作者：江西財經(jīng)大學(xué)九銀票據(jù)研究院 秦書卷  李樺

來源：江西財經(jīng)大學(xué)九銀票據(jù)研究院（ID：jcjypyy1106）

受全國新冠肺炎疫情影響，新年伊始，本應(yīng)火熱的票據(jù)市場卻顯得有些“冷清”。但金融市場永遠(yuǎn)不缺乏熱點(diǎn)，情人節(jié)的傍晚，央行又為市場投下一枚甜蜜炸彈，央行發(fā)布關(guān)于《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見的通知（以下簡稱“征求意見稿”）。作為票據(jù)市場從業(yè)者，本文作者深刻感受到這則通知中釋放出的巨大信號和潛在機(jī)遇。

一、認(rèn)識標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)

1、定義。從界定上看，辦法中明確指出了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的定義，指存托機(jī)構(gòu)歸集商業(yè)匯票組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持而創(chuàng)設(shè)的受益證券，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)屬于貨幣市場工具。

2、與票據(jù)的關(guān)系。應(yīng)該說辦法對這一概念描述得很清楚了，但很多非金融市場的銀行人士，仍然對標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)與傳統(tǒng)商業(yè)匯票、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)交易交易場所與傳統(tǒng)票據(jù)債券的交易場所還不是很清楚，用圖來表示就是如下：

圖1：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)與商業(yè)匯票的關(guān)系

3、推出背景。我們看征求意見稿的起草說明，其中提到“票據(jù)是中小企業(yè)重要的融資渠道之一，也是金融機(jī)構(gòu)資金交易和資產(chǎn)負(fù)債管理的工具。從企業(yè)融資的角度來看，中小企業(yè)票據(jù)融資的可得性和效率受到多種因素影響，還有待提升。從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)交易的角度來看，票據(jù)個性化特征比較明顯，價格形成機(jī)制較為復(fù)雜，標(biāo)準(zhǔn)化程度不夠高。為拓寬中小企業(yè)票據(jù)融資渠道，更好契合金融機(jī)構(gòu)資金交易特點(diǎn)和支持中小金融機(jī)構(gòu)流動性管理，人民銀行引導(dǎo)市場機(jī)構(gòu)積極探索，于2019年8月創(chuàng)新開展標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資機(jī)制試點(diǎn)，受到市場廣泛關(guān)注和認(rèn)可。市場機(jī)構(gòu)呼吁盡快出臺標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的規(guī)范性制度。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)以票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，聯(lián)通票據(jù)市場和債券市場，有利于發(fā)揮債券市場的專業(yè)投資和定價能力，增強(qiáng)票據(jù)融資功能和交易規(guī)范性。”

起草說明以及征求意見稿的開篇描述，我們認(rèn)為可以提煉到如下背景：（1）高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展下服務(wù)中小微企業(yè)、服務(wù)供應(yīng)鏈企業(yè)是當(dāng)前主調(diào)。（2）央行認(rèn)同票據(jù)的融資功能和服務(wù)實體的作用。（3）貿(mào)易背景、信貸屬性、票據(jù)標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)認(rèn)定在法理上一直爭論沒有結(jié)果，影響票據(jù)功能的發(fā)揮。（4)當(dāng)前疫情可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、企業(yè)經(jīng)營困難的背景下，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出釋放票據(jù)的潛能，具有重大意義。

4、試點(diǎn)過程。早在去年三季度，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)就開始進(jìn)行了探索試點(diǎn)。經(jīng)人民銀行同意，2019年8月16日票交所發(fā)布《關(guān)于申報創(chuàng)設(shè)2019年第1期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的公告》，后續(xù)還陸續(xù)發(fā)布了三期試點(diǎn)，四期總規(guī)模13.8億。其中第1-3期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)已經(jīng)到期全額兌付，且都以銀行已貼現(xiàn)的錦州銀行承兌票據(jù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，主要是解決中小機(jī)構(gòu)的流動性問題；第4期以未貼現(xiàn)的江蘇銀行承兌票據(jù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，主要是探索票據(jù)服務(wù)中小微企業(yè)，4次試點(diǎn)的交易結(jié)構(gòu)和交易流程，和征求意見稿接近，試點(diǎn)中上海票據(jù)交易所作為存托機(jī)構(gòu)。具體4次試點(diǎn)情況如下：

圖2：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)四次試點(diǎn)對比

5、票據(jù)產(chǎn)品比較。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)與票據(jù)、票據(jù)資管、票據(jù)ABS相比而言，既有優(yōu)勢也有劣勢。具體如下：

圖3：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)與其他票據(jù)產(chǎn)品比較

二、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)影響

未來標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出，對金融市場和銀行票據(jù)經(jīng)營有重大影響。

1、核心要點(diǎn)

從商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營的角度看，征求意見稿中關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的幾個核心要點(diǎn)值得品味，

屬標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)屬于貨幣市場工具，定義為受益證券，應(yīng)能被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，其交易場所和交易方式也比照銀行間債券市場。如此，非銀機(jī)構(gòu)和非法人產(chǎn)品（包括公募基金等）投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)沒有障礙，廣大的貨幣市場基金投資主體和現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品也可以直接參與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)投資交易。2019年年底，票據(jù)市場承兌余額約13萬億，貼現(xiàn)余額約8萬億，而貨幣基金的市場總規(guī)模約7萬億，硬是給票據(jù)市場做了一個資金端的擴(kuò)展。

明確參與機(jī)構(gòu)。明確存托機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行和證券公司，考慮到票據(jù)市場參與主體中，證券公司參與的廣度和深度不足，其系統(tǒng)改造、制度建設(shè)、人員團(tuán)隊都有待完善；而商業(yè)銀行票據(jù)在交易認(rèn)識、制度系統(tǒng)人員建設(shè)等方面起跑券商明顯。明確經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和承銷機(jī)構(gòu)，均須為“金融機(jī)構(gòu)”，未持牌的非金融機(jī)構(gòu)，如票據(jù)中介無法參與；加上之前貼現(xiàn)通銀行“票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)”的提前預(yù)熱，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的交易本質(zhì)上和傳統(tǒng)的銀行間轉(zhuǎn)貼現(xiàn)風(fēng)險理念一脈相承，因此無論是存托、經(jīng)紀(jì)還是承銷目前看來商業(yè)銀行傳統(tǒng)票據(jù)經(jīng)營團(tuán)隊有一定的優(yōu)勢。

商票可納入資產(chǎn)池。從征求意見稿可看出市場較關(guān)注的商票已經(jīng)納入了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)，體現(xiàn)了央行對于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的支持，票據(jù)產(chǎn)生于供應(yīng)鏈，運(yùn)用于供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)，目前中小微企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)占市場三分之二以上，如此為中小企業(yè)主體的信用，利用商票這個工具把供應(yīng)鏈中的應(yīng)收應(yīng)付票據(jù)化，利用標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)再把票據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，從而打通中小企業(yè)融資與更多貨幣市場對接。

備案發(fā)行制。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)屬于備案制，不需要提前由央行或其他職能部門進(jìn)行審批。從這個角度看，未來只要符合管理辦法開展業(yè)務(wù)，進(jìn)行報備即可，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)創(chuàng)設(shè)的高效性、便利性將是所有“標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)”中最高的。

2、宏觀市場影響

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出，對貨幣市場和債券市場無非是增加了資產(chǎn)端的供給；對票據(jù)市場而言不但是增加了資金端的供給，還打破了票據(jù)信貸屬性在二級市場上的爭議；對實體企業(yè)而言，則是多了一條通過直接融資獲取資金的路。

為供應(yīng)鏈中小企業(yè)打通“直接融資”渠道。市場上企業(yè)分為三類，一類是國有或央企，他們手擁資源資金獲得便利；二類是一些有影響力的民營企業(yè)，他們手握市場和技術(shù)，可通過上市和發(fā)債獲取長期資金；還有一類是中小微企業(yè)，他們有大量的應(yīng)收應(yīng)付款，但融資難融資貴，目前全國使用票據(jù)的企業(yè)超過260萬家，中小企業(yè)占比超過三分之二。通過標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)可望將這一中小微“草民”與更廣泛的貨幣市場對接，實現(xiàn)“直接融資”的目的。在金融嚴(yán)監(jiān)管下，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)也為中小金融機(jī)構(gòu)解決流動性。

對市場應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品產(chǎn)生替代效應(yīng)。傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈融資中，應(yīng)收賬款證券化通過保理的模式開展，但效率低下。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出，使得應(yīng)收賬款的標(biāo)準(zhǔn)化和可交易性變得更加容易。據(jù)市場研究統(tǒng)計，2020年底規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模將達(dá)到20萬億元，隨著票據(jù)市場基礎(chǔ)設(shè)施的完善和電子票據(jù)的普及，商票的使用將變得更加廣泛，這為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)運(yùn)用奠定基礎(chǔ)，傳統(tǒng)供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品優(yōu)勢不再，券商等非銀機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快布局調(diào)整。

對銀行票據(jù)業(yè)務(wù)帶來挑戰(zhàn)和機(jī)遇。“票據(jù)IPO”經(jīng)營理念在商業(yè)銀行中會正式出現(xiàn),相對企業(yè)發(fā)債和股票，企業(yè)在供應(yīng)鏈中產(chǎn)生的應(yīng)收應(yīng)付賬款都可以用票據(jù)尤其是商票加以運(yùn)用，票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行用發(fā)債的理念幫企業(yè)在貨幣市場或公開市場快速融得資金。票據(jù)全產(chǎn)品鏈經(jīng)營能力將更加得到重視，一方面全員要有票據(jù)運(yùn)用于供應(yīng)鏈企業(yè)“面”上的能力，另一方面還需具備二級市場操作和承銷“點(diǎn)”上的能力，兩者兼具才能在供應(yīng)鏈金融中獲得更強(qiáng)競爭力。銀行票據(jù)業(yè)務(wù)范圍得到拓展，票據(jù)存托、票據(jù)經(jīng)紀(jì)以及票據(jù)投資會成為傳統(tǒng)銀行票據(jù)團(tuán)隊票據(jù)經(jīng)營的新領(lǐng)域。

三、商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)對策和建議

商業(yè)銀行（以下稱為A銀行）標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)的開展，可以從作為不同的參與主體入手。在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)交易結(jié)構(gòu)中，不同的參與主體權(quán)利義務(wù)均不相同，需要的支撐條件也不相同。

圖4：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)發(fā)行結(jié)構(gòu)

1、作為原始持票人

圖5：A銀行為原始持票人業(yè)務(wù)場景

原始持票人，是指根據(jù)存托協(xié)議約定將合法持有的符合要求的商業(yè)匯票完成存托，從而取得相應(yīng)對價的商業(yè)匯票持票人。簡單來說，原始持票人就是將自己持有的商業(yè)匯票轉(zhuǎn)讓給存托機(jī)構(gòu)或者由票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一歸集，并募集相應(yīng)資金。

建議措施：建議商業(yè)銀行做大承兌和貼現(xiàn)，提升全行對公條線協(xié)同能力，強(qiáng)化總行票據(jù)部門發(fā)動能力。

業(yè)務(wù)優(yōu)勢：在此業(yè)務(wù)場景下，商業(yè)銀行可以無限不占用信貸規(guī)模，節(jié)資本做大流量利差，提升供應(yīng)鏈金融市場競爭力，競爭他行客戶拉動存款。

2、作為票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)

圖6：A銀行為票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)場景

票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，是指受存托機(jī)構(gòu)委托，負(fù)責(zé)歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)。在之前的試點(diǎn)中，江蘇銀行作為票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)發(fā)行流程中。江蘇銀行是票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的五家試點(diǎn)行之一，江蘇銀行也成立了專門的票據(jù)經(jīng)紀(jì)部門，但目前監(jiān)管并未研究出專門的票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照。

建議措施：商業(yè)銀行主動了解取得條件，并適時申取。

業(yè)務(wù)優(yōu)勢：增加了A銀行中收渠道。

3、作為存托機(jī)構(gòu)

圖7：A銀行為存托機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)場景

存托機(jī)構(gòu)，是指為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)歸集、管理、創(chuàng)設(shè)及信息服務(wù)的機(jī)構(gòu)。A銀行應(yīng)依照法律法規(guī)規(guī)定和存托協(xié)議約定，為每只標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)單獨(dú)記賬、獨(dú)立核算，協(xié)助完成標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)相關(guān)的登記、托管、兌付、信息披露等，督促原始持票人、承兌人、承銷商等相關(guān)機(jī)構(gòu)履行法律規(guī)定及存托協(xié)議約定的義務(wù)。作為存托機(jī)構(gòu)，A銀行相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)中“攢局人”，類似于資管計劃中的券商的角色。既要掌握原始持票人的票據(jù)類型、價格、期限等等信息，又要能夠了解當(dāng)前票據(jù)市場、資金市場的價格，是否有盈利空間等。

建議措施：著重于能力提升和營銷宣傳。存托機(jī)構(gòu)類似于資管計劃中的券商的角色，既要掌握原始持票人的票據(jù)類型、價格、期限等等信息，又要能夠了解當(dāng)前票據(jù)市場、資金市場的價格，是否有盈利空間等。同時，商業(yè)銀行還要關(guān)注系統(tǒng)方面的需求，是否可以滿足作為存托機(jī)構(gòu)的要求。

業(yè)務(wù)優(yōu)勢：可以增加商業(yè)銀行的中收渠道，并獲取大量市場信息，進(jìn)一步提到市場競爭力。

4、作為投資人

圖8：A銀行為投資人業(yè)務(wù)場景

投資人是指在債券市場和票據(jù)市場投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的參與者。像購買債券一樣，進(jìn)行一定份額的認(rèn)購，到期獲得兌付本息即可。

建議措施：著重于能力提升和營銷宣傳，對于只做票據(jù)業(yè)務(wù)的從業(yè)人員來說，需要盡快熟悉投資業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)品種。同時，商業(yè)銀行還要關(guān)注系統(tǒng)方面的需求，是否可以滿足作為投資人的要求。

業(yè)務(wù)優(yōu)勢：豐富了商業(yè)銀行的流動性管理工具和信貸規(guī)模調(diào)節(jié)工具，操作基于票據(jù)買賣思路但不占信貸規(guī)模。

總結(jié)：央行推出標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的意圖明顯，旨在打通服務(wù)中小微、供應(yīng)鏈企業(yè)融資渠道。銀行應(yīng)提早布局，推動票據(jù)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、供應(yīng)鏈貸款票據(jù)化。同時，票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營注重“發(fā)債”和“一體化”理念，銀行需做好企業(yè)開票貼票、后端承銷管理投資。