作者賈晉京系中國人民大學(xué)重陽金融研究院首席研究員、林雪芬系中國人民大學(xué)重陽金融研究院助理研究員，本文刊于8月4日《證券日報》。

4.1%，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比年化增速自2014年三季度之后首次突破4%。盡管從同比角度，該數(shù)據(jù)為2.8%，但對特朗普來說，這是很大的政績亮點。特朗普稱，該增長速度離不開他所推行的減稅與貿(mào)易政策，并自信地預(yù)測今年全年美國經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)3%以上。

問題是：美國經(jīng)濟(jì)的基本面能夠支撐特朗普的自信嗎？

首先要看4.1%增速成因是什么。美國經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）數(shù)據(jù)顯示，二季度經(jīng)濟(jì)加速增長的主要原因在于個人消費支出與出口的大幅提升。二季度，美國個人消費支出環(huán)比增長4%，對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)了約2.7個百分點。其中，耐用品消費支出環(huán)比增長9.3%，增速明顯超過非耐用品和服務(wù)消費支出，另外兩項環(huán)比增長率分別為4.2%和3.1%。同期，出口環(huán)比增長9.3%，而進(jìn)口增速放緩至0.5%，使得凈出口對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)了約1.1個百分點。

如此看來，具有明顯周期性的耐用消費品和出口數(shù)據(jù)才是美國二季度增速的主因。

從消費基本面來看，5月份、6月份為美國傳統(tǒng)消費旺季，旅游出行人數(shù)增多，加之當(dāng)季國際原油價格大幅提升，導(dǎo)致休閑娛樂、餐飲住宿、能源商品等消費支出明顯增長。其中，能源商品消費提升是推動非耐用品和服務(wù)消費增長的主要原因。另外，5月份以來，個人購車需求增加推動了耐用品消費上漲，但區(qū)別于非耐用品和服務(wù)消費，耐用品消費具有更為明顯的周期性特點。

作為消費的另一個側(cè)面，美國個人工資收入并未有明顯增長，消費缺少基礎(chǔ)支撐。雖然當(dāng)前美國失業(yè)率基本穩(wěn)定在4%左右歷史低位，但在過去一年里美國平均工作時薪僅上漲2.7%左右，扣除通脹因素后基本未有明顯增長。目前美國消費主要靠信貸支撐。據(jù)美聯(lián)儲（FED）最新數(shù)據(jù)顯示，5月份，美國消費信貸新增245.6億美元，而此前預(yù)測值僅為127億美元，年化增速上升至7.6%，是自去年11月份以來的最大增長值。其中，循環(huán)信貸增長幅度較大，年化增速達(dá)到11.4%，說明美國當(dāng)前信用卡債務(wù)余額增長較為顯著；而包括學(xué)生貸款、汽車貸款在內(nèi)的非循環(huán)信貸年化增速為6.3%，較一季度有所上漲，主要受當(dāng)季購車需求影響。金融危機(jī)后，美國循環(huán)信貸折年率長期低于非循環(huán)信貸，在2008年至2011年間保持負(fù)增長，而自2016年以來，循環(huán)信貸增長開始呈現(xiàn)超越趨勢，目前在年中、年末消費高峰期的年化增速高達(dá)14%-15%，已經(jīng)基本回到危機(jī)爆發(fā)前水平。

在減稅政策效應(yīng)遞減、全球貿(mào)易前景不甚明朗的情況下，后期美國消費增長可能有所放緩。7月份，美國消費者信心指數(shù)為97.9，雖然略高于預(yù)期值，但自今年3月份以來呈持續(xù)下降趨勢。當(dāng)前良好的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)環(huán)境對消費者信心起到一定支撐作用，但據(jù)密歇根大學(xué)消費調(diào)查顯示，7月份，約有35%接受調(diào)查的消費者認(rèn)為加征關(guān)稅將會給經(jīng)濟(jì)帶來消極影響，不僅會提高通(65.4,0.63,0.97%)脹率，同時還將降低就業(yè)率，而這一比例在5月份時僅為15%。目前，美國消費者信心較過去經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好時有所不同，消費預(yù)期受全球貿(mào)易不確定性影響較大。

從出口基本面來看，二季度美國凈出口大幅上漲的主要原因是：國內(nèi)主要出口商出于對貿(mào)易爭端的避險需求而采取提前出口措施。二季度，美國農(nóng)產(chǎn)品、石油及相關(guān)制品出口量大幅上漲，出口金額分別達(dá)到1624億美元和1900億美元，同比分別約上漲20%和46%。中長期看，盡管進(jìn)口增速放緩，但隨著美元升值，以及多數(shù)國家對美國出口商品加征報復(fù)性關(guān)稅，當(dāng)前凈出口對經(jīng)濟(jì)支撐作用將有所減弱。

除消費與出口外，作為美國經(jīng)濟(jì)另一大支撐因素的投資，也沒有走上預(yù)期向好的軌道。美國二季度投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率有所下降，投資對經(jīng)濟(jì)拉動效應(yīng)不明顯。當(dāng)前，美國減稅、加息政策正促進(jìn)美元資本回流美國本土市場，據(jù)經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織（OECD）研究報告顯示，一季度美國對外投資降至負(fù)1450億美元，主要通過美國母公司將外國分公司收益匯回國內(nèi)。二季度，美國固定投資增速有所放緩，從一季度的8%下降至5.4%。其中，在企業(yè)投資方面，建筑投資、設(shè)備投資、軟件和無形資產(chǎn)投資增速均有所下降，設(shè)備投資、軟件和無形資產(chǎn)投資下降幅度較大，分別從14.1%和8.5%下降至8.2%和3.9%；住宅投資繼續(xù)保持負(fù)增長；而變化較為明顯的是私人庫存投資，其對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率由正轉(zhuǎn)負(fù)，約為負(fù)1個百分點。對比當(dāng)下較為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長來看，美國制造業(yè)與零售行業(yè)并未表現(xiàn)出相應(yīng)的活力。

總體而言，美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長受政策、預(yù)期等短期性因素影響較大，在全球市場深刻調(diào)整的情況下，后期很難繼續(xù)保持較快增長。從支撐經(jīng)濟(jì)增長的三大支柱來看，美國消費、投資和出口還不具備相應(yīng)基礎(chǔ)以支持經(jīng)濟(jì)保持當(dāng)前的強(qiáng)勁增長，并且潛在的阻礙增長“陰影面積”遠(yuǎn)大于可能促進(jìn)增長的亮點數(shù)量。