關(guān)于白鷺

浙江白鷺資產(chǎn)管理股份有限公司（簡(jiǎn)稱：白鷺資管，前身杭州白鷺投資）是一家依靠數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)科學(xué)進(jìn)行量化投資的交易型私募基金。公司成立至今，依靠獨(dú)特的交易模型、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?/span>(計(jì)算機(jī)+人工)風(fēng)控，保持了超越市場(chǎng)的年化復(fù)合收益。

白鷺資管現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)由58人組成，核心量化策略研發(fā)人員畢業(yè)于中科院、北京大學(xué)、清華大學(xué)、浙江大學(xué)、廈門大學(xué)等高級(jí)學(xué)府，全員具備基金從業(yè)資格。各領(lǐng)域尖端人才在白鷺匯聚，我們借助科學(xué)與知識(shí)的力量,嘗試他人難以想象的創(chuàng)新研究，并自主開(kāi)發(fā)行情、交易、風(fēng)控系統(tǒng)。經(jīng)過(guò)數(shù)年的發(fā)展，白鷺資管現(xiàn)有的交易序列主要分為：股票日內(nèi)統(tǒng)計(jì)套利交易部、量化對(duì)沖交易部、衍生品交易部及組合投資部（FoF）。

豐碩的科研成果在公司的交易實(shí)踐中得以最直接的體現(xiàn)，公司發(fā)行的多策略量化組合產(chǎn)品獲得國(guó)內(nèi)頂級(jí)機(jī)構(gòu)投資者海通證券總部FoF（Fund of Fund）的大規(guī)模積極認(rèn)購(gòu)。2016年，白鷺資管在與眾多頂級(jí)量化基金的混戰(zhàn)中脫穎而出，榮獲多個(gè)權(quán)威榜單(相對(duì)價(jià)值策略，量化多策略)年度總冠軍，并獲得2016中國(guó)證券私募年度論壇金樟獎(jiǎng)“最佳量化復(fù)合策略私募基金”、中國(guó)私募基金風(fēng)云榜2016年度市場(chǎng)中性策略“最受歡迎理財(cái)產(chǎn)品獎(jiǎng)”、中國(guó)私募基金高峰論壇2016年度“中國(guó)最佳相對(duì)價(jià)值策略私募基金獎(jiǎng)”、金斧子私募大會(huì)2016年度“阿爾法策略年度收益獎(jiǎng)”、資管網(wǎng)“2016年度最佳股票對(duì)沖策略基金”等重磅大獎(jiǎng)。

格上研究中心：請(qǐng)章總介紹一下白鷺資管的投資策略

白鷺章寅：白鷺的投資策略分為兩大塊，阿爾法策略和T+0策略。

阿爾法策略使用量化選股模型選擇長(zhǎng)期具有超額收益的個(gè)股（Alpha阿爾法），從流動(dòng)性、相關(guān)性等角度選擇合適的股指期貨或期權(quán)合約適時(shí)對(duì)股票持倉(cāng)進(jìn)行對(duì)沖。篩選全市場(chǎng)流動(dòng)性靠前的股票做為標(biāo)的股票池，采集股票量?jī)r(jià)、基本面、日內(nèi)盤口、分析師預(yù)期、輿情等數(shù)據(jù)，基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，以及交易機(jī)制和邏輯、公司基本面等信息作為策略開(kāi)發(fā)依據(jù)，研發(fā)大量低相關(guān)性信號(hào)，并進(jìn)行有效組合，形成多策略統(tǒng)計(jì)套利模型。利用模型對(duì)每只股票進(jìn)行打分，按分?jǐn)?shù)排序，按需求選取排名靠前的一籃子股票。

T+0策略通過(guò)數(shù)十個(gè)子策略的靈活運(yùn)用，專業(yè)運(yùn)作高效的股票日內(nèi)統(tǒng)計(jì)套利體系。以股票波動(dòng)幅度、速度、量能、期指表現(xiàn)，板塊表現(xiàn)等指標(biāo)為基礎(chǔ)，建立日內(nèi)交易選股（擇時(shí)）模型。在正期望的收益回報(bào)下，通過(guò)大量的交易和嚴(yán)格的止損紀(jì)律，使得總體業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定并將回撤控制在極小的幅度內(nèi)。白鷺資管股票日內(nèi)統(tǒng)計(jì)套利團(tuán)隊(duì)在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，公司擁有國(guó)內(nèi)最早的股票日內(nèi)統(tǒng)計(jì)套利量化策略開(kāi)發(fā)者和交易軟件開(kāi)發(fā)者，在數(shù)年的標(biāo)準(zhǔn)化團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)和每年數(shù)十萬(wàn)筆專項(xiàng)交易的訓(xùn)練下，白鷺可謂已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)股票日內(nèi)統(tǒng)計(jì)套利的黃埔軍校，是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的頂級(jí)團(tuán)隊(duì)。

格上研究中心：您認(rèn)為中國(guó)的量化投資有哪些挑戰(zhàn)和機(jī)遇？

白鷺章寅：我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的量化行業(yè)是一個(gè)現(xiàn)在不好，未來(lái)很好的行業(yè)，格上的數(shù)據(jù)顯示去年股票量化對(duì)沖和套利策略平均收益分別只有1%和5%，今年雖然股指期貨的政策有所放松，但整個(gè)市場(chǎng)的情況對(duì)量化來(lái)說(shuō)，暫時(shí)還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化，那么我們能說(shuō)這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在很好嗎？絕大部分團(tuán)隊(duì)還在為生存奮斗著，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，首先低水平團(tuán)隊(duì)我想很快會(huì)被淘汰，對(duì)于一些高水平團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，很多其實(shí)也比較困難，尤其對(duì)一些成立不久的還沒(méi)有完成資本積累的高水平團(tuán)隊(duì)，可能牛市的錢又沒(méi)賺到，現(xiàn)在市場(chǎng)限制非常多，高端人才成本越來(lái)越高，科研的壓力又大，資金方既要求你對(duì)沖，又給很少的后端提成，如果是純管理型團(tuán)隊(duì)，一年它的成本大幾百萬(wàn)，上千萬(wàn)的話，維持團(tuán)隊(duì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，起碼要有5億到10億的管理規(guī)模才能不愁生計(jì)，所以說(shuō)，總的來(lái)說(shuō)這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在面臨著成本高，收益少的一個(gè)現(xiàn)狀，不是一個(gè)很好的時(shí)候。但為什么大家判斷未來(lái)10年會(huì)是量化投資的黃金10年呢？我想主要是社會(huì)的金融資產(chǎn)未來(lái)將面臨爆炸性的增長(zhǎng)，大家看看M2增速在150萬(wàn)億余額級(jí)別的體量下還在保持每年10%以上的增長(zhǎng),就可以判斷未來(lái)社會(huì)的理財(cái)需求將會(huì)是持續(xù)增加的，到個(gè)人來(lái)說(shuō),您今年買了房明年不會(huì)再買吧，但今年理完財(cái)，明年還得理啊，而且您的錢基本是越來(lái)越多的吧，這塊餅不斷的增大，但是分餅的人總體來(lái)說(shuō)要變少，銀行，信托這些原來(lái)吃餅的主力現(xiàn)在面臨找不到好資產(chǎn)的窘境，沒(méi)辦法做好投資，自然反映到前端,所能給大家提供的產(chǎn)品吸引力也會(huì)降低，這塊存量幾十萬(wàn)億級(jí)別，如果有一點(diǎn)點(diǎn)轉(zhuǎn)移到量化領(lǐng)域那是什么概念？而基于頂級(jí)量化團(tuán)隊(duì)能為市場(chǎng)提供的很稀缺的低風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)高收益的這種收益曲線，確實(shí)能非常好的替代原來(lái)銀行信托吃的那部分餅，再加上量化行業(yè)是一個(gè)極端技術(shù)密集型的行業(yè)，未來(lái)一定是寡頭市場(chǎng)。我想多則5年，少則3年，隨著市場(chǎng)對(duì)量化行業(yè)的關(guān)注度越來(lái)越高，信息的進(jìn)一步流通，3年以后，我想國(guó)內(nèi)大概會(huì)形成一個(gè)最多100家量化私募組成的第一集團(tuán)，對(duì)這些團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)他們會(huì)過(guò)得很舒服，那個(gè)時(shí)候大家的前景簡(jiǎn)直是不可想象的，因此，對(duì)真正有本事的量化團(tuán)隊(duì)，扛住，未來(lái)會(huì)非常好。

格上研究中心：股指期貨受限后，股指期貨的CTA策略和套利策略基本無(wú)法正常交易，2月17日股指期貨終于亮出松綁信號(hào)，您能否解讀一下這個(gè)政策的影響。

白鷺章寅：股指期貨的放開(kāi)對(duì)300和500的阿爾法來(lái)說(shuō)，不考慮其它方面的變化，光在保證金占用這塊的減少，大概給策略的預(yù)期收益率帶來(lái)2%-5%的提升。我想大家對(duì)股指期貨這么關(guān)注，主要還是國(guó)內(nèi)對(duì)沖工具比較少，大家覺(jué)得只能用股指期貨對(duì)沖股票端的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)不然，比期指性價(jià)比高的對(duì)沖相關(guān)指數(shù)的方式還是挺多的。比如指數(shù)etf融券的運(yùn)用，因?yàn)槿谌亲詭У母軛U，不占用現(xiàn)貨端的保證金，本身成本也比貼水要便宜，再加上現(xiàn)在券商的融券賣出保證金還可以做一個(gè)理財(cái)，大概也有2%的收益，這樣一算，起碼比股指對(duì)沖要合算一半。當(dāng)然，即使用股指期貨對(duì)沖，每個(gè)合約的性價(jià)比也很不同，比如1709的合約就沒(méi)有完全體現(xiàn)分紅的影響，對(duì)沖成本相對(duì)便宜。

格上研究中心：由于股指期貨近一年來(lái)的深度貼水，阿爾法策略也收到了極大影響，2016年阿爾法策略私募基金的平均收益只有1%，能否請(qǐng)章總談?wù)劊銈兪侨绾螒?zhàn)勝深度貼水，取得絕對(duì)收益的？

白鷺章寅：好，這里我說(shuō)說(shuō)我們白鷺的情況，大家都知道2016年市場(chǎng)不太好，年初因?yàn)槿蹟啵袌?chǎng)有一個(gè)超過(guò)25%的崩盤式下跌，白鷺在此期間不僅沒(méi)有虧損還有2%左右的盈利，全年大盤下跌12%，白鷺的多策略產(chǎn)品白鷺一號(hào)全年共盈利40%。我們戰(zhàn)勝市場(chǎng)主要是依靠阿爾法和T+0的有效疊加，這個(gè)事情在量化領(lǐng)域可能一直是一個(gè)沒(méi)有被重視和有效解決的問(wèn)題，到底是以T+0為主還是阿爾法為主，我們白鷺在這點(diǎn)上有非常獨(dú)到的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該說(shuō)兩個(gè)策略團(tuán)隊(duì)處于很高水平，我們?nèi)诤系牟诲e(cuò)。

格上研究中心：2016年量化復(fù)合策略的平均收益13.72%，投資收益遠(yuǎn)高于阿爾法策略和相對(duì)價(jià)值策略基金，目前來(lái)看多策略并行是戰(zhàn)勝當(dāng)前市場(chǎng)最好的出路，會(huì)不會(huì)成為未來(lái)量化策略私募基金管理人發(fā)展的主要方向？

白鷺章寅：我想我們白鷺?lè)浅？春枚嗖呗缘陌l(fā)展，首先是量化子策略中本身有一些就是可以在基本不額外占用資金的情況下疊加的，比如阿爾法和T+0就是很典型的例子。無(wú)論是傳統(tǒng)的基于基本面為主的月級(jí)別換倉(cāng)的阿爾法，還是基于日線或者分鐘級(jí)別量?jī)r(jià)為主的一些高頻阿爾法，當(dāng)天不動(dòng)的那些股票倉(cāng)位都是可以做T+0來(lái)增厚收益的，日積月累這是很可觀的一筆收益。換句話說(shuō)假設(shè)兩個(gè)團(tuán)隊(duì)的阿爾法水平不分伯仲，如果其中一個(gè)團(tuán)隊(duì)有頂級(jí)的T+0能力，那他就會(huì)有明顯的優(yōu)勢(shì)，這就是多策略的魅力。2017年，對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)接受程度較高的客戶，我們會(huì)推薦他們做半倉(cāng)指數(shù)增強(qiáng)+t+0+半倉(cāng)做相對(duì)價(jià)值CTA的模式，這種方式既給股票端留足了錢加倉(cāng)，又沒(méi)有閑置這些準(zhǔn)備加倉(cāng)的資金，可謂進(jìn)可攻，退可守，既沒(méi)有去承擔(dān)高額的對(duì)沖成本，又能夠享受純阿爾法，那么萬(wàn)一股票市場(chǎng)暴跌，內(nèi)部是可以把CTA停一停去加倉(cāng)股票現(xiàn)貨組合來(lái)拉低成本的，這種擇時(shí)不難做，其實(shí)把加倉(cāng)成本拉得跨度大一點(diǎn)就行了，因?yàn)?/span>cta和股票的相關(guān)性本身就比較小，這種設(shè)計(jì)下產(chǎn)品的波動(dòng)率可能不會(huì)像大家想象的那么大，性價(jià)比是非常高的。我想將各類量化子策略在一個(gè)產(chǎn)品里按一定比例配比形成的多策略產(chǎn)品，從收益疊加角度，降低產(chǎn)品波動(dòng)性角度，都有天然的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然這里面我還是要說(shuō)一點(diǎn)，多策略只是種工具，不是說(shuō)多策略好就是所有人都做得好，關(guān)鍵還是要看每個(gè)子策略是不是都做得很好，而且策略互相之間融合的問(wèn)題也很重要，很多時(shí)候不是1+1=2，好的團(tuán)隊(duì)1+1大于2，差的團(tuán)隊(duì)1+1連1都不如，我們認(rèn)識(shí)市場(chǎng)上大部分團(tuán)隊(duì)談多策略可能都是不太合適的。

格上研究中心：在投資領(lǐng)域，規(guī)模、收益、風(fēng)險(xiǎn)三者不可兼得，也就是說(shuō)沒(méi)有一種策略收益高、風(fēng)險(xiǎn)低、規(guī)模容量還大，這種現(xiàn)象在量化投資上表現(xiàn)的尤其明顯，那么對(duì)你們來(lái)說(shuō)，該如何平衡這三要素？

白鷺章寅：風(fēng)險(xiǎn)，收益和規(guī)模這三個(gè)方面的權(quán)衡是對(duì)量化團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人管理藝術(shù)和人格操守的終極考驗(yàn)。在這個(gè)上面既需要專業(yè)的判斷，也需要克服一些欲望的作祟。我們量化私募管理人一定要為品牌負(fù)責(zé)，為客戶負(fù)責(zé)，規(guī)模是不能勉強(qiáng)的，如果到影響收益率甚至給產(chǎn)品帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候還去加規(guī)模，那如果是領(lǐng)頭人判斷失誤就是水平太差了，如果是有意的那就太違背良心了。當(dāng)然，量化團(tuán)隊(duì)也得有收入養(yǎng)團(tuán)隊(duì)啊是吧，在這個(gè)問(wèn)題上的平衡我覺(jué)得應(yīng)該守住規(guī)模這條底線，把有效的規(guī)模留給最忠誠(chéng)的客戶或者出價(jià)最高的客戶，我覺(jué)得優(yōu)質(zhì)的服務(wù)要賣出優(yōu)質(zhì)的價(jià)格，這個(gè)是沒(méi)有錯(cuò)的，好的策略就應(yīng)該收更高額的管理費(fèi)，這個(gè)比加規(guī)模要道德的多。當(dāng)然，還有一個(gè)選項(xiàng)就是去優(yōu)化產(chǎn)品的架構(gòu)，我一直覺(jué)得一個(gè)量化團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)品架構(gòu)師非常重要，頂級(jí)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)可以讓各種類型的投資人賺到他們?cè)撡嵉腻X，同樣的產(chǎn)品規(guī)模，不同的產(chǎn)品架構(gòu)設(shè)計(jì)，量化團(tuán)隊(duì)可能可以多賺很多錢，那干嘛還要去承受策略失效的風(fēng)險(xiǎn)去擴(kuò)大規(guī)模呢。更極端一點(diǎn)，頂級(jí)量化團(tuán)隊(duì)發(fā)展到一定階段后，如果對(duì)自己的策略真的有十足的把握，應(yīng)該和幾年來(lái)培養(yǎng)的戰(zhàn)略客戶一起，去拿優(yōu)先的錢，不一定拿管理型的錢了，這樣，很小的規(guī)模就能創(chuàng)造很高的收益，也沒(méi)規(guī)模和收益的擔(dān)憂了。談到規(guī)模的問(wèn)題，當(dāng)然我們也不是說(shuō)規(guī)模很大的團(tuán)隊(duì)一定有問(wèn)題，這個(gè)確實(shí)要具體問(wèn)題具體分析，在新領(lǐng)域或者規(guī)模容量本身就很大的領(lǐng)域當(dāng)然應(yīng)該去擴(kuò)規(guī)模嘍，有質(zhì)量的規(guī)模我認(rèn)為是沒(méi)有問(wèn)題的，所以規(guī)模這個(gè)事情不能絕對(duì)化，但是單一策略一定有天花板。

格上研究中心：判斷一只股票型基金的好壞，大概需要5年以上的投資業(yè)績(jī)，國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖基金起步較晚，基本沒(méi)有5年以上歷史業(yè)績(jī)，那么判斷一只量化對(duì)沖策略基金的優(yōu)劣應(yīng)該采用哪些指標(biāo)？普通投資者該如何選擇優(yōu)秀的量化策略私募基金管理人？

白鷺章寅：回答這個(gè)問(wèn)題我想要先搞明白一些基本情況，就是這個(gè)市場(chǎng)有德的團(tuán)隊(duì)和有才的團(tuán)隊(duì)是一樣稀缺的，策略能力，也就是才，是所有投資人看中的關(guān)鍵，這個(gè)沒(méi)有錯(cuò)，但是市場(chǎng)上有才無(wú)德的量化團(tuán)隊(duì)確實(shí)也不少，如果只看一些表面數(shù)據(jù)去投資的話，碰到有才無(wú)德的團(tuán)隊(duì)，那投資者就容易當(dāng)接盤俠。至于德和才這個(gè)東西怎么去判斷，我個(gè)人覺(jué)得交給普通投資者自己去判斷那要求太高了，交給券商和銀行同樣不夠完美，我認(rèn)為未來(lái)真正能夠做好量化團(tuán)隊(duì)甄別工作的FOF母基金管理人，一定是頂級(jí)量化團(tuán)隊(duì)本身，或者是格上這樣真正專業(yè)的機(jī)構(gòu)吧，我有這個(gè)論斷，主要是因?yàn)橐粋€(gè)很簡(jiǎn)單的道理，就是只有交易員能夠真正看懂交易員，大家都在做交易，策略的風(fēng)險(xiǎn)和收益在哪，對(duì)于每天變化的市場(chǎng)，策略對(duì)未來(lái)的適用性如何，策略容量到底多少，沖擊成本算得對(duì)不對(duì)，對(duì)方領(lǐng)頭人人品怎么樣，團(tuán)隊(duì)怎樣，公司結(jié)構(gòu)怎樣，未來(lái)規(guī)劃怎樣，這些我認(rèn)為要真正看明白，只有交給頂級(jí)量化私募的專業(yè)團(tuán)隊(duì)去判斷，換句話說(shuō)，如果一個(gè)FOF母基金的投委會(huì)是全中國(guó)最牛的10家量化私募的投資總監(jiān)組成的，那你放心，沒(méi)有團(tuán)隊(duì)能騙得過(guò)他們的火眼晶晶，大概就是這個(gè)道理，專業(yè)的事情還是交給專業(yè)的人去做，術(shù)業(yè)有專攻，找對(duì)人比自己努力要靠譜。那我們白鷺就是依照著這樣的戰(zhàn)略思路在去年初投入大量的精力和財(cái)力全方位部署了FoF條線，我想量化私募做FoF母基金管理人，我們走在了比較前面。回過(guò)頭說(shuō)，我們的觀點(diǎn)就是挑團(tuán)隊(duì)這種專業(yè)的事情還是應(yīng)該交給專業(yè)的人，學(xué)個(gè)一知半解更容易被騙，這是我們白鷺的看法，謝謝。