社交電商的火爆讓人始料未及，有拼多多快速崛起，也有阿里、京東、蘇寧紛紛布局，還有更多新玩家持續加入。尤其12月9日，“淘集集”宣布并購重組失敗，進入破產清算流程，一時間社交電商又到了“風口浪尖”。當互聯網紅利逐漸退去，找到適合的發展模式，提升造血能力，才是它們獲得生存與長遠發展的關鍵所在。

近日，四家社交電商上市公司中國有贊（08083.HK）、蘑菇街（MOGU.US）、云集（YJ.US）、如涵（RUHN.US）相繼發布第三季度財報。對此，網經社從營收、凈利潤、GMV、用戶數、總資產五大指標對上述四家社交電商平臺的三季度財報業績進行分析解讀。

營收：如涵平臺業務帶增長 蘑菇街結構轉型現下降

三季度，從營收指標上看，中國有贊2.92億元，同比增長54.2%；如涵2.73億元，同比增長15%；蘑菇街1.98億元，同比下降15.26%；云集27.73億元，同比下降10.08%。

從數據上看，云集規模排名第一，遠超中國有贊、如涵和蘑菇街；中國有贊營收增速最快，其次為如涵，蘑菇街和云集均處于下滑狀態。

中國有贊營收規模上升明顯，財報顯示第三季度商家服務收入同比增長58.52%，第三方支付服務收入同比增加142.95%。受益于直播電商的崛起及發展，付費商家不斷增加，增值服務穩定增長，帶動業績增長。

如涵控股第三季度營收穩步增長，平臺模式下服務收入同比增長85%，成為業績增長的主要動力。自營業務逐漸轉向平臺模式后，隨著網紅數量及業績的增長，總體營收規模也隨之增長。

云集第三季度營收有小幅下降，主要是會員服務業務和市場業務收入增幅小于占比接近九成的商品銷售業務收入的14%降幅所致。

蘑菇街第三季度營收下滑，其中傭金收入占比51.19%，同比增長3.3%；營銷服務收入占比下降至31.9%。公司稱重組商城業務以聚焦直播業務，商家結構優化升級，在營銷方面支出減少致營銷收入下降，傭金收入占比上升。

凈利潤：中國有贊多虧損減少 蘑菇街業務轉型利潤墊底

三季度，從凈利潤指標上看，如涵-0.501億元，同比下降211.28%；云集-0.51億元，同比增長8.53%；中國有贊-0.93億元，同比增長60.5%；蘑菇街-3.27億元，同比下降80.75%。

如涵控股的盈利狀況正在持續改善，前兩個季度均處于虧損，非通用會計準則下，第三季度調整后的歸母凈利潤為248萬元，實現扭虧為盈。如涵控股第三季度的銷售和營銷費用同比增長81%。前三個季度公司的凈虧損持續同比大幅縮窄，未來或將持續盈利。

非通用會計準則下，云集調整后的凈虧損為人民幣2490萬元。2019年第三季度云集的虧損有所收窄，隨著商城業務規模的擴大及物流效率的提升，云集有效降低了運營成本，其中履約費用降幅明顯。

中國有贊第三季度虧損大幅收窄，商家服務收入的增長帶動毛利增加，毛利率達41%。中國有贊與快手直播平臺合作，帶來訂單量的增長，多元的銷售模式帶來更多流量，提高付費客戶量。

蘑菇街第三季度凈虧損同比擴大明顯，且是上市以來單季度最大虧損。在各大電商平臺直播業務的競爭下，蘑菇街聚焦直播業務暫未改善虧損情況，隨著短視頻直播行業市場正在不斷的擴張，在通過直播反賦能后，未來或將迎來新的增長點。

GMV : 中國有贊總量增速雙第一  如涵基數較小穩增長

三季度，從GMV指標上看，中國有贊為160億元，同比增長83%；云集為92億元，同比增長69.8%；蘑菇街為41.67億元，同比增長8.1%；如涵為9.24億元，同比增長32%。

從數據上看，中國有贊規模和增速均排在前列，云集指標排名第二，如涵基數較小仍穩步增長，蘑菇街增速墊底。

中國有贊2019年的成交額呈加速增長趨勢，前三季度達380億元，這主要得益于中國有贊集團帶來的商家服務的協同效應帶來了更多新客戶和交易，及戰略性減少原第三方支付服務的推廣。

云集第三季度GMV增速強勁，主要是由于今年一季度推出的商城業務穩健增長。

第三季度蘑菇街GMV同比增長，其中，直播業務GMV達16.29億元，同比增長115.2%。雖然GMV有小幅增長，但營收和利潤創上市以來新低，縱然直播業務暫未使其扭虧為盈，公司面對直播業務的強勁增長仍將押注直播業務，未來傭金收入或將推動營收增長。

如涵第三季度網紅人數和品牌數量的增加，粉絲人數隨之增加，網紅直播帶貨帶動GMV的增長。

用戶數：云集會員數穩定增長 蘑菇街活躍用戶量減少

三季度，云集的會員數繼續保持穩定增長，會員數從第二季度的1077萬增至1230萬，增長14.2%；在過去的12個月中，交易會員從420萬增至940萬，同比增長122.7%。隨著會員基數的不斷增長，云集的會員計劃收入也從2018年同期的人民幣1.778億元增至2.067億元，增幅達到了16.3%。隨著商城業務的不斷擴大，公司與更多知名品牌合作，提高產品質量，持續升級供應鏈，同時提高運營效率，增強履約能力，優化消費體驗，帶來會員數的持續穩健增長。

蘑菇街第三季度平臺直播業務MAU（平均移動月活躍用戶）同比實現了76.2%的增長；累計12個月內，蘑菇街的活躍買家數量為2880萬，同比下降12.3%；而公司稱截至第二季度活躍買家數量為3270萬，說明蘑菇街用戶數量減少了接近400萬。蘑菇街調整業務結構，將直播作為主力，目前其直播業務處于高速增長狀態，給第三季度的虧損加了把力，資金也出現短缺，短期看來直播業務不能為其造血；公司表示看好直播電商的未來發展，能否利用直播電商業務逆襲值得期待。

總資產：如涵基數較小增速明顯 蘑菇街云集規模雙雙下滑

在總資產上，2019第三季度，如涵14.26億元，比上年末增長106.97%；蘑菇街42.91億元，比上年末下降9.89%；云集35.65億元，比上年末下降9.03%。

   從數據上看，蘑菇街規模最大，其次為云集，如涵末位；如涵基數較小增速強勁，蘑菇街和云集均處于資產下滑狀態。

資產規模是公司收入來源的重要體現，同時也是償還債務的保障；總資產增長率是衡量公司發展性和成長性的重要指標。第三季度，如涵的營收同比增長，蘑菇街和云集營收下滑，對應資產規模有同步變化。

如涵第三季度營收和毛利率同比增長，經營活動現金流良好，說明其運營狀況有所改善，正向好的趨勢發展。在平臺模式和自營模式并存的運營方式下，隨著網紅變現能力的提升和變現渠道的拓寬，公司預計整體業務尤其是平臺服務業務會維持增長的趨勢。

直播電商在轉化效率、獲取流量上具有優勢，蘑菇街處于直播電商的“風口”，加上5G的到來，蘑菇街預計會呈現增長態勢。

云集第三季度業績增長出現阻力，會員數增速放緩，而GMV保持穩健增長，2019年10月推出“超品計劃”，對供應鏈進行戰略升級，同時逐步優化運營結構，優化成本控制，提高盈利能力和運營效率，未來有望推動業績持續增長。

核心觀點：

對于四家發布的2019年第三季度財報，網經社電子商務研究中心網絡零售部主任、高級分析師莫岱青總結以下觀點：

1、直播業務帶來用戶流量的增長，進而帶動平臺業績增長，影響社交電商的未來發展。

2、中國有贊第三季度GMV呈加速增長趨勢，受益于直播電商的快速發展，營收穩步增長，虧損大幅收窄，未來有望繼續借助直播電商的風頭提高用戶粘性及付費用戶量，推動業績增長。

3、如涵第三季度營收增長，非通用準則下扭虧為盈；將業務中心轉向平臺模式后，業務增長迅速，已成為業績增長的主要動力；

4、云集增長乏力，第三季度營收小幅下滑，虧損收窄；得益于新推出的商城業務GMV大幅增長；通過與新興品牌合作，開發高質量產品及擴充品類，增強供應鏈的多樣性，未來有望推動業績增長并實現盈利。

5、蘑菇街第三季度GMV小幅增長，直播業務表現良好，營收利潤均有下滑；對直播業務的聚焦轉型公司表示樂觀，未來有望繼續直播業務的增長帶動總體業績。

6、新消費人群的出現帶動直播消費的發展，短視頻、直播、內容種草，推動場景消費，助力社交電商。

來源：電子商務研究中心

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