一、一季度GDP增長-6.8%，國內經濟至暗時刻已經過去

近期一季度經濟數據公布，GDP同比下降6.8%，基本上符合市場預期。整體來看，隨著國內疫情逐步穩定，復工復產加速，相較1-2月，3月份經濟有明顯回升。接下來，4月份大概率會相比3月份繼續改善，二季度經濟大概率比去年同期好轉，但幅度不會太大，具體幅度取決于內需（基建、房地產）的回升幅度和外貿下行幅度之間的對沖。下半年外貿相比二季度會邊際好轉，GDP的回升幅度也會相應加大，不過需要等到兩會明確具體經濟目標。

3月份具體經濟數據分析如下：

1）工業生產恢復較快， 3月規模以上工業增加值同比-1.1%，降幅較上月收窄12.4%，顯示我國復工復產總體進度恢復較快，這與前期3月的PMI數據反彈相符。值得關注的是，高技術制造業表現突出，增長8.9%，這為我國經濟長期健康發展提供了強勁動力。

2）消費恢復幅度較弱。3月份社會消費品零售總額同比下降15.8%，較上月回升4.7%。消費恢復幅度不大，主要是源于居民收入預期下行：一季度收入數據顯示，去年一季度居民人均可支配收入同比增長8.8%，而今年只有0.8%，扣除價格因素后，甚至下降3.9%。后期國家會針對消費出臺一系列政策，比如派發消費券，刺激汽車消費等等。

3）制造業投資增速有所回升，隨著復工逐漸加速，交通逐步恢復，央行釋放流動性到位，3月制造業投資增速相比2月份回升。未來如何疏通貨幣政策傳導通道，降低實體經濟融資成本，讓真正需要資金的中小民營企業得到貸款支持，仍是央行的重要目標。

4）房地產投資各項指標回暖，房地產相比制造業表現得更具備韌性。房地產開發投資完成額同比降幅7.7%，較上月收窄8.6個百分點，新開工、銷售等指標也均有反彈。4月17日政治局會議再次強調“房住不炒”，預計未來房地產仍會維持有限度的邊際寬松，因城施策是主旋律，不存在全面放松的可能。

5）基建投資較上月顯著回升，累計同比增速較上月回升10個百分點以上。一季度地方政府專項債規模超預期增加，為基建投資提供了充足的資金來源，接下來，基建投資將擔當起經濟逆周期調節的重任，今年的基建投資增速大概率會到10%以上。

二、CPI回落至“4時代”，打開利率下行空間

1）CPI高位明顯回落，貨幣政策空間繼續加大。3月CPI同比上漲4.3%，前值5.2%，從高位明顯回落；3月份以來復工復產步伐加快，物流以及供給逐漸恢復，食品和生活消費品供應改善，價格下降，另外，隨著豬肉供給量的增加，全年CPI大概率呈現前高后低的走勢，貨幣政策寬松空間加大。

2）PPI同比降幅有所擴大，警惕通縮風險。3月PPI同比下跌1.5%，較上月-0.4%回落更加明顯。一方面，受到疫情擴散的影響，目前外部需求仍然較弱，PMI新出口訂單錄得46.4%，仍低于50%；另一方面，3月油價大幅下降導致相關工業原料和制成品價格降低。未來PPI走勢將在很大程度上取決于后續國際疫情的演化程度，上半年大概率會維持通縮。

3）各項利率將繼續保持下行趨勢。4月份央行繼續釋放大量流動性，支持企業復工復產，銀行間流動性十分充裕，各項利率繼續下行。未來降低實體經濟融資成本仍是央行的重要任務，利率下行方向不會改變。

4）社融數據超預期，貨幣政策效果顯現。3月份社融和新增信貸大幅超預期回升，表明“寬信用”確實得到發展，寬松的流動性環境主要為了對沖疫情對經濟的影響。接下來，金融數據仍會保持比較寬松的節奏，但實際上，中國當前貨幣環境的核心問題，不在于數量寬松，而在于中小民營企業的貸款可得性以及融資利率過高。因此，未來仍需要通過各種降息手段，以達到降低融資利率的目的，另外，疏通貨幣政策的傳導通道。

三、貨幣以及財政政策繼續加大寬松

4月17日政治局會議：非常之時當有非常之策

本次政治局會議是疫情之后的第三次召開，中間還穿插了十幾次的政治局常委會議，可見高層對此十分重視，也說明我國確實面臨著較為嚴峻的形勢。通過對比3、4月份兩次會議的差異，我們能夠更清晰的了解經濟目標、政策方向的變化。

1）對經濟形勢的判斷發生變化：本次會議對當前的形勢作出了更加切實的判斷：今年一季度極不尋常，突如其來的新冠肺炎疫情對我國經濟社會發展帶來前所未有的沖擊?！皹O不尋常”“前所未有”都表現出一季度形勢的特殊和嚴峻。

2）對經濟目標定調的變化：與3月27日會議提出的“努力完成全面建設小康社會，確保實現決勝全面建設小康社會、決戰脫貧攻堅目標任務”相比，本次會議對經濟目標的表述“確保完成決戰決勝脫貧攻堅目標任務，全面建成小康社會”將順序進行了調換，淡化經濟增速目標，更加強調脫貧攻堅任務，這也與當前嚴峻特殊的經濟環境相適應。

3）政策力度繼續加強：本次會議提出“以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”，增加了“更大”一詞，說明接下來不管是財政政策還是貨幣政策的力度都將比之前更大。

貨幣政策，會議新提到了“降準降息”等具體手段，并強調“把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上”，表明后續政策將就疏通流動性傳導渠道繼續發力，預計未來利率仍會進一步下行。

財政政策，從上次會議的“適當提高赤字率”，進一步表述為“提高赤字率”，預計赤字率提高的幅度較為可觀，可能達到3.5%，特別國債屬性明確為“抗疫特別國債”，預計用途主要是支持受疫情影響嚴重的中小微企業，維持就業和經濟運行穩定。

4）投資發力方向更加明確：會議兩次提到“擴大內需”，除釋放消費潛力、擴大居民消費外，固定資產投資更是托底經濟增長的重要抓手。本次會議首次提到老舊小區改造工作，并再次強調了加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資，明確新老基建一起發力。此外，會議久違的再次強調“房住不炒”，明確房地產沒有全面放松的可能。

5）首次提出“六?！保罕＞用窬蜆I、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉。整體以穩為主，將民生就業問題放到了十分重要的位置。

三、各類資產策略投資機會分析

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