7月28日，由南方財經全媒體集團指導、21世紀經濟報道主辦、浦發銀行聯合主辦的“2018中國資產管理年會”在上海舉行。中國人民銀行金融穩定局副局長陶玲發表了題為《由知到行，推動資管新規平穩有序實施》的主旨發言。

陶玲說，自資管新規發布兩個多月來，在資管新規和其他一系列金融監管政策的共同作用下，金融機構著手整改和轉型，行業泡沫被擠壓，資管行業回歸本源的趨勢顯現。其中，商業銀行的理財業務延續了2017年以來的嚴監管下的調整態勢，提高主動管理能力，控制非標投資，停發保本理財產品，增發凈值型產品，籌備設立資管子公司。信托公司通道業務下降，來自銀行理財的資金減少，嵌套業務萎縮。證券公司、基金公司及其他子公司的通道類資管計劃也繼續下降。

作為資管新規的配套細則，7月20日晚，央行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿），證監會發布《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法（征求意見稿）》。

對于配套細則的發布原因，陶玲說，經過慎重的研究分析，社會融資規模下滑和風險偏好有所下降，是結構性去杠桿出現效果的反映，是一系列監管政策綜合發力的結果，也是資管新規起作用的體現。為更有效的服務實體經濟，需要保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，為此有必要對資管新規的執行提出進一步要求，完善相應的政策安排，打消市場的顧慮和觀望情緒。

對于接下來資管新規的執行，陶玲說，一是不忘初心、堅定不移，堅守風險底線。二是把握好政策的節奏和力度，防止政策疊加共振。制定和出臺政策，要適應市場環境演變，密切關注市場苗頭性、趨勢性邊際變化。在資管新規實施中，我們把握既要積極化解風險，也要給予金融機構轉型時間和空間，做到寬嚴有度。三是加強與市場溝通，增加政策透明度，消除不確定性。

陶玲表示，金融機構要真正樹立新發展理念，提高主動管理能力，發揮資產管理業務的直接融資功能，更有效地服務實體經濟，在改革中涅槃重生，邁向質的飛躍。

以下是陶玲《由知到行，推動資管新規平穩有序實施》演講全文：

過去一年來，發生了太多可以載入歷史的故事，對資管行業而言，也是挑戰和突破不斷襲來，而收獲也是非常豐富的一年。去年此時，我們還在探討資管行業的風險和亂象，傳遞監管的新理念和新設想；到了今年，我們已拿出了治理之策，出臺了資管新規，開啟了由知到行的轉變。

身在央行，作為資管新規制定的參與者，感謝業界、學界和傳媒在此過程中給予的關注和支持，也感謝各方面的意見、建議甚至批評，這一切都匯集成為我們不斷改進和提高工作水平的動力。我們深感責任重大，必須全力以赴，不負使命。

2017年11月17日，資管新規公開征求意見；2018年3月2日，中央全面深化改革委員會第一次會議審議通過；4月27日，資管新規正式發布；7月20日，資管新規的執行通知公布，銀保監會和證監會的行業配套實施細則公開征求意見。回顧這一密集的政策研究、制定和出臺過程，總結其中的經驗和不足，可以幫助大家理解政策的邏輯和取向，也可以督促我們繼續再接再厲，認真落實黨中央、國務院的決策部署，有序實施資管新規，有效維護金融穩定。以下，我從四個方面談點個人認識。

一、資管新規出臺以后，金融機構的高風險行為開始收斂

資管新規受命于影子銀行風險愈演愈烈之際。從去年公開征求意見開始，各方面對資管新規出臺的必要性、迫切性取得共識，普遍認為，資管新規統一規制各類金融機構的資產管理業務，實行公平的市場準入和監管，最大程度的消除監管套利空間，有利于嚴控風險，服務實體經濟。對于如何完善規則并積極穩妥實施，各方也提出了許多建設性意見，對此，我們進行了認真研究和采納。例如，將過渡期從2019年中延長至2020年底。

2018年4月27日資管新規正式發布后，社會反應積極正面，認為對于彌補監管短板、建立統一的監管標準具有里程碑式的意義，將對行業發展起到正本清源的作用，也是加強金融監管體系和監管能力現代化建設的重要舉措。

從實踐看，過去兩個多月來，在資管新規和其他一系列金融監管政策的共同作用下，金融機構著手整改和轉型。其中，商業銀行的理財業務延續了2017年以來的嚴監管下的調整態勢，提高主動管理能力，控制非標投資，停發保本理財產品，增發凈值型產品，籌備設立資管子公司。信托公司通道業務下降，來自銀行理財的資金減少，嵌套產品萎縮，證券公司、基金公司及其他子公司的通道類資管計劃也繼續下降。總體而言，行業泡沫正在被擠壓，資管行業回歸本源的趨勢顯現

二、當前，金融市場的運行環境發生變化

今年以來，我國結構性去杠桿效果顯現，金融運行整體穩健。但也必須看到，國內外經濟金融形勢的不確定性較大，美元進入加息周期，中美貿易摩擦升級，國內一些長期積累的深層次矛盾逐漸暴露。我們一直密切關注市場變化，觀察到以下幾個現象。

一是社會融資規模下滑。2018年以來，在一系列嚴監管、去杠桿政策影響下，我國社會融資新增規模有所下滑。主要是委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行存兌匯票三項表外融資少增較多，人民幣貸款等表內融資雖有增加，但未能彌補相應的融資缺口。

二是金融機構風險偏好下降。2018年上半年，債券市場信用違約事件增多，主要是個別經營激進、高負債經營的民營企業風險暴露，導致市場情緒較為低落，長期信用債發行受到影響，一些利用影子銀行獲得融資的地方政府融資平臺、產能過剩企業、房地產公司的資金鏈出現緊張。

三是資管新規執行存在不明確的地方。一些金融機構反映，行業配套細則應當盡快出臺，同時，對于過渡期安排、非標投資等也存在模糊認識，在執行中還出現了過急過緊苗頭。

如何應對經濟金融形勢的發展變化？經過慎重的研究分析后，我們認為：社會融資規模下滑和風險偏好有所下降，是結構性去杠桿出現效果的反映，是一系列監管政策綜合發力的結果，也是資管新規起作用的體現。為更有效的服務實體經濟，需要保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，為此有必要對資管新規的執行提出進一步要求，完善相應的政策安排，打消市場的顧慮和觀望情緒。

三、適時回應市場關切，發布執行通知和行業配套細則

人民銀行、銀保監會、證監會對資管新規、銀行理財細則、證券業私募資管產品的細則進行了認真研究和密切溝通協調，調研重點金融機構，召開專家學者座談會，聽取各方意見。7月20日，一行兩會發布了三個重要文件，在與資管新規保持一致和銜接的大框架下，進一步明確各行業的監管要求。

其中，《通知》嚴格按照資管新規的原則和精神，進一步明確了執行要求：一是為新產品發行創造有利條件，同時澄清老產品投資范圍，增加實體經濟的融資來源；二是明晰相關產品的估值方法，引導資金投向中長期債券等資產，促進金融市場穩定；三是明確表外資產回表的宏觀審慎政策安排和資本支持措施，以及過渡期結束后未到期存量資產的安排，消除金融機構顧慮；四是由金融機構自主有序整改，監管部門予以指導，不硬性提階段性壓降要求，避免對實體經濟和金融市場產生負面影響。

對于上述政策，《21世紀經濟報道》等主流媒體、知名專家學者和金融機構給予了積極評價，認為《通知》遵循了資管新規的核心精神，沒有突破資管新規中打破剛兌、消除嵌套、統一監管等基本原則。面對復雜的內外部因素影響，充分考慮實體經濟融資需求和金融市場發展的實際情況，從實際出發對資管新規的一些細節進行明確，增加了可操作性，及時緩解市場焦慮情緒，有助于改善股票市場和債券市場的流動性，有助于表外融資和社會融資規模增速回升，將為實體經濟創造健康的貨幣金融環境。

四、繼續穩中求進，嚴管和厚愛相結合，推動資管新規平穩有序實施

坦率的說，加強資管業務監管，觸及了一些既得利益：對一些金融機構而言，執行更高標準的監管要求，將面臨業務規模規模縮減、盈利下降的陣痛。對企業而言，監管趨嚴將對產能過剩企業、地方政府融資平臺等限制領域的融資產生約束；對社會公眾而言，打破剛性兌付將使投資者自行承擔投資風險，改變長期以來依靠銀行信用獲取收益而無需承擔風險的行為慣性。這種紛紛擾擾、錯綜復雜的環境，更要求我們慎思明辨、科學決策。接下來，我們將把握以下基本點。

一是不忘初心、堅定不移，堅守風險底線。必須認識到，金融機構資管業務近年來的超高速的發展，是以風險積累為代價的。資管新規防范和化解影子銀行風險，促進資管行業摒棄速度和規模情結，回歸本源，是為了追求更高質量的發展。實踐中，各類機構的資管業務模式、資源稟賦存在一定差異，按照統一規則調整業務發展、產品結構及運作方式，必然要經歷這個陣痛。對此，我們要清醒認識，堅定信心，堅持補齊制度短板不動搖，堅持規范行業發展不動搖，堅持打好防范化解重大風險攻堅戰不動搖。

二是把握好政策的節奏和力度，防止政策疊加共振。制定和出臺政策，要適應市場環境演變，密切關注市場苗頭性、趨勢性邊際變化。在資管新規實施中，我們把握既要積極化解風險，也要給予金融機構轉型時間和空間，做到寬嚴有度。例如，對于非標投資，堅持從嚴規范，但為避免影響金融市場和實體經濟融資，允許公募資管產品適當投資非標，明確標準化債權類資產的核心要素，對非標回表作出安排，非標轉標的規則也在制定中。再如，對資管產品鼓勵基礎金融資產以市值計量，同時兼顧債券、非標等資產投資的現實情況，允許滿足一定條件的產品以攤余成本計量。還比如，針對一些金融機構出現的執行過急過緊或者觀望的情形，明確金融機構自助有序制定整改計劃，監管部門予以監督指導，不搞一刀切，不硬性提階段性壓降要求，以維護金融市場穩健運行。當然，即使如此，我們深知，監管從來都不是一勞永逸，實踐沒有止境，監管者要不斷適應新情況，解決新問題。

三是進一步加強與市場溝通，增加政策透明度，消除不確定性。資管行業聯通多類金融機構和金融市場，牽一發而動全身，促進行業規范是一項長期任務，需要人民銀行、金融監管部門不斷認識規律，持續改進和完善監管，也需要金融機構鼎立配合、主動調整。從資管新規出臺至今的全過程中，我們深刻認識到，政府部門與市場的溝通始終十分重要，針對市場關注較高的問題，不能回避矛盾。我們將在國務院金融穩定發展委員會的統籌協調下，密切關注市場變化，深入分析市場行為和心理，一如既往的聆聽市場聲音，與市場人士、專家學者加強交流，尊重市場規律，切實回應市場關切，及時主動發聲，加強政策解讀和預期引導，消除政策的不確定性和誤解誤讀。與此同時，我們也希望，金融機構要真正樹立新發展理念，提高主動管理能力，發揮資產管理業務的直接融資功能，更有效地服務實體經濟。不僅如本次中國資產管理年會主題所說——在改革中實現涅磐重生，更要邁向質的飛躍。

過去一年，我們由知到行，接下來要在行動中不斷地提高認知，并且不斷地改進工作方法，期待明年再相聚的時候，在大家共同努力下，我們能再交出一份滿意的答卷。

7月28日，由南方財經全媒體集團指導、21世紀經濟報道主辦、浦發銀行聯合主辦的“2018中國資產管理年會”在上海舉行。當日下午的新資管主題論壇聚焦于“新規后的資管變革以及競爭力再造”，來自建設銀行、興業銀行、廣發銀行、招商銀行和華夏銀行的資產管理部總經理或副總經理圍繞此話題展開討論。

4月27日，資管新規正式推出，7月20日，各監管部門的執行通知或操作細則進一步落地，相較于預期有所調整和放松。新規及進一步調整后的細則規定之后，銀行資管將全面推進整改和轉型工作，其具體將如何一步步推，當前正在布局哪些工作？去杠桿的政策以及宏觀貨幣政策方向的調整，對于資管而言意味著什么？資管子公司作為未來運營資管業務的大方向，各家銀行當前在做何種探討和布局？ 

新規及細則全面落地，轉型如何做？

建設銀行資管部副總經理童文濤表示，現在所有的規章制度都已清晰落地，適當的調整才把資管新規真正落地，繼續推進，特別是在過渡期內怎樣有序轉型。對于新規的補充說明核心在兩點：一是“實體經濟”，非標有所放開，至少2020年非標在原有存量的規模下可以繼續做；二是估值。這兩個問題非常核心。“調整就是跟經濟周期相一致，最后一定要落到實體經濟，買信用債、做非標都是投資實體經濟，如果貨幣只是流動性工具，就是騙局。”

興業銀行資管部總經理顧衛平透露，最近半年更多的是迷茫，擔心做的事情回過頭來看又不合規，又成為壓力和包袱。但現在與其說在這個時候那么悲觀，倒不如說新規真正的開啟了大資管的新時代。具體到轉型，銀行的理財在銷售方面要跟上去；產品上，過去各個產品投資組合都是雷同的，今后在產品的設計方面確實要根據客戶進行一定的細分，中高級客戶、普通客戶，從偏收益、偏流動性等；資產的配置，過去偏重于信用風險，忽視利率風險的管理，現在有較大挑戰，要迎頭趕上。

廣發銀行資管部總經理陳芳表示，去杠桿的方式和節奏正在作出調整，對于老產品的非標，期限錯配方面需要再進一步的落實，新產品仍然是弱非標加上凈值化的方向。以前說去非標，現在會說弱非標，未來的產品我們的非標一定是類信托的，不錯配發行的。未來一定是以標準化的資產投資為主。再加上核算的要求，流動性肯定顯著增強。新規的補充通知里采用攤于成本法是比較實際的。對于銀行理財和其他類型金融機構公平化的對待我覺得邁出了一步。

招商銀行資產管理部副總經理魏青介紹，招行已經在做一些轉型過度的準備，比如，新規以后結構化存款和保本理財就不再歸到銀行理財規模里了，已經在內部安排，結構性存款已經準備從資管部移交到金融市場部。從規模的角度上來說大概6000億已經開始轉型。另外，在投研一體化的研究上已經著手布局了，成立了幾十個人投研一體化做研究債券的小組。

華夏銀行資產管理部的副總苑志宏表示，對照細則，銀行理財轉型難度非常大。一是理念上，包括戰略定位、經營理念等，過去表外業務在模式上主要是作為表內業務的的延伸；第二個是組織架構。組織架構的變化對于全行業務的管理，包括跟其他業務的協同、配合都提出了非常大的挑戰。第三是產品上。另外，IT支撐，過去IT整個系統是圍繞著資金池運作而搭建，未來第一個目標要達到像公募基金一樣覆蓋全業務流程系統化，從IT到投研，到風控，到運營估值整個全流程系統化。上系統之后要利用金融科技成熟的成果，推動智能化的發展。

她還指出，轉型期面對三個產品形態：老產品、過渡期產品和新產品，情況更復雜。有兩點建議，第一，有一定體量的銀行，未來一定轉型到全功能、全能化資管機構，要進行全市場、全產品、全渠道的覆蓋。小而美對這么大體量的銀行意義不大，更追求的是大而強。第二，資管新規”下一定要有自己的核心競爭力，要有差異化競爭。

對去杠桿和加杠桿的思考 

一方面資管新規的配套細則較此前預期有所寬松，另一方面，近來貨幣政策對市場“呵護”有加，“風向”轉變顯著，去杠桿由此過度到“穩杠桿”。在這種過度的過程中，如何平衡資產風險控制，以及根據資管新規要求要支持實體經濟的同時又考慮到自身的發展，成為擺到各大資管機構眼前的問題。

童文濤指出，對宏觀經濟的調控頻率越來越快，從原來的五、六年到三、五年，2016年市場還在加杠桿，監管太松，那時候企業債比國債利率還低，其實很多在體外空轉。隨后開始去杠桿，但是去杠桿到今天風向又開始變了，現在開始穩杠桿，調結構，背后的原因就是去杠桿導致目前風險太高，企業不敢投資，“所以不管是加杠桿還是去杠桿，其實都是整個經濟的宏觀運營緊密相關的。加多了有風險，去快了也有風險，杠桿和風險是天平的兩端，需要很高超的平衡藝術。” 

顧衛平說，“資管新規”一出，對社融增量的影響很大。 這當中需要考慮的是，作為一個規則來說怎么樣來平衡風險與服務實體的關系。目前的細則出來以后有些方面還是有點迷茫。因為，現在的理財產品扣除結構性存款和保本外，21萬億到22萬億。它的投資組合當中大概16%左右非標，債券應該有45%左右。但如果按照新規轉型，各家銀行都發行“T+0”高頻產品，按15%計算就有3萬億規模，難以直接進入實體經濟。 

他認為，理財最終還是要回歸服務實體經濟，不是回歸資管的本源，真正的回歸是要回歸服務實體經濟的本源。但是目前的新規要求，實際出來的效果未必能達到這一初心。

銀行資管子公司展望

對于大型銀行而言，以資管子公司的模式來開展資管業務是既定方向，資管子公司運作之后與現行部門運作有何不同，目前各家銀行在子公司在進行哪些籌備工作？ 

陳芳表示，對于子公司，關鍵是將來銀行資管公司以及其他類型的金融機構，包括資管公司之間將來是什么樣的競爭和合作的關系，主要還是優勢互補，我們對自己的定位是“配置與投資的雙支柱”。

她認為，銀行的特點是在宏觀和固收方面有傳統優勢，將來在權益和量化方面、策略選擇方面要多下工夫，通過合作構建和強化。將來的產品還是要符合銀行的需求，即以絕對收益為目標，盡可能的減少這個產品的波動。這一點做起來很難，尤其未來是以標準化的資產為主，關于非標配置需求大，相信隨著過渡期往下走，有些監管政策也會適時的作出調整。

魏青表示，總體上，招商銀行從上到下決策機制不會因為成立了子公司反而內部協調更弱，招商銀行做子公司，主要是看好財富管理非常大的空間。子公司作為一個資管機構最核心的就是兩塊：一塊是產品夠不夠好；另一塊是產品有沒有人買。

她還透露，招行目前正在研究大類資產配置，從大類資產配置的角度可以通過屬性的區別和模型的配置達到最終效果的，如果能找到這樣的模型會非常有用，可以把風險收益比作為限定指標，風險收益的模型之下固收配多少，非標配多少，股票配多少，甚至還有一些別的商品或者衍生結構。未來銀行理財的客戶大部分訴求是相對穩定的回報。

苑志宏認為，未來子公司與現在部門運作會有很大差異，因為過去跟分行或者其他業務條線相比，資管跟它們的交集主要是兩塊：一塊是非標的投資；還有一塊是資金端、負債端，主要是通過零售條線來推進理財產品銷售。未來資管子公司成立之后，這兩塊都有非常重大的影響。

他認為，未來子公司的運作第一要立足于本行，又不能限于本行。第二要內線作戰加上外線作戰，不應該局限于自己本行的客戶。“如果光看銀行存量蛋糕怎么分也分不開，你多了他就少了，一定會很難受。我覺得還是要跳出這個到外線去作戰，因為整個市場太大了，未來肯定會有非常大的增速在增長，”據其透露，華夏銀行現在也在啟動代銷，通過線上、線下各種途徑充分的做大蛋糕。

此外，陳芳在論壇期間透露，廣發銀行行內董事會和股東大會已經審批通過成立資管子公司，注冊資本不超過50億。陳芳表示，相比于其他國有大行和部分股份制銀行，廣發銀行在非銀金融機構牌照方面相對滯后的。對于銀行資管子公司，關鍵是將來銀行資管公司以及其他類型的金融機構，包括資管公司之間將是怎樣的競爭和合作的關系。“我覺得還是優勢互補，我們對自己的定位是配置與投資的雙支柱，要有對于政策和市場的理解能力和執行能力，才有競爭力。”