記者：王時

　　國際金融論壇(IFF)全球成員會議近期以線上形式成功召開。此次會議聚焦了全球經濟與金融的多重挑戰，包括地緣政治沖突、經濟碎片化、氣候變化對金融體系的影響，以及如何在數字經濟和綠色金融的背景下推動金融創新。來自世界各國的專家與決策者在會議中深入探討了2024年下半年各項工作的成果，并規劃了2025年的發展重點。會議尤其強調了加強國際合作、推動金融機構改革、提升新興市場國家話語權等議題。在討論綠色金融和數字經濟背景下的金融創新時，提升透明度和加強風險識別被認為是應對復雜金融環境的關鍵。

　　回顧2024年5月，中國證監會開出41.75億元罰單，公告中的一段表述引發了國際資本市場震動——“第三方獨立研究機構對涉事企業財務異常行為的持續追蹤，為本案調查提供了關鍵線索”。這標志著中國監管機構首次在官方文件中承認獨立研究的預警價值。在這份編號〔2024〕36號的行政處罰決定書中，第27頁的表述引發投行界熱議：“本案線索部分來源于第三方獨立研究機構對涉事企業財務異常行為的持續追蹤。”

　　這一看似尋常的措辭，將一位低調的研究者推至臺前：全球知名投資研究機構中國區市場研究總監王聞鶯女士。她的研究不僅幫助投資者識別和規避高風險投資，還推動了全球資本市場在信息披露和財務治理方面的進步。過去十年間，她帶領團隊發布50余份上市公司風險預警報告，其中對恒大集團的持續研究，不僅為投資者避免超百億元損失，更影響了中國香港、美國等地監管規則的迭代進度。可以說，她的投資風險研究方法論，正如一劑精準的靶向藥，精準命中市場應對信息不對稱這一長期困擾資本市場的難題。

　　為了深入了解當她的投資風險評估方法與投資研究實踐成果，記者專程采訪了王聞鶯。在本次專訪中，我們將探討她如何建立起適應復雜市場環境的風險評估體系。她的分析方法如何幫助投資者規避潛在的財務風險，以及她的研究成果如何在全球范圍內得到應用，并成為投資領域的重要參考。

　　采訪伊始，王聞鶯就國際金融論壇(IFF)會議上提出的全球金融創新議題發表了自己的看法。她表示，盡管全球經濟面臨諸多挑戰，但同時也充滿了創新的機會，尤其是在金融工具的應用方面。金融創新不僅僅是為了應對短期波動，更是在長期層面上推動全球經濟可持續發展的重要手段。其中，“做空”策略的應用是金融創新的重要成果之一，尤其是在中國A股市場的逐步發展中。2006年，上海和深圳證券交易所開始試點融資融券業務，標志著做空機制的初步建立。2010年，融資融券業務正式推出，逐步擴展了做空的工具和市場流動性。近年來，金融科技的進步推動了做空工具的創新，如上證50ETF期權的推出，使得投資者能夠通過“買跌”策略進行做空操作，在預期市場下跌時獲取收益并控制風險。

　　“作為專業的投資風險研究機構，做空行為究竟在金融風險管理中扮演什么樣的角色?它是否能夠在當前復雜的經濟環境中為投資者帶來有效的回報?”針對記者這樣的詢問。王聞鶯言簡意賅的解釋道：“目前我們的研究主要聚焦于擁有完善做空機制的全球投資市場。 在這樣的前提下，精準的研究分析與做空策略能夠實現持續而有效的風險回報。”

　　破局者：獨創方法突破傳統企業風險研究范式

　　在全球資本市場中，信息不對稱、跨國財務整合的難度、以及不同國家間的財務披露標準差異，導致數據透明度較低，大幅增加了評估的復雜性。面對這些挑戰，王聞鶯創新總結出了 “綜合洞察與投資預警研究策略方法論” ，這套方法論突破了傳統研究框架，對企業實現了全面分析，為風險投資領域帶來了新的思路。

　　傳統的企業風險研究方法往往局限于企業主動披露的財務報告與公開數據，這種做法在2000年之后依然被廣泛沿用。這些方法主要基于企業定期發布的財務報表、年報以及其他公開披露的信息，通過計算財務比率、分析資產負債表和利潤表等手段來評估企業的風險水平。王聞鶯以獨特的“情報偵察思維”，成功打破了這一傳統局限，開創了一套多維度的風險評估新體系。

　　研究工具與數據源的深度整合 :數據的全面性與準確性是風險評估的基石。因此，王聞鶯不僅僅精心篩選公司財報、招股說明書、電話會議紀要和年報等多元化公開信息源,還廣泛采用Bloomberg、Edgar等主流全球數據庫。面對全球不同國家和地區財務披露標準的差異，王聞鶯展現出卓越的信息整合能力，為她的風險評估體系奠定了堅實的基礎。

　　 精準篩選與風險標定: 在篩選潛在投資目標時，王聞鶯設定了一套細致且全面的篩選框架。依據上市公司日均交易量、公司市值、市盈率、負債率、增長率、波動性、股東結構等一系列關鍵指標，對目標公司進行逐一考量。其中，她對企業市場競爭力、市場賣空持倉和公司治理結構的深度洞察，使她在眾多選項中能夠迅速識別出潛在的高風險公司。

　　財務數據深度剖析與風險預警與識別: 王聞鶯在財務數據分析方面展現出非凡的專業素養。通過對公司盈利能力、資產負債結構和無形資產的細致研究，能夠精準捕捉潛在的財務風險。在深入分析現金流和負債增長情況時，她特別關注PPE(固定資產)、商譽和無形資產的變化，以及這些因素對公司財務健康的潛在影響。此外,她通過對異常利潤率、現金集中風險、治理結構變動、關聯交易等信號的敏銳捕捉，能夠提前發現企業內部的潛在問題。

　　 跨越數據邊界,技術與物理世界的深度融合: 王聞鶯領導團隊率先通過定制開發的爬蟲系統，實時監控目標公司在線上的相關數據，結合線下實地暗訪，這樣的做法突破了傳統研究的數據邊界,實現了“公開數據 + 線上足跡 + 物理證據”的三軌驗證。再次交叉驗證了研究結果的精準性。

　　技術分析與基本面研究的完美融合: 除了上述的基本面研究之外,王聞鶯還巧妙地將技術分析融入研究框架中。“基本面是選擇投資標的的基礎，而技術分析則為把握交易時機提供了有力的支持。”王聞鶯告訴記者,通過技術指標捕捉股價走勢的波動，為交易決策提供了重要參考。

　　王聞鶯憑借其獨特的“情報偵察思維”和全面多維的風險評估體系，成功突破了傳統數據研究的束縛。在實踐中，她精準地識別并向市場公開做空報告過多家知名上市企業，除了恒大之外，她還針對包括全球知名電動汽車制造商、領先咖啡連鎖企業、創新醫藥研發公司、國內大型電商平臺以及業內知名二手車交易平臺等多家企業進行了深入剖析。這一系列成功案例使她成為了企業風險評估領域的新銳力量。她的研究方法，不僅為在風險投資中提供了可靠的決策支持，也推動了行業研究水平的提升，最終促進了資本市場的健康發展。

　　實戰驗證:前瞻風險識別的典型案例

　　憑借豐富的實戰經驗和對數據的精準解讀，王聞鶯在多個關鍵案例中展現了她前瞻性的洞察力和卓越的數據整合能力。她不僅成功揭示了企業表面數據背后隱藏的風險，還率先識別出市場隱患，提前發出了風險預警。

　　知名二手車企業背后的財務問題。 面對2018年后中國二手車市場的爆發式增長，某行業龍頭企業曾獲摩根大通、瑞士信貸等國際投行的“買入”評級。然而，王聞鶯憑借敏銳的市場嗅覺，在2019年2月便啟動了深入調查。她通過40余場深度訪談，廣泛采訪前員工、競爭對手和汽車經銷商，收集了一手信息。同時，借助爬蟲系統抓取該企業網站的汽車銷售數據，逐步揭示其庫存虛高、交易量夸大近40%的事實。更為關鍵的是，她通過比對美國證券交易委員會(SEC)與中國公開申報文件，交叉發現該企業在中國隱藏了大量債務，實際負債遠超美國公開數據。此外，她還深入研究了該企業利用專用POS機虛增銷售額的手法，并在研究報告中詳細披露了這一財務造假模式。

　　2019年4月，王聞鶯的研究報告發布后，該企業股價當日暴跌40%，隨后持續下滑，從發行價9美元一路跌至不足2美元，市值蒸發超過70%。她的分析不僅讓市場重新審視該企業的財務狀況，還促使部分機構投資者調整投資策略，推動市場對財務透明度的更高要求。這次研究成果不僅為她帶來了數額可觀的傭金回報，證明了她的洞察力不僅具有極高的商業價值，還能直接轉化為可觀收益。同時，她的研究方法和分析成果也引發了資本市場的廣泛關注，成為投資機構和行業分析師評估企業財務風險的重要參考。

　　恒大集團的財務真相洞察。在2013年中國房地產市場高速發展的背景下，恒大集團曾被各大國際評級機構和投資機構一致看好，多家機構給予其“買入”評級，國內信用評級機構也紛紛授予AAA最高信用等級。然而，王聞鶯憑借獨到的研究方法，率先對恒大的財務狀況展開深入分析，并連續發布三篇研究報告，揭示其銷售增長、財務報表、股份回購及債務結構中存在的嚴重問題。

　　她通過對比合約銷售數據與地方稅務備案信息，敏銳察覺到恒大的實際回款率遠低于公開披露的數字;同時，通過追蹤恒大離岸子公司股權變更，她揭露了該公司利用復雜的關聯交易轉移債務、規避財務監管的運作模式。盡管當時市場主流觀點仍對恒大保持樂觀態度，但她的分析引發了部分機構投資者的警覺，并促使市場開始重新評估恒大的財務穩健性。

　　事實最終印證了她的預警。2015年，標普下調恒大的信用評級，市場對其債務狀況的擔憂逐步加深。到2023年8月，恒大申請破產保護，而2024年，中國證監會及相關審計機構對恒大發起調查并實施重罰。這一系列事件不僅驗證了王聞鶯的研究結論，也凸顯了她在財務風險預警領域的前瞻性分析能力。她的報告成為投資機構、金融分析師和市場監管者在評估企業信用風險時的重要參考，進一步推動了資本市場對企業財務透明度的更高要求。

　　這兩大項目不僅展現了王聞鶯在財務風險預警領域的深刻洞察力和專業能力，也凸顯了她在資本市場風險識別方面的重要影響。通過數據分析與實地調研的結合，她揭示了隱藏在財務報表背后的潛在風險，促使市場對企業財務透明度給予更多關注。隨著她的研究成果屢次得到市場驗證，越來越多的投資機構、對沖基金和行業分析師開始參考她的分析，將其視為評估企業財務健康狀況的重要參考。在2019至2020年的行業低谷集中時段，她吸引了四五十家研究機構的客戶關注。公司內約20人的團隊正積極運用這套方法開展工作。尤其值得注意的是，在2022年4月往前推算的15個月里，王聞鶯發布的7份做空研究報告均取得了顯著成效，其中6份報告標的回報率均超過50%，最高者更是達到了驚人的90%。

　　當被問及研究者的終極使命時，王聞鶯給出一個意料之外的答案：“我們不是資本市場的清道夫，而是新游戲規則的建筑師。”她認為，資本市場需要新的規則和視角，而她的工作正是通過揭示潛在風險，推動市場走向更加透明與健康的未來。在她的眼中，研究不僅是為了發現問題，更是為了促成變革。我們看到的不僅是一位頂尖研究者的成就清單，更是一個時代變革者的行動路線圖。王聞鶯用十五年時間證明：當獨立思考與技術創新結合，足以在銅墻鐵壁的資本世界中鑿出透光的裂縫。她的故事，仍在為全球資本市場書寫新的注腳——關于真相的力量，關于洞察的價值，更關于一個投資研究者如何用智慧守護金融世界的公義底線。

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