一、事件背景

6月15日，滬江教育科技股份有限公司向證監會提交了《股份有限公司境外首次公開發行股份(包括普通股、優先股各類股票及股票的派生形式)審批)》， 7月3日晚，港交所終于披露了滬江的招股書，這意味著H股可能將要迎來內地第一家在線教育上市公司。

滬江的歷史可以追溯到2001年。當年，滬江創始人、CEO伏彩瑞創辦了英語學習BBS滬江語林網，這是中國最早起的非盈利英語學習BBS社區之一。隨后，滬江語林網陸續推出滬江英語、滬江日語和滬江部落，以語言為核心拓展品類。2006年，伏彩瑞創立了上海語林網絡技術有限公司，主要提供在線外語學習服務。2009年，滬江正式成立。

目前，圍繞教育生態，滬江主要發展兩大業務：自有品牌課程滬江網校和實時互動在線教育平臺CCtalk，致力于為用戶提供涵蓋升學、留學、語言、職場興趣等學習產品和服務。

二、專家觀點

對于滬江遞交招股書，國內知名電商智庫電子商務研究中心發布電商快評予以評論解讀：

政策利好 在線教育迎來“大爆發”

線上教育的新教育模式吸引著大量的用戶及教育機構大軍參與，數據顯示：2012-2016年間，中國在線教育用戶規?？焖侔l展，從2012年5957萬人增長至2016年的1.12億人，年均復合增長率達到17.18%。2016年在線教育用戶規模為1.12億人，同比增長19.8%。預計2018年用戶規模將超1.6億人。

據電子商務研究中心(100EC.CN)發布的《2017年度中國生活服務電商市場數據監測報告》顯示，2017年中國在線教育市場交易規模約2402億元，相比2016年1560億元增加了53.97%。預計2018年交易規模將超4000億元。

隨著2017年8月國務院印發《關于進一步擴大和升級信息消費持續釋放內需潛力的指導意見》指出，要壯大在線教育，建設課程教學與應用服務有機結合的優質在線開放課程和資源庫。

與發達國家相比，我國在教育方面人均的投入只是發達國家十分之一的水平。由此可見我國線上教育目前仍然處于初級階段。隨著家庭收入不斷提高，對教育的投入比重也在不斷加大，且我國有約14億之多人口基數，可見我國在線教育未來發展空間之大。

對此，電子商務研究中心生活服務電商分析師陳禮騰指出，政策利好刺激、資本“搶籌”推波助瀾、龐大用戶需求的不斷被釋放，這三大因素推動了我國在線教育市場在2018年跨入“大爆發時代”。

此外，陳禮騰補充道，與發達國家相比，我國在教育方面人均的投入只是發達國家十分之一的水平。由此可見，我國線上教育目前仍然處于初級階段。而隨著家庭收入不斷提高，對教育的投入比重也在不斷加大，加上我國人口基數的優勢以及 “二胎”政策的開放，我國在線教育的未來發展空間之大足夠超乎我們想象。

陳禮騰表示，國內的社會與政策環境為在線教育發展提供了良好的大環境，加上傳統教育平臺積極布局以及資本不斷加持，使得涌現出VIPKID(35億美元)、一起作業(12.5億美元)、滬江網校(10.8億美元)、VIPABC(10億美元)、猿輔導(10億美元)、學霸君(10億美元)、樸新教育(10億美元)、作業幫(10億美元)、直播優選（10億美元)等一大批“獨角獸”。

CCtalk板塊受重視 需探索多元盈利模式

報告數據顯示2017年，剛剛起步的CCtalk平臺業務下收入約52萬元，并不是滬江目前收入的主要來源，但招股書中明確表示，未來戰略將強化以CCtalk平臺為中心的生態系統建設，提升商業化運作的營利能力。CCtalk于2016年10月推出，業務模式是以互聯網平臺連接第三方商戶、教師和學生，并向其提供服務。其收入來自向各類教育從業人員提供各類互聯網教育技術和平臺服務，包括各類教師、企業客戶、教育機構和政府機構。

據電子商務研究中心了解，CCtalk的優勢主要集中在三個方面。首先，滬江在教育行業耕耘十幾載積累了大量的有效數據，涵蓋了各個領域和品類。從最初的語言學習，到最近快速增長的K12中小幼、職業教育，再到文化藝術，現在的CCtalk。第二，技術層面，CCtalk根據教育場景自主研發的實時互動視頻技術，提供了在線教育所需的雙向音視頻、雙向白板、課件播放、舉手提問、桌面分享等核心教學工具，真實還原線下課堂。同時CCtalk還提供一個可擴展的教學小工具開放平臺，并整合了滬江旗下的聽力、背單詞、詞典等輔助學習工具;第三，CCtalk致力于打造社群化學習環境，能夠有效提高學習效果和課程完成率。

對此，電子商務研究中心網絡零售部助理分析師方格認為，在“互聯網+”大趨勢下，中國產業不斷升級，教育作為家庭中最受重視的文化支出，其產品和形式自然也隨之更新換代。事實上，近年來家長對于智能化教育、互聯網教育的消費接受度越來越高，隨著科技進步，機器人、VR和AR技術的出現給教育消費帶來新局面，知識經濟大行其道。互聯網給教育消費帶來巨大變革，從在線教育、MOOC到教育直播等等，而CCtalk作為滬江大力發展的一個板塊，集專業教育、內容聚合、知識變現于一身，連接教育供需雙方，在教學、技術、營銷、生態等方面具備突出優勢。它能夠匯聚巨大流量和核心技術，盈利模式多樣，發展潛力巨大。滬江需要注意的就是把握和發展各方面課程質量和流量的平衡，全面打掃互聯網教育的生態系統，不斷提高其市場地位和盈利能力。

滬江連虧三年 走上IPO之路

招股書顯示，滬江的總收益，從2015年到2017年分別達到約1.85億元、3.40億元和5.55億元，三年復合年增長率為73.3%，然而，正如目前已知的高速增長的其他在線教育公司，高速增長的代價是源源不斷地“燒錢”。

2015年到2017年，滬江的凈虧損為2.8億元、4.21億元以及5.37億元，此外，三年里滬江的經營性現金流都為負值，且負值額度不斷增加，主要原因是滬江持續加大營銷及宣傳力度、配合品牌推廣策略及業務拓展而產生巨額預付款項。

滬江持續三年虧損，仍要上市。對此，電子商務研究中心主任曹磊指出，這說明企業十分缺錢。從大環境看，目前一級市場通過VC、PE等傳統手段已經很難融到資了。加上很多新經濟企業的估值體量大，很難再有新融資跟進，這種情況下，企業只能通過去二級市場尋找資金支持。

曹磊進而指出，滬江通過幾年來的發展，商業模式差不多已經走通，用戶規模也有所提升，發展可以說是相對成熟了。此時也迫切需要再上一個新臺階，不管是為了更多的資金還是完善公司的治理結構又或是品牌形象，選擇IPO都是最好的辦法。

為何選擇在香港上市

對此，曹磊認為，滬江赴港上市的原因在于，2017年12月港交所在上市機制上進行改革，首次接受同股不同權企業上市。此次改革，為互聯網科技企業赴港IPO打開了一扇新窗口。此外，港股財務審核較為寬松，尤其是在網游、教育、影視、直播等行業。

滬江方面也曾表示，相對于上市，選擇進入互聯網浪潮更重要。今年以來，中國內地互聯網公司紛紛申請上市，如愛奇藝、優信、拼多多、映客、小米、美團點評、同程藝龍、寶寶樹、獵聘等。螞蟻金服、騰訊音樂、斗魚、快手等也傳聞會在今年下半年籌備上市。這也成為繼 2000 年代百度、騰訊、盛大、搜狐、網易等上市，2010年代阿里、京東等電商上市后，國內互聯網公司的第三次上市潮。此次的互聯網平臺赴港上市浪潮也復合了滬江的需求。

此外，曹磊指出，港股市場更具包容性。香港明確規范的上市程序，獨立透明、高效的監管機構，以及更加便捷的交易方式都是滬江等互聯網平臺選擇在香港上市的原因。

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來源：電子商務研究中心

陳禮騰

電子商務研究中心

生活服務電商、共享經濟分析師

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