文/浦永灝（弘源資本創始合伙人兼首席投資官，香港中國金融協會副主席）

浦永灝先生從個人的豐富投資經驗出發，介紹了資產配置的基本理念、方法，詳細分析了當前處于轉折期的全球經濟主要趨勢，著重強調了資產配置重要性，從平靜中看風暴，由危機里尋轉機。

資產配置風險點判斷

資產配置歸根到底就是對于經濟、政治、企業盈利情況、利率、美金走勢等的判斷，簡單來說就是對于全球政治，政策，經濟周期，資產估值，以及風險點的判斷。一旦這些判斷發生錯誤，那么后面的資產配置往往就會全部錯誤，這種高度的不確定性使得去年全球的對沖基金、共同基金配置有70%以上都是跑輸基準指數的。目前，全球資產配置的風險點主要看中國，只要中國平穩，其它諸如英國脫歐、川普當選等國際經濟事件最后可能都無法構成短期風險。

全球經濟暗流涌動

當前全球經濟主要由全球的杠桿、量化寬松、財政赤字這三項支撐起來，盡管表面上是一派歌舞升平的繁榮景象，但實際上已是布滿裂痕。自金融危機以來，鮮少有國家真刀真槍地實行結構性改革，大都是施行量化寬松等非傳統貨幣政策。這種飲鴆止渴的方式使得當前的資產泡沫不斷膨脹，貧富差距拉大，全世界的債務水平達到了前所未有的地步，這些經濟因素進一步增加了社會的不穩定性，不斷放大全球經濟風險，暗流洶涌。正是這些不確定性的增加，使得資產配置在投資中的重要性愈發凸顯。

人口老化、技術進步、反全球化

談到人口老化，不得不提到日本，1989年日經指數達到4萬點的高點，當時正是日本人口老化的轉折點，人口老化使得社會投資需求下降、儲蓄收縮，由此日本的房價和股市出現了近三十年的下跌。而當前中國也進入了人口老化，面臨同樣的風險。與此同時在全球技術進步的大背景下，今后的資產配置可能會出現一個新的格局，如美國近幾年高科技投資大幅度上升，而中低端的舊經濟投資則相對減少。除此之外，當今世界確實存在著反全球化的趨勢，這一問題在川普上臺后顯得尤為突出，具體表現為全世界自由貿易協議的簽訂量大幅度下降，發達國家中支持自由貿易的人數占比也在近幾年不斷降低。

全球經濟增長水平下降

全球經濟增長水平呈下降趨勢。一方面是因為各大經濟體的人口老化嚴重，而技術創新又不能夠完全抵消其帶來的負面效果；另一方面，政府采用的方法使得經濟不能通過“自然療法”來復蘇，而是通過大量“吃補藥”的方法來維持。在此基礎上，浦先生對全球幾大主要經濟體，包括美國、歐盟、日本、中國的整體經濟趨勢逐一進行了綜合分析，為大家描繪了全球經濟的未來圖景，并且他著重指出，通脹將是2017年全球經濟的主要威脅之一。

講座結束后，巴曙松教授進行了三點總結。第一，他高度同意浦先生的觀點，即投資收益的關鍵在于資產配置，而資產配置的關鍵在于對經濟周期的識別；第二，當對短期市場迷茫時，要轉而探索長期的結構性因素，而當在政治領域迷茫時，要轉而研究經濟方面的因素；第三，全球市場的分化，使得我們可以在一個時期內穿越不同的經濟周期，從而進行資產配置，而中國要抓住機會，分享全球經濟增長所帶來的財富。

文字實錄

總的來說，資產配置的關鍵是看（經濟）周期。大宗商品開始漲的時候，通常是經濟進入過熱的時候，過熱持續多久，我們有待觀察。現在全球的中央銀行利率開始上升，特別是美國利率開始上升，歐洲可能到今年年底也要退出量化寬松，中國可能也要收緊貨幣政策，那么這就意味著一個轉折點。美國的國債投資已經走了32年的牛市，到去年年終可能就代表了一個轉折點。

在美國加息的情況下，美金堅挺是肯定的，但是我對美金的看法，我是說美金綜合指數，這個是人民幣兌美金貶值的情況，土耳其、墨西哥的貨幣都在貶值，俄羅斯的貨幣去年是漲的，巴西前段時間跌得太多了。我覺得大家都比較看好美金指數，銀行里面都看高美金指數，美金兌歐元要1：1。

我個人的看法不大一樣，美金兌新興市場貨幣是一個走強（的趨勢），但是兌歐元則是一個慢慢回落的過程，因為歐洲的貿易順差很強，另外，歐洲在年底可能也會退出量化寬松。人民幣的走勢我就不說了，我們覺得在人民幣高速發行的情況下，對人民幣還是看貶，至于貶多少、怎么貶由中央來決定。

目前我們能觀察到的就是資本大量外流，這個是根據國內的數字推算出來的，外流的情況，1月份好一點，現在管控則越來越嚴格了。關于大宗商品，如果你們看多美金，你們就不能看多大宗商品。相對來說我是看淡美金的，我覺得可能短期之內還有一些升幅。我對大宗商品看好，包括黃金、銅等工藝金屬、農產品的幾大類，比如麥子都是看多的。

這個是美國退休金償還的債務空缺，這個空缺可能會導致美國的退休基金大量持續的購買債券，所以債券的利率不一定能升得那么快，有的人預測美國國債利率會到3%以上，可能短期內還升不了那么快。那么在這種情況下，美國高收益債券的利差已經很低了，與國債相比，高收益債券的利差差不多只有2%，還是有人不斷在買，就是因為退休基金需要買美國的債券。而亞太區的債券利差已經很低了，就是大家拼命在買，這個已經沒什么吸引力。

從股票來看，大家還是看好美國的，盡管有政治風險，但相對來說一有風吹草動，美國的股票跌得最少，歐洲、日本其次，新興市場跌得最多，所以我們看到美國的估值很貴，但是里面有兩個產業估值還不貴——IT產業和醫療產業，他們的市盈率比標普指數低。歐洲估值便宜，但是有風險，比如說法國大選會不會有獨立黨派在里面、比如說脫歐派。新興市場很大程度上看美金的走勢，我覺得今年如果我們不看多美金，新興市場，比如H股在內都有一波行情。（完）

文章來源：微信公眾訂閱號“北京大學匯豐商學院”2017年2月28日（本文僅代表作者觀點）