來源:投資備忘錄

　　前言: 本文是基金經理解析系列的第18期,今天介紹的是廣發基金王明旭,一位有著16年投研經驗、12年投資管理經驗、習慣于自上而下配置的均衡型基金經理。今天還是嘗試從選股、定價、組合管理三個維度,結合基金經理的投資方法論和價值觀來進行刻畫,希望能夠幫助大家更好地去了解這位基金經理。

　　王明旭的代表作

　　王明旭從業時間已經超過16年、有12年投資管理經驗。在管理公募基金之前,先后做過券商宏觀及策略研究、保險資管和基金專戶投資(偏絕對收益)等工作。

　　王明旭目前管理的主動權益類公募產品有廣發內需增長和廣發價值優勢,兩只產品的整體持倉類似,文中涉及的數據分析均以管理時間最長的廣發內需增長(270022)為主要來源。

　　如上圖所示,自2018年10月17日至2021年3月2日,王明旭在廣發內需增長的累計任職回報170.38%,相比業績比較基準的超額回報達到126.79%,年化回報約51.86%。

　　選股:自上而下優選行業  自下而上精選龍頭

　　由于多年的宏觀及策略研究背景,王明旭構建組合的方式偏宏觀和中觀視野,第一步是自上而下優選行業,然后再在優選的行業中自下而上精選行業龍頭。

　　自上而下選行業方面,王明旭的思路是核心底倉以“大金融+大消費”為主。回溯A股過去20年,食品飲料、醫藥、銀行、家電、保險、旅游(主要是免稅)這幾大行業,周期波動相對較小,長期能貢獻穩定的超額收益。所以,他會結合企業盈利能力和估值水平,優選這些行業作為組合的長期底倉。

　　在核心底倉相對穩定的基礎上,王明旭會選擇未來至少兩三個季度景氣上行的行業,階段性配置,增厚組合收益。當經濟增長前景較好時,增配順周期的品種;反之增配偏后周期、偏消費類的品種。比如,2019年年初,王明旭捕捉到了生豬養殖的投資機會;三季度又配置了新能源汽車上游的鈷和鋰。2020年底,王明旭進一步增持了銀行,金融行業占基金凈值比由三季度末的9%提升至17%以上。

　　在個股層面,王明旭偏愛市值規模大、經濟效益好、護城河深厚的龍頭白馬股,他的持倉中少見市值低于500億的公司。從持有周期來看,他偏好在合理價格買入后,通過長期持有的方式來獲取超額收益。例如,接手廣發內需9個季度以來,貴州茅臺和招商銀行一直在前十重倉之中,寧波銀行和上海機場連續持有期也達到7個季度。

　　在選股的財務指標上,王明旭偏好ROE或者ROIC比較高,以及自由現金流比較好的公司。他并不追求極致的盈利高增速,而是相對看重ROE和ROIC。他認為,ROE長期穩定是企業競爭優勢和盈利質量的體現,也是長期投資享受復利的根本。而現金流則是企業的血液,價值投資追求的回報正是基于企業長期現金流的回報。

　　基于以上選股原則,王明旭管理的組合持倉以消費、金融行業的白馬龍頭為主,同時搭配了部分景氣周期向上的周期成長股,組合整體配置較為均衡。以最近一個季度公布的前十大持倉來看(如下圖所示):展望2021年,前十大預估的平均ROE水平約17.6,預估的平均盈利增速水平約63.3%(上海機場受相關數據受階段性盈利影響較大)。

　　數據來源:wind 僅做數據展示,不做個股推薦

　　定價:絕對收益思維下的安全邊際

　　在2018年接手管理公募基金前,王明旭有近10年的絕對收益資金管理經驗,包括2年多保險資管和近8年專戶投資管理經驗。這兩類資金都是以絕對收益為投資目標,他們要求在牛市中盡量能跟上市場,在熊市中最好不要出現虧損。為此,管理這類資金的投資經理,天然就會比較注重風險,在構建組合、選擇個股時,會更注重安全邊際。

　　公募產品追求的是相對收益,但這種絕對收益的思維,仍貫穿到王明旭管理的公募產品中。

　　買任何一只股票,王明旭首先考慮的是這只股票的下跌空間有多大,其次才是未來會上漲多少。在他看來,如果一個股票未來極限下跌10%,上漲有50%空間;另一只股票有可能跌50%,但能漲2-3倍,那么他一定會選擇前者,因為前者安全邊際更高,回報的確定性更高。

　　作為一位偏謹慎的價值風格選手,王明旭對于買入公司的估值,也有自己的原則。

　　首先,他認為“好價格”是投資成功的必要條件。以好價格買入,當行業競爭格局或公司治理沒有明顯變化時,大概率能賺取估值波動的錢,如果能幸運買在估值低點、業績又開始超預期增長,就會實現戴維斯雙擊;而如果在高估時買入,即便企業能夠以業績增長來消化估值,最終長期收益率未必會盡如人意。所以,對于王明旭而言,如果優秀公司的估值比較高,他會耐心等待合適的價格。

　　其次,“好公司”是前提。王明旭強調,他不會為了低估值而去買基本面一般的公司,而是會在公司質地和估值之間進行平衡。估值對他而言是一個重要的因素,決定了買入時點和倉位,而真正決定他投資決策的核心底層邏輯是這家公司是否足夠優質。

　　組合管理:注重均衡

　　在投資組合管理上,王明旭有兩個鮮明的特點:

　　1、自上而下

　　基于多年的宏觀策略的研究背景,王明旭對宏觀經濟的周期性和產業的周期波動較為敏感。他認為,A股市場對宏觀的反映其實非常靈敏,90%以上的行業都有一定程度的周期屬性,只是強弱不同。因而,他更習慣于從宏觀出發,自上而下挑選行業,提高投資效率。

　　2、均衡配置

　　王明旭十分重視組合的均衡配置,自其管理廣發內需增長以來,單一行業的占比很少超過15個點,絕大部分時間內單一個股占凈值比保持在6%以下。

　　他認為,均衡配置并非簡單的、分散配置多個行業,它會體現在組合的整體結構、行業配置、長期和短期等多個維度:

　　1)攻守平衡。根據宏觀經濟狀況、市場風險偏好情況,調整組合的進攻性和防守性。

　　2)行業平衡。行業平衡不是簡單的分散,如果配了10個行業,但它們內在影響因素差不多,波動方向大體一致,那么,組合在行業層面并非真正意義的均衡配置。

　　3)長短期平衡。王明旭的持倉中既有盈利增長確定性強、適合長期持有的股票,也有短期成長性比較好、爆發性比較強的品種。

　　4)公司質地和估值平衡。當一個優質標的的估值階段性升至一個相當高的水平,即使行業依舊景氣,王明旭也會選擇適量減持,以保持質地與估值的平衡。

　　——結語——

　　以上就是本期基金經理王明旭的介紹,一位有多年宏觀策略研究背景,經歷過絕對收益和相對收益雙重考驗,習慣于自上而下投資的均衡型基金經理,以上介紹希望能夠幫助大家更加清晰地了解這位基金經理。

　　特別提醒 :3月12日首發的廣發價值優選(A類:011134,C類:011135),是王明旭的新產品,股票倉位是60%-95%,相對靈活,有興趣的朋友可以關注。

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