作者：黃益平 來源：金融城

如果向身邊的朋友隨機做一個調查，我們會發現一千個人的心目中有一千個螞蟻金服。創新、貪婪、顛覆、謙卑、霸道、弱勢、謹慎、激進……我們經常聽到人們用這樣一些含義完全相反的詞匯來描述他們對螞蟻金服的印象，這也許是因為螞蟻金服本身是一家動態、多面的公司，其業務模式尚未發展成熟。

未來這家公司會變成什么樣子，尚存很大的不確定性，但了解這樣一家從無到有并且已經成為我們日常生活一部分的企業，顯然是有意義的。

《螞蟻金服：從支付寶到新金融生態圈》是一部金融發展史，它完整地記錄了螞蟻金服從2003年10月到2017年6月期間的發展歷程，再現了螞蟻金服所經歷的幾乎每一個重大的突破和挫折，包括支付寶創立、余額寶上線、金融云正式推出、芝麻信用建立、網商銀行開業和無現金聯盟成立。更重要的是，讀螞蟻金服的歷史，也會給人一種重溫金融發展史的感覺，因為螞蟻金服的發展歷程同樣經歷了從無到有、從小到大和從簡單到復雜的過程。 

金融史書通常將金融業的起源追溯到公元前2000年巴比倫寺廟和公元前6世紀希臘寺廟的貨幣保管及放款業務。而根據耶魯大學席勒教授的講述，現代銀行起源于金匠業，客戶將他們富余的黃金存在金匠鋪，并獲得一定的回報；有需求的客戶向金匠鋪暫時借用黃金，同時支付一定的費用。金匠鋪在這中間承擔信用中介的角色并賺取利差，這就是現代銀行的前身。但這個過程發生在公元前，今天我們只有到金融教科書中去領會最初金融產生的邏輯。 

螞蟻金服為我們提供了一個在現實生活中重溫金融產生、發展過程的機會。

阿里巴巴為什么會做支付寶？它的故事其實與巴比倫寺廟的故事是一脈相承的，金融交易最初都是由實體經濟的需求所催生的。阿里巴巴做網購平臺，需要解決支付問題，但支付問題的前提是信任。無論從技術的角度還是從意愿的角度看，當時的商業銀行都無法令人滿意地解決淘寶的問題，因為淘寶上的交易數量巨大，但是單筆金額很小，通過人工來完成這樣的支付交易，必定是成本高、收益低的買賣。阿里巴巴提供擔保，建立支付寶個人賬戶，并利用數字技術提高交易的時效性和準確性，同時降低成本，正是順應實體經濟的需求而為。 

螞蟻金服的故事很復雜，也很動態，要準確地理解它所走過的每一步，其實并不容易。但套用微觀經濟學的框架，每一家企業都是在給定的約束條件下追求目標函數的最大化，螞蟻金服也不例外。

我們經常聽到阿里巴巴和螞蟻金服的高管聲稱要發展普惠金融、為窮人服務、讓世界不再有難做的生意。我絲毫不懷疑他們的真誠和情懷，但歸根結底，螞蟻金服的經營目標與其他大多數企業是一樣的，就是追求收益最大化，沒有這一條，螞蟻金服也就無從立足。為窮人提供金融服務、擴大市場份額等，都是為了追求上述目標而采取的經營策略。準確地說，它們是手段，不是目標。 

螞蟻金服追求收益的經營活動也受到一系列條件的約束，特別是金融環境、數字技術和監管政策。可以說，這三個約束條件的動態演變決定了螞蟻金服的生存空間和發展軌跡。

第一，中國的金融體系龐大，但金融服務供給不足，存在一個巨大的空白地帶。今天的金融機構和金融資產已經種類繁多、數量巨大，但這個金融體系的服務對象有很大的局限性，主要服務于大型企業、國有企業和高凈值人群。

應該說，金融機構通常只愿意服務最上層20%的客戶，這是一個世界性的現象，但在中國，由于存在諸如產權歧視、利率管制和僵化的不良考核等因素，對中小企業和低收入群體的金融服務不足的問題尤其突出。比如，我們之前在浙江的調查發現，只有20%的小微企業曾經獲得過銀行信貸。再比如，央行的征信系統包含8.8億人的信息，其中只有3.8億人有過信貸記錄。 

這個金融環境催生了活躍的民間金融，也為螞蟻金服和數字金融的成長提供了肥沃的土壤，阿里小貸就是這樣一個故事。當年阿里發現淘寶平臺上的很多網商有融資需求，就主動尋找商業銀行合作，為其提供貸款。但是因為大多數網商不能滿足商業銀行融資的資質要求，在阿里推介的100家網商中，往往只有兩三家能夠獲得貸款，對于滿足網商的融資需求可謂杯水車薪。因此，阿里決定另起爐灶，通過分析網商的交易活動和現金流等數據來判斷它們的信用狀況。

毫無疑問，阿里小貸的誕生其實就是為了滿足實體經濟的需求，但這種需求的出現，在很大程度上跟傳統金融機構對小微企業和低收入人群金融服務不足的問題緊密相關。 

余額寶是另一個故事。我國金融體系還有一個問題，就是老百姓缺乏投資渠道，高凈值客戶可以享受專業的投資理財服務，但數以十億計的老百姓除了把錢存在銀行和買房地產之外，別無選擇。小額資金的出路就更少。余額寶的誕生讓老百姓不但有機會享受貨幣基金較高的投資回報，同時又不影響隨時支付的需求。

余額寶在2013年6月上線之后高速成長，迅速讓合作的天弘基金從一個默默無聞的小基金一躍成為國內市場的龍頭老大。這個快速發展也跟當時獨特的金融環境即錢荒有關系，貨幣市場的隔夜拆借利率曾一度上升到10%以上。幾年以后，隨著吸引力的下降，螞蟻金服推出了擁有更為廣泛的投資產品的螞蟻聚寶（現已更名為螞蟻財富）。 

第二，數字技術快速發展，為螞蟻金服的金融夢想提供了技術支撐。為什么傳統金融機構不愿意為底層80%的客戶提供服務？因為這些客戶往往風險大、沒有硬信息，同時缺乏抵押資產，為這些客戶提供金融服務不僅獲客成本高，而且信用評估很難做。

數字技術的核心一是智能手機，二是大數據分析，智能手機可以將大量的潛在客戶黏在終端上，不再需要通過設立實體分行去拉客戶，從而降低了獲客成本。大數據分析則無須見面便可評估客戶的信用狀況，而且通過發揮互聯網平臺的長尾效應，將金融服務的邊際成本壓到幾乎為零。因此說，數字技術最大的優勢就在于支持普惠金融的發展。沒有高度發達的數字技術，數字金融不可能達到今天的發展水平，螞蟻金服也無法達到今天的規模。 

技術的作用，在支付寶的發展歷程中一目了然。支付寶在2003年上線，用了大概5年的時間讓用戶突破1億人。2009年推出第一版無線客戶端，支付寶才發展成為幾乎人手一個的支付工具。2016年，支付寶的注冊用戶超過8億人，實名用戶4.5億人。計算技術的進步同樣至關重要，據螞蟻金服提供的數據，每一筆支付交易的成本已經被壓到2分以下。在2010年，支付寶可以支持每秒鐘最多幾百筆的交易，今天這個數字已經達到了每秒鐘12萬筆，而且還在快速上升。日本超市的老板娘歡迎中國客戶用支付寶或者微信支付，因為其手續費只要0.1%，而銀聯支付的手續費卻高達3%。 

阿里小貸和網商銀行實現了貸款的“310模式”，即3分鐘申請、1秒鐘到賬、0人工干預，其前提是已經對潛在的客戶進行了信用評估。剛開始的時候，阿里小貸只是利用淘寶和天貓平臺上的網商和個體用戶的信息做分析。

大數據分析幫助解決了傳統金融機構信用評估困難的問題：一是缺乏分析小微企業和低收入群體信用風險的有效方法，二是人工的盡職調查成本很高。迄今為止，阿里小貸已經為500多萬客戶提供貸款，平均額度在3萬元以下，平均周期為7個月。網商銀行立志服務1 000萬家小微企業，也只能依仗大數據分析才有可能實現，目前他們正在試圖說服一些地方政府利用工商注冊、稅收、工資、電費等方面的數據建立企業公共信息平臺。螞蟻金服還在2015年成立了芝麻信用公司，建立個人信用系統。 

第三，我國的監管政策既給數字金融創新提供了空間，也帶來了一些風險。數字金融行業剛剛開始快速發展的時候，一些專家明言馬云的金融成就無法復制，因為其實質僅僅是監管套利。言下之意，一旦中國的監管政策收緊，轟轟烈烈的數字金融行業很可能會灰飛煙滅。

現在看來這個判斷比較離譜，但我國數字金融的發展，確實得益于監管部門相對寬松的政策環境。如果監管部門從一開始就不允許互聯網公司涉足金融業務，就不會有螞蟻金服。個體網絡借貸平臺（P2P)的模式最初是在英國和美國萌芽的，但只在中國形成一定的氣候。國內第一家P2P平臺拍拍貸2007年上線，但直到2016年年中，監管部門才正式宣布暫行管理辦法，也就是說，這個行業經歷了將近9年的野蠻生長。 

除了網商銀行等個別業務板塊，螞蟻金服的很多業務都是“先生孩子再報戶口”的。比如，支付寶在2003年上線，但直到2011年才正式獲得央行頒發的支付牌照。中國監管部門沒有一棍子打死數字金融的創新，應該是看到了這些創新業務服務實體經濟的價值。二維碼支付的嘗試和合法化所反映的也是同樣的監管邏輯，一開始監管部門對二維碼支付的安全性有所擔憂，但在看到其在實踐中取得的成果以后，便接受并規范了這種支付形式。2015年1月5日,中國人民銀行發布了允許8家機構進行個人征信業務準備工作的通知,螞蟻金服迅速成立芝麻信用管理有限公司。中國監管部門這種容忍創新的做法和國際上的“監管沙盒計劃”的做法有相似之處，就是既關注風險，又允許創新。

監管政策塑造數字金融行業的另一個典型例子是網商銀行。建立一家自己的銀行一直是阿里巴巴和螞蟻金服的夢想之一，早年甚至和商業銀行制定了具體的合作計劃，可惜在誰控股的問題上不能達成共識，因而作罷。螞蟻金服主導的網商銀行也是第一批五家民營銀行之一，但其籌建與運營的過程并不順利。一開始是因為持股比例的限制，讓螞蟻金服感覺投入與回報不對等。成立之后，監管部門又不接受遠程開戶，這對一家只在網上提供金融服務的銀行的制約是顯而易見的。開辦兩年多，網商銀行還沒有真正的銀行客戶。如果這些監管政策不改變，未來網商銀行也許很難成長為螞蟻金服的一個重要業務板塊。 

螞蟻金服的故事還遠未結束，它在過去的發展過程中解決了一些問題，但還有更多的問題尚未解決，而且引申出一些新的問題。這些問題能否有序解決，決定了螞蟻金服未來的演變路徑、最終將成為一家什么樣的機構以及對整個金融體系可能產生的影響。 

以大數據為例，現在還有很多尚待解決的問題。

第一，即便像阿里巴巴和騰訊這樣的公司所擁有的數據，也只是企業數據。商業機構如何聯合政府一起推動建立真正的大數據，以支持金融決策？

第二，在大數據的背景下，如何在保護隱私和支持創新之間取得平衡，國際上還沒有成熟的先例可循，螞蟻金服和中國的其他數字金融企業有沒有可能走出一條可行之路來？

第三，螞蟻金服和其他一些公司都在努力擴建自己的數據庫，這項工作十分艱難，但同樣值得關注的是，一旦一家商業機構掌握了大量關于企業與個人的數據，它又如何保障公眾及政府不擔心由此產生的經濟與社會安全風險？ 

監管的不確定性則更加突出。除了眼下廣受關注的監管當局是否會給芝麻信用發征信牌照和是否會允許網商銀行遠程開戶，還有很多監管者和被監管者尚未認識清楚的問題。比如由余額寶帶動的各種“寶寶類”產品，直接導致資金在銀行體系外循環，而且資產與貨幣之間可以瞬息轉換，這對貨幣政策的決策提出了新的挑戰。

中國目前實行的是分業監管的體制，但數字金融業從誕生的那天開始就具有混業經營的特征，如何監管數字金融是一個新課題。對于螞蟻金服這樣一個具有系統重要性的數字金融公司，監管的問題就更加復雜。另外，大數據分析，包括智能投資顧問，會不會導致金融行為的同質化，從而放大市場波動，對這些問題的研究與應對，都會影響未來螞蟻金服發展的模式。

最近螞蟻金服又做了一次重大的戰略定位調整，其在未來的目標是做金融業的天貓，也就是說為其他金融機構的金融產品提供一個交易平臺，自己不再獨立生產金融產品，也不再去申請新的金融牌照。這個戰略能在多大程度上落地，尚存許多制約因素，與天貓上交易的商品相比，金融產品具有更大的信息不對稱的特征。

螞蟻金服如何在信用文化不夠完善的環境中支持金融交易雙方的信心？另外，螞蟻金服已經持有不少金融牌照，怎樣讓其他金融機構確信螞蟻金服真的會提供一個公平競爭的產品銷售平臺？ 

這樣看來，未來螞蟻金服的演變過程，也是企業戰略與經營環境之間持續相互作用的過程。最終螞蟻金服將成為一家什么樣的公司，還存在很大的不確定性。但大概率事件是，不管螞蟻金服如何演變，都將實實在在地影響我們許多人的生活，改變我國的金融格局。

（本文為北京大學數字金融研究中心主任黃益平為《螞蟻金服：從支付寶到新金融生態圈》一書寫的序）