，完成本機(jī)構(gòu)在行業(yè)發(fā)展過程中的戰(zhàn)略定位。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)既可以依托資源優(yōu)勢構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局，也可以選擇某個細(xì)分領(lǐng)域突出專業(yè)化優(yōu)勢。在業(yè)務(wù)選擇方面，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以有針對性選擇業(yè)務(wù)方向或業(yè)務(wù)特色，在此基礎(chǔ)上，可以通過戰(zhàn)略聯(lián)盟等手段，加強(qiáng)產(chǎn)品和渠道之間的拓展，開發(fā)交叉產(chǎn)品，加強(qiáng)各業(yè)務(wù)單元間開展交叉銷售、聯(lián)合推介的力度，從而在市場上形成差異化競爭，在新的行業(yè)版圖中占據(jù)一席之地。

（完）